傳統(tǒng)化肥龍頭轉(zhuǎn)型精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)園。魯西化工(6.42，0.12，1.90%)目標(biāo)“十二五”期間打造大型綜合化學(xué)產(chǎn)業(yè)園，重點(diǎn)發(fā)展化肥與精細(xì)化工產(chǎn)品。公司是全國最大的化肥生產(chǎn)企業(yè)之一，未來將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為新型煤化工為主、精細(xì)化工與鹽化工并舉的綜合性化工集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)園的建立不僅集合了循環(huán)經(jīng)濟(jì)的環(huán)保與成本優(yōu)勢，也為進(jìn)一步發(fā)展提供充足余量。2013年聊城煤田的投產(chǎn)將大幅降低原料煤的運(yùn)輸成本，進(jìn)一步提高盈利能力。

　　跨過資本支出高峰期，轉(zhuǎn)型進(jìn)入快車道。通過建設(shè)大型煤氣化(25.00，2.09，9.12%)裝置與多個精細(xì)化工延伸項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)鏈重心由傳統(tǒng)煤頭尿素轉(zhuǎn)向新型煤化工與鹽化工下游產(chǎn)品。2010年投產(chǎn)的化工項(xiàng)目利潤貢獻(xiàn)已超過10%，預(yù)計(jì)未來化工產(chǎn)品的營收與盈利占比將由2009年的12%躍升至2012年的50%~60%。

　　2011年業(yè)績主要由三大板塊構(gòu)成：化肥板塊0.20元、煤化工0.07元與鹽化工0.14元。

　　傳統(tǒng)化肥業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長。利潤增長主要來自于化肥價格上漲對盈利的提升以及新建航天爐尿素對化肥產(chǎn)銷量的貢獻(xiàn)，但化肥價格可能遭遇防通脹、穩(wěn)物價等政策限制，上漲的空間有限。

　　煤化工業(yè)務(wù)有可能超預(yù)期。公司主要煤化工產(chǎn)品原料來源于上游，規(guī)模成本與技術(shù)優(yōu)勢顯著。年中將投產(chǎn)的航天爐/三聚氰胺以及甲胺/DMF裝置或可能成為2011年公司業(yè)績超預(yù)期的看點(diǎn)。

　　鹽化工是未來業(yè)績增長的主推力。鹽化工尤其是氟硅化工產(chǎn)業(yè)鏈的下游延伸，是提高公司綜合毛利與盈利的主要途徑。2011年化工板塊盈利將有一半來自于甲烷氯化物與有機(jī)硅，未來關(guān)注新項(xiàng)目與相關(guān)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)突破。

　　公司2010-2012年預(yù)計(jì)全面攤薄EPS為0.23、0.41元和0.70元。目前股價對應(yīng)2011、2012年P(guān)E分別為15.4與9.0倍，PB為1.7與1.4倍具有高安全邊際。隨著新項(xiàng)目產(chǎn)品的銷售，公司的成長性將遠(yuǎn)超市場預(yù)期。我們給出合理估值區(qū)間18~20x11PE，目標(biāo)價區(qū)間7.38~8.20元，首次給予“買入”評級。