2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入104.74億元同比增長29.4%;實現(xiàn)利潤總額17.20億元同比增長20.20%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤13.02億元同比增長23.76%;每股收益0.82元。
氯化鉀產(chǎn)銷均創(chuàng)歷史新高
2014年公司生產(chǎn)氯化鉀464萬噸銷售456萬噸分別同比增長42.1%和39.2%產(chǎn)銷量均創(chuàng)歷史新高。公司氯化鉀產(chǎn)量的增加主要是公司鉀肥實現(xiàn)了冬季不停產(chǎn)的新突破從以前一年9個月的生產(chǎn)周期安排實現(xiàn)全年12個月滿負(fù)荷生產(chǎn);銷量增加主要是國內(nèi)鉀肥需求旺盛特別是國內(nèi)復(fù)合肥復(fù)合化率的提高拉動鉀肥需求。14年公司氯化鉀不含稅銷售均價1706元/噸較13年的1904元/噸銷售均價下降198元/噸;14年鉀肥毛利率68.27%較上年69.1%的毛利率略有下降;14年鉀肥單噸生產(chǎn)成本541元/噸成本下降部分抵消鉀肥銷售價格下降的影響因而氯化鉀產(chǎn)品毛利率下降并不明顯。
高負(fù)荷、低庫存鉀肥價格反彈有望持續(xù)
2014年公司通過技改實現(xiàn)12個月滿負(fù)荷生產(chǎn)。鉀肥產(chǎn)能350萬噸實現(xiàn)產(chǎn)量464萬噸。14年公司鉀肥庫存87萬噸歷史上同期庫存數(shù)據(jù)均在100萬噸以上庫存處于歷史低位;當(dāng)前渠道的鉀肥庫存也處于較低水平生產(chǎn)企業(yè)和渠道的低庫存將為年后的鉀肥價格反彈提供較強(qiáng)支撐。當(dāng)前全球氯化鉀的產(chǎn)能利用率近90%14年全球鉀肥的產(chǎn)能利用率在85%水平我們研究過歷史上歷次鉀肥價格上漲時的行業(yè)產(chǎn)能利用率發(fā)現(xiàn)當(dāng)鉀肥行業(yè)的產(chǎn)能利用率達(dá)到90%左右時鉀肥價格將會出現(xiàn)較大的彈性;而全球鉀肥主要消費(fèi)地區(qū)的鉀肥庫存也處于歷史低位。高負(fù)荷、低庫存有望帶來鉀肥價格大反彈。
化工綜合利用項目繼續(xù)減虧
受原材料天然氣價格上漲化工品價格處于低位及部分裝置不能長周期穩(wěn)定運(yùn)行影響化工綜合利用項目繼續(xù)虧損但虧損金額在減小。其中化工綜合利用一期當(dāng)前虧損7.13億元較上年7.56億的虧損額有所減少;ADC發(fā)泡劑虧損3.68億虧損面擴(kuò)大;碳酸鋰項目虧損0.92億元;15年公司的化工綜合利用項目虧損面有望繼續(xù)減少;首先公司的原材料天然氣成本有望下降前期發(fā)改委公布了天然氣氣價并軌方案將各省份增量氣最高門站價格每立方米降低0.44元存量氣最高門站價格提高0.04元實現(xiàn)價格并軌。14年公司采購天然氣約4億立方其中存量1.3億立方增量其2.7億立方天然氣價格并軌按14年購氣結(jié)構(gòu)測算因天然氣價格下降將為公司節(jié)省成本1.136億元(2.7*0.44-1.3*0.04)。
ADC項目投資總額13.1億元生產(chǎn)后受原材料和工藝影響投產(chǎn)即產(chǎn)生巨額虧損12-14年虧損額分別為2.71億、3.09億和3.67億元產(chǎn)品工藝不穩(wěn)定原材料成本過高及產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用過高等多重因素導(dǎo)致產(chǎn)品巨虧同樣考慮折舊因素ADC發(fā)泡劑現(xiàn)金流虧損嚴(yán)重;環(huán)保趨嚴(yán)公司ADC產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢有望顯現(xiàn)。ADC生產(chǎn)過程中需要使用大量的尿素、硫酸、氯氣和燒堿生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生大量的高鹽廢水行業(yè)數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)一噸ADC產(chǎn)品會產(chǎn)生100噸高鹽廢水目前國內(nèi)ADC工廠大都處在多雨低海拔地區(qū)且生產(chǎn)規(guī)模小副產(chǎn)品難以回收排放造成污染治理成本太高。而青海鹽湖地區(qū)常年干燥少雨且水份蒸發(fā)量大故項目利用此特殊優(yōu)勢低濃度廢水采用鹽田攤曬方法自然結(jié)晶回收硫氨環(huán)保優(yōu)勢明顯。15年公司將調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從以前生產(chǎn)成品ADC發(fā)泡劑轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)中間品聯(lián)二脲解決危險品ADC發(fā)泡劑運(yùn)輸過程中費(fèi)用較高產(chǎn)品競爭力不強(qiáng)的問題因而我們預(yù)計ADC發(fā)泡劑項目的虧損有望大幅下降。
2015年轉(zhuǎn)固壓力不大。目前公司在建工程300多億市場擔(dān)心在建工程轉(zhuǎn)固帶來折舊增加我們認(rèn)為15年公司的轉(zhuǎn)固壓力不大分項目來看公司的綜合利用項目一期47億的投資已在11-13年之間完全轉(zhuǎn)固15年沒有新增轉(zhuǎn)固的壓力;綜合利用項目二期投資額在56億元14年開始試車目前達(dá)產(chǎn)率在40%左右預(yù)計15年轉(zhuǎn)固金額25億元左右根據(jù)公司歷史平均6.47%折舊率來測算15年二期折舊壓力不大?；ぞC合利用三期項目預(yù)計15年達(dá)到試車狀態(tài)16年有望投產(chǎn)?？傮w來看15年化工綜合利用項目轉(zhuǎn)固壓力不大16、17年隨著二期和三期項目投產(chǎn)預(yù)計到時具有較大的轉(zhuǎn)固壓力。
高產(chǎn)能利用率全球鉀肥價格彈性顯現(xiàn)
鑒于我們對全球鉀肥庫存的觀察及對鉀肥產(chǎn)能投放的研究我們認(rèn)為15年全球鉀肥價格將會引來一波較大的反彈;我們預(yù)計15年公司全年產(chǎn)量有望達(dá)到450萬噸氯化鉀價格每漲100元/噸將增厚鹽湖股份EPS0.21元。15年綜合利用項目轉(zhuǎn)固壓力不大虧損有望減少;我們預(yù)計公司14-16年EPS0.82、1.21和1.48元鑒于鉀肥價格上漲趨勢明確維持“買入”評級。
