集團將把相關資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或注入給云天化(24.69,0.00,0.00%)，承諾5年內(nèi)將通過資產(chǎn)注入等方式向公司注入化肥業(yè)務

　　理財一周報記者/李謙

　　近日，關于云天化（600096）整體上市的傳聞又起。

　　今年3月份，云天化公告稱，公司控股股東云天化集團為解決同業(yè)競爭問題向公司承諾，在5年內(nèi)將通過資產(chǎn)注入等方式向公司注入其化肥業(yè)務，徹底消除可能存在的同業(yè)競爭。

　　“在完成*ST馬龍(15.08,0.00,0.00%)（600792）賣殼后，我估計云天化集團整體上市的時間點最早是在年底。”東北證券(20.22,0.00,0.00%)分析師欽琛說，公司重組定向增發(fā)后總股本預計為10億股。目前上市公司的資產(chǎn)可確保貢獻3億-5億元的凈利潤，整體上市后凈利潤保守估計可達13億-15億元。

　　另外，理財一周報記者從云天化證券部了解到，云天化主要在建項目將密集在10月份建成，并開始試產(chǎn)，這也意味著從第四季度起，云天化主要投資的新項目會開始進入收獲期。

　　集團承諾注入化肥業(yè)務

　　云天化集團董事長董華曾向媒體表示，雖然整體上市的時間表沒定，但并不影響整體上市方案，只要整體上市的條件具備，還是力推整體上市。

　　云天化集團原來包括3家上市公司：云天化、*ST馬龍和云南鹽化(13.32,0.00,0.00%)(002053)以及9家非上市公司。

　　按照云天化集團2008年11月公布的方案，將通過“換股吸收+資產(chǎn)購買”的方式借助云天化實現(xiàn)整體上市：馬龍產(chǎn)業(yè)與云天化的換股比例為1∶0.35、云南鹽化與云天化的換股比例為1∶0.51，該整體上市方案受到3家上市公司股東的支持。

　　由于遭遇了全球金融危機，3家上市公司的二級市場股價、公司盈利情況發(fā)生變化，原來的換股合并已不具備條件，云天化集團整體上市計劃被擱置。

　　按照“換股吸收+資產(chǎn)購買”的方案進行整體上市，已讓云天化集團陷入了尷尬。且不說方案同時獲得3家公司股東通過的可能性極小，整體上市后，注銷*ST馬龍和云南鹽化兩家上市公司，也是對殼資源的“浪費”。不過，云天化集團找到了一個化解尷尬的方式：先出售殼資源，再謀劃整體上市。

　　6月23日晚間，*ST馬龍公告稱，公司重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關聯(lián)交易事宜經(jīng)中國證監(jiān)會并購重組委審核獲得有條件通過。

　　根據(jù)此前公告，*ST馬龍向云天化集團有限責任公司出售全部資產(chǎn)及負債，同時向昆明鋼鐵控股有限公司發(fā)行2.74億股股份，增發(fā)價格7.94元/股，總價值為21.75億元，昆鋼控股以其持有的昆鋼煤焦化100%股權(quán)（評估值為19.98億元）進行認購，發(fā)行股份價值與上述股權(quán)價值之間的差額由昆鋼控股以現(xiàn)金（金額為1.77億元）進行補足。

　　“在解決了*ST馬龍的賣殼問題后，云天化集團整體上市的時間窗口已經(jīng)開啟，我們估計時間點最早是在年底。”欽琛說。

　　今年3月份，云天化發(fā)布的一則公告引起了投資者和分析人士的關注。公告稱，公司控股股東云天化集團為解決同業(yè)競爭問題向云天化股份有限公司承諾，若未來雙方在復合肥方面產(chǎn)生同業(yè)競爭，集團將把相關資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或注入給云天化，同時還承諾在5年內(nèi)將通過資產(chǎn)注入等方式向公司注入其他化肥業(yè)務，徹底消除可能存在的同業(yè)競爭。

　　“最高明的是3月份發(fā)布的公告稱5年內(nèi)注入化肥業(yè)務，多數(shù)人認為這是利空，意思是短期內(nèi)資產(chǎn)注入或整體上市無望，這樣就能嚇阻基金和散戶買入，以達到壓制股價的目的，現(xiàn)在看來確實也達到了此目的。”有分析人士認為，解決了*ST馬龍這個麻煩之后，云南鹽化的問題就相對容易解決，云天化與云南鹽化無非有3種選擇：1.云南鹽化買殼后整體上市；2.吸收合并+整體上市同時進行；3.先資產(chǎn)注入云天化，后買殼云南鹽化或吸收合并。

　　這位分析人士猜測，目前*ST馬龍已經(jīng)賣殼成功，估計現(xiàn)在整體上市的事情正在緊鑼密鼓地進行。

　　欽琛預計，公司重組定向增發(fā)后總股本有望達到10億股，25-30元的增發(fā)價比較合適。目前上市公司的資產(chǎn)可確保貢獻3億-5億元的凈利潤，整體上市后凈利潤可達13億-15億元，按10億股本計算，EPS為1.30-1.50元，給予20倍PE。

　　集團磷化工產(chǎn)業(yè)鏈最具價值

　　云天化實際控制人為云南省國資委。云天化集團是云南省國資委的獨資國有公司，云天化集團目前持有公司47.5%的股份。

　　集團取得采礦權(quán)證的磷礦資源為5億噸，云南有新的磷礦資源肯定優(yōu)先考慮給云天化集團開采和經(jīng)營。目前集團擁有年開采量1000萬噸磷礦、500萬噸磷肥（主要是一銨、二銨、普鈣）的產(chǎn)能，由于國家對磷肥出口有限制，其實際產(chǎn)量未達到過開采量。未來政府會出臺磷礦限采政策，磷礦石價格將持續(xù)看漲，磷化工產(chǎn)業(yè)鏈也將出現(xiàn)很好的投資機會?，F(xiàn)在云天化集團的凈資產(chǎn)已由2008年的80多億元上升到現(xiàn)在的100多億元。

　　目前集團磷礦每噸開采成本為100多元，賣200多元/噸，加上其他費用，每噸磷礦凈賺30元，磷礦目前每年貢獻凈利有2億-3億元。集團目前還有400萬噸磷肥產(chǎn)量，出口200萬-300萬噸，每年貢獻凈利約7億-8億元。

　　集團下屬子公司中寮礦業(yè)在老撾擁有8.5億噸鉀鹽資源，及5萬噸產(chǎn)能，但目前利潤貢獻暫時不大，且不確定性因素較多。

　　集團在云南昭通有5億-6億噸煤炭資源，處于勘探過程中。子公司呼倫貝爾東明礦業(yè)擁有3.3億噸煤炭儲量。

　　“集團公司目前最有價值的是磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品。”欽琛認為，隨著政策扶植，集團磷化工資產(chǎn)的前景長期看好。

　　玻璃纖維收入貢獻最大

　　云天化目前已形成化肥、有機化工、玻璃纖維、商貿(mào)物流四大產(chǎn)業(yè)格局。公司正從資源型企業(yè)向創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)變。公司主要產(chǎn)品為玻璃纖維及織物、合成氨、尿素、聚甲醛等。

　　從最近的業(yè)績公告來看，云天化主營業(yè)務收入中玻璃纖維是貢獻最大的產(chǎn)品，去年約占主營業(yè)務收入的40%，是公司利潤的重要來源。

　　云天化2011年一季報顯示，一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.34億元，同比增加38.60%，凈利潤1592.12萬元，同比下降77.18%。公司今年上半年有1毛多的業(yè)績，預計全年EPS和去年基本持平，約0.30元。

　　“隨著新項目建成和募集資金到位，公司各項費用將有所下降。”華泰聯(lián)合證券分析師肖暉預計。一季度公司費用率同比大幅提高5個百分點，達到18.6%的歷史最高水平，其中管理費用同比增加64%，主要原因是停車導致維護修理費大幅增加，同時東明礦業(yè)和珠海復材并表增加了管理費用，而這兩個公司本期并未帶來收入增加。受新子公司廠房和設備帶來的資金需求影響，公司短期負債增加，導致財務費用同比增加164%。

　　受累近年來連續(xù)大額的資本開支和大幅上升的費用影響，資本負債同比上升3.8個百分點至72.2%。公司現(xiàn)金流趨于緊張，流動和速動比例大幅下滑至0.83和0.65，現(xiàn)金流動負債比為-0.046。

　　“公司未來看點還有本部煤代氣技改項目和內(nèi)蒙古金新化工的煤頭尿素項目、鋰電池隔膜項目、玻璃纖維海外推進和電子布擴產(chǎn)項目等。”欽琛說，公司主營業(yè)務收入中，玻璃纖維是貢獻最大的產(chǎn)品。今年業(yè)績的維持也得益于玻璃纖維市場的走強，目前玻璃纖維產(chǎn)品的毛利率在30%左右。

　　主投項目四季度進入收獲期

　　理財一周報記者致電云天化證券部，就目前云天化主要在建項目進展情況進行了咨詢。經(jīng)了解，記者發(fā)現(xiàn)公司主要在建項目將集中在今年10月份建成。這也意味著，公司的主要投資項目將從第四季度開始進入收獲期。

　　公司與川大合作研發(fā)的動力鋰電池隔膜技術(shù)采用國際先進的濕法生產(chǎn)工藝，一期產(chǎn)能1500萬平方米。中投證券分析師芮定坤說，該產(chǎn)品毛利率預計高達70%，未來發(fā)展前景看好。云天化證券部工作人員告訴記者，該項目將于今年9月底投產(chǎn)。

　　呼倫貝爾金新化工（云天化持股51%）投資建設的50萬噸合成氨、80萬噸尿素項目將于今年10月份試車，該項目配套6億噸煤炭資源，年底可以形成300萬噸煤炭生產(chǎn)能力。據(jù)了解，80萬噸尿素需自用100多萬噸煤炭，其余100多萬噸煤炭外賣。芮定坤認為，該項目尿素成本低，而且就近銷往東北地區(qū)，可以節(jié)省運輸費用。

　　公司以SHELL煤氣化為平臺，建設26萬噸煤制甲醇（合成氣也可用于生產(chǎn)合成氨，比例可調(diào)），副產(chǎn)6500噸硫磺項目，建成后76萬噸尿素裝置將使開工率得到一定提升，同時產(chǎn)出近20萬噸甲醇供自有的9萬噸聚甲醛使用。

　　芮定坤認為，該項目將緩解公司本部天然氣供應緊張局面，并有望提高氣頭尿素裝置的負荷，降低生產(chǎn)成本，從而提高氣頭尿素的負荷和毛利率。該公司證券部工作人員告訴記者，該項目將在2011年10月建成試產(chǎn)。