【基礎(chǔ)化工行業(yè)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
    投資要點(diǎn)
    國四排放標(biāo)準(zhǔn)臨近，SCR系統(tǒng)優(yōu)勢明顯。在現(xiàn)有的減排的技術(shù)中，SCR系統(tǒng)以其對汽車改動較小，對油品質(zhì)量容忍度較高以及顯著降低油耗等優(yōu)勢，成為重型柴油車改裝的優(yōu)先技術(shù)。同時(shí)，針對SCR體系較高的初始投入，我們通過計(jì)算車輛因此通過降低油耗能省下的費(fèi)用，認(rèn)為車主最多能在1-2年內(nèi)，通過節(jié)省油耗收回初始成本，因此，SCR系統(tǒng)不僅性能優(yōu)越而且具備經(jīng)濟(jì)性。
    車用尿素剛剛起步，國內(nèi)空間廣闊。車用尿素對純度要求相當(dāng)高，非普通尿素所能直接應(yīng)用的。目前國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模較小，還未達(dá)到一體化生產(chǎn)。同時(shí)，我們根據(jù)今年國內(nèi)柴油商務(wù)車銷量，并結(jié)合合理假設(shè)，估算國內(nèi)車用尿素年需求量近900萬噸（溶液），折合固體尿素近300萬噸。
    歐洲市場經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。歐洲自05年實(shí)行歐四排放標(biāo)準(zhǔn)后，需求量大幅上升，據(jù)估計(jì)12年達(dá)350萬噸（溶液），同時(shí)歐洲企業(yè)多已實(shí)現(xiàn)一體化生產(chǎn)，銷售渠道多樣。而對于車用尿素零售價(jià)（折合固體至少rmb8500元/噸）與普通尿素僅3000元/噸不到這一現(xiàn)象，我們認(rèn)為成本，運(yùn)輸以及市場推廣的費(fèi)用占了很大的比重。
    國內(nèi)推廣前景可期。除了政策性強(qiáng)制之外，通過油耗節(jié)省帶來的經(jīng)濟(jì)性以及技術(shù)措施，SCR系統(tǒng)未來將會獲得很好的推廣。而在技術(shù)上，氣頭尿素由于其雜質(zhì)較少，將更適用與制造車用尿素。在渠道上，中石油中石化現(xiàn)有的加油站網(wǎng)點(diǎn)將又快捷又經(jīng)濟(jì)的解決車用尿素加注的問題，我們認(rèn)為這一渠道向體系外企業(yè)大范圍擴(kuò)大的可能性不大。
投資策略與建議：
    我們認(rèn)為，在國內(nèi)目前尿素產(chǎn)能相對過剩的情況下，車用尿素的需求提升將會消化相當(dāng)部分的尿素產(chǎn)能。國內(nèi)整個尿素行業(yè)有望迎來新的契機(jī)。
    從產(chǎn)品技術(shù)和成本上來說，我們關(guān)注氣頭尿素生產(chǎn)企業(yè)四川美豐(000731，未評級)、建峰化工(000950，未評級)等。因?yàn)闅忸^尿素比起普通的煤頭尿素雜質(zhì)含量更低，后續(xù)處理更簡單，成本更低。同時(shí)建議關(guān)注華魯恒升(600426，買入)等擁有先進(jìn)技術(shù)的煤頭尿素企業(yè)。
    從市場渠道開拓角度來說，我們建議關(guān)注四川美豐(000731，未評級)以及其他與中石化中石油有良好合作的尿素企業(yè)。
    四川美豐(000731，未評級)控股股東成都華川石油天然氣勘探開發(fā)總公司是中石化集團(tuán)下屬企業(yè)，其是國內(nèi)最大氣頭尿素生產(chǎn)企業(yè)之一。前期公司亦公告托管中石化搬遷至達(dá)州的齊魯分公司第二尿素廠。2012年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤2.27億元，每股收益0.45元。
    風(fēng)險(xiǎn)：
    新的技術(shù)出現(xiàn)，替代SCR系統(tǒng)，從而減少車用尿素的需求量。