2012年報(bào)及2013一季報(bào)總體符合預(yù)期。2012年,剔除合并報(bào)表范圍擴(kuò)大的華邦穎泰和紅太陽(yáng),農(nóng)藥板塊收入同比+20.84%,毛利同比+35.83%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比+154.59%,凈利潤(rùn)同比+72.50%,系三年來(lái)板塊首次全面實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2013年一季度延續(xù)12年的景氣,板塊收入同比+20.48%,毛利同比+50.04%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比+117.91%,凈利潤(rùn)同比+116.01%。同時(shí)歷史數(shù)據(jù)顯示,板塊收入近年來(lái)每年維持20%-30%的穩(wěn)定增長(zhǎng),而毛利率自去年1季度以來(lái)由16.34%一路上升至20.35%。

　　從表面上看,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因是農(nóng)藥行業(yè)經(jīng)歷了連續(xù)“三小年”后,開始周期性復(fù)蘇。然而景氣背后還有更深層次的原因:近兩年環(huán)保要求日益嚴(yán)格,占農(nóng)藥市場(chǎng)70%份額的眾多中小企業(yè)年均利潤(rùn)只有1000-2000萬(wàn)元,難以負(fù)擔(dān)上億元的環(huán)保設(shè)施投入和每年幾千萬(wàn)元的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用,唯有年銷售額在10億元以上的龍頭企業(yè)才具備相應(yīng)能力,因此在環(huán)保的大趨勢(shì)下,國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)目前真正進(jìn)入了淘汰落后小產(chǎn)能、行業(yè)集中度提升、龍頭受益的大洗牌時(shí)代。數(shù)據(jù)顯示,2012年國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)完成投資349億元,同比+6.7%,較上年回落14個(gè)百分點(diǎn),低于石化產(chǎn)業(yè)近21個(gè)百分點(diǎn);施工及新開工項(xiàng)目分別同比下降12.1%、11.8%,較上年回落7.2和7.5個(gè)百分點(diǎn),部分主流農(nóng)藥產(chǎn)品受環(huán)保核查影響,已經(jīng)出現(xiàn)開工率降低、貨緊價(jià)揚(yáng)如草甘膦、吡蟲啉等。而需求方面,農(nóng)藥本身屬于需求確定、增長(zhǎng)穩(wěn)健的行業(yè),且2011-2015年國(guó)外有46種專利農(nóng)藥到期、市場(chǎng)規(guī)模40億美元,到2023年將有166個(gè)到期、預(yù)計(jì)新增價(jià)值110億美元,在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的推動(dòng)下,國(guó)內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)將面臨更廣闊的的發(fā)展機(jī)遇。因此綜合以上信息,我們判斷12年至今的農(nóng)藥行業(yè)景氣是基本面發(fā)生根本性好轉(zhuǎn)的結(jié)果。

　　分公司看,經(jīng)歷了去年整體景氣之后,今年一季度表現(xiàn)開始分化。1)增速繼續(xù)遠(yuǎn)超行業(yè)平均的有:生產(chǎn)草甘膦的上市公司,包括江山股份、新安股份、沙隆達(dá)A、華星化工(此外揚(yáng)農(nóng)化工也受益于草甘膦業(yè)務(wù),凈利潤(rùn)增長(zhǎng)87.9%)。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示,一季度草甘膦因環(huán)保原因開工受影響,加之國(guó)內(nèi)外采購(gòu)?fù)緛?lái)臨,雖然產(chǎn)量同比保持20%以上的增長(zhǎng),但是現(xiàn)貨供應(yīng)依然緊張,價(jià)格較去年同期上調(diào)約30%,出口量同比增加近50%。此外,一季度表現(xiàn)優(yōu)異的還有威遠(yuǎn)生化(受益于阿維菌素漲價(jià))。2)增長(zhǎng)穩(wěn)健的有:為國(guó)外農(nóng)化巨頭長(zhǎng)期供應(yīng)原藥、具有成長(zhǎng)性的細(xì)分農(nóng)藥龍頭,包括長(zhǎng)青股份、輝豐股份、利爾化學(xué)。3)增速低于預(yù)期的有:華邦穎泰(毛利率下降2.01個(gè)百分點(diǎn),隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)大,管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增速較快)、紅太陽(yáng)(營(yíng)業(yè)外收入大幅下降,系上期收到稅收返還;本期支付幫扶款增加營(yíng)業(yè)外支出)、湖南海利。

　　二季度前瞻:1)草甘膦價(jià)格預(yù)計(jì)高位盤整,二季度板塊仍有不錯(cuò)業(yè)績(jī)表現(xiàn):進(jìn)入4月,國(guó)內(nèi)草甘膦價(jià)格漲幅小于前幾個(gè)月、約6.8%,目前報(bào)價(jià)3.8-4萬(wàn)元/噸,但廠家訂單排到了五月,因此供應(yīng)依然緊張。據(jù)悉,此前千呼萬(wàn)喚的草甘膦環(huán)保核查標(biāo)準(zhǔn)4月末已獲得環(huán)保部批準(zhǔn),對(duì)農(nóng)藥市場(chǎng)有一定利好面的刺激,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看也會(huì)逐漸逼停環(huán)保不達(dá)標(biāo)的小企業(yè),但由于經(jīng)過(guò)了數(shù)月采購(gòu)、采購(gòu)商需要時(shí)間消化庫(kù)存,我們預(yù)計(jì)二季度草甘膦農(nóng)藥價(jià)格以穩(wěn)為主、高位震蕩。按照當(dāng)前價(jià)格,每生產(chǎn)1噸草甘膦獲利0.95-1.05萬(wàn)元,相比去年同期十分可觀。因此二季度乃至上半年,草甘膦上市公司作為業(yè)內(nèi)龍頭,仍將有不錯(cuò)的表現(xiàn),江山、新安、揚(yáng)農(nóng)、華星均做出了業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的預(yù)告。2)為跨國(guó)巨頭供應(yīng)長(zhǎng)單或定制的細(xì)分農(nóng)藥龍頭,二季度起新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn):受益于全球農(nóng)藥產(chǎn)能加速向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移,今年以長(zhǎng)青股份、輝豐股份、利爾化學(xué)為代表的農(nóng)藥長(zhǎng)單龍頭均有新產(chǎn)能投放。其中,長(zhǎng)青股份南通項(xiàng)目的2000噸麥草畏正在試生產(chǎn)、下半年將放量,另有一個(gè)產(chǎn)品年內(nèi)投放,預(yù)計(jì)二季度增長(zhǎng)平穩(wěn)(10%-40%),全年增速在25%-30%;輝豐股份1000噸氟環(huán)唑年初完全放量,2000噸聯(lián)苯菊酯3月已投產(chǎn),另有其他小產(chǎn)品正在洽談,預(yù)計(jì)二季度增速較快(40%-60%),全年增速在40%以上。利爾化學(xué)對(duì)老產(chǎn)品畢克草和毒莠定擴(kuò)能50%并新增綠草定1500噸,未來(lái)半年內(nèi)將投產(chǎn),預(yù)計(jì)二季度實(shí)現(xiàn)30%-60%的快速增長(zhǎng),全年也有望保持相同增速。鑒于上述企業(yè)作為細(xì)分產(chǎn)品的龍頭,技術(shù)和環(huán)保優(yōu)勢(shì)突出,客戶黏性較大,我們認(rèn)為新產(chǎn)能釋放為業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)較小。

投資建議

　　維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。據(jù)新農(nóng)資360了解到，考慮到國(guó)內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)品升級(jí)、受益于全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì),我們認(rèn)為相對(duì)于草甘膦、阿維菌素這種需求相對(duì)穩(wěn)定的大宗品種,應(yīng)優(yōu)選緊跟國(guó)外農(nóng)化巨頭的研發(fā)方向生產(chǎn)高效低毒新產(chǎn)品、有成長(zhǎng)股屬性的細(xì)分農(nóng)藥龍頭,如長(zhǎng)青股份、輝豐股份、利爾化學(xué),尤其建議關(guān)注今年新產(chǎn)品投放較多、業(yè)績(jī)存在超預(yù)期可能性的輝豐股份。