公司除草劑、殺蟲劑和殺菌劑收入占比分別為58%、36%和5%，以除草劑和殺蟲劑為主。收入占比較大的2種產(chǎn)品氟磺胺草醚和吡蟲啉分別占39%和24%。

　　氟磺胺草醚:通過改進工藝和催化劑公司的技術(shù)和成本優(yōu)勢較大。產(chǎn)品主要出口，銷售上和先正達簽訂了排他性協(xié)議，主要根據(jù)先正達的訂單來生產(chǎn)，定價上采用成本加成固定毛利率的辦法，所以未來不會有太大變化，彈性和風(fēng)險都小?，F(xiàn)在產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的20%-30%，2011年沒有擴產(chǎn)打算。

　　吡蟲啉:價格存在反彈可能。吡蟲啉的價格10年大幅下跌，最低時達到8.4萬/噸，主要由于09年全球農(nóng)藥用量下降導(dǎo)致2010年國外企業(yè)在去庫存階段。我們預(yù)計2011年吡蟲啉價格上漲的可能性大，有2個原因:1是2010年國外農(nóng)藥市場去庫存已經(jīng)完成，所以吡蟲啉的供需、出口有所好轉(zhuǎn)，2010年是農(nóng)藥小年，殺蟲劑市場消費量比往年減少約三成，市場極度低迷，預(yù)計2011年殺蟲劑市場同比好轉(zhuǎn)的概率大。2是雖然行業(yè)產(chǎn)能過剩，但公司在技術(shù)上的改進吡蟲啉的成本明顯低于行業(yè)，現(xiàn)在產(chǎn)品價格在10萬左右，基本接近小企業(yè)的成本，很多小企業(yè)的開工率現(xiàn)在不高，所以我們預(yù)計接近成本的價格不會持續(xù)太長，如果行業(yè)需求有好轉(zhuǎn)，價格上漲的可能性大。吡蟲啉價格每上漲1萬元/噸，11年EPS增加0.11元。

　　烯草酮項目是未來業(yè)績的增長點。烯草酮是1種新型的旱田苗后除草劑，近年來全球需求增長很快，該產(chǎn)品專利近期到期，國內(nèi)僅沈陽化工研究院和日本住友能生產(chǎn)。預(yù)計11和12年銷售500噸和700噸。

　　采用自主登記為主，積極開拓下游渠道。公司積極在周邊國家自主登記原藥品種，開拓海外市場，掌控利潤高的流通環(huán)節(jié)。

　　投資建議:公司凈資產(chǎn)15.50億元，其中有9.5億為超募資金占61%，現(xiàn)在的ROE是偏低的，未來投向項目后ROE會提高，從這個角度來說建議重點關(guān)注超募資金的項目投向。以10年1季報的凈資產(chǎn)收益率8%計算，不考慮財務(wù)杠桿，未來超募資金在13年預(yù)計貢獻EPS0.46元。預(yù)計公司10-12年的EPS分別為0.71，0.98和1.17，按2011年35倍的估值，給予公司推薦評級，6-12個月目標(biāo)價35元。

　　風(fēng)險提示:2011年農(nóng)藥行業(yè)持續(xù)低迷，原材料價格大幅上漲。