寧夏藍(lán)豐復(fù)產(chǎn)+環(huán)嗪酮放量,農(nóng)藥業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)板上釘釘。今年4月,中間體子公司寧夏藍(lán)豐因環(huán)保問題被迫停產(chǎn)改造,從而影響了公司多菌靈、乙酰甲胺磷等產(chǎn)品的正常生產(chǎn),大幅拖累公司業(yè)績(jī)。目前寧夏藍(lán)豐環(huán)保整改驗(yàn)收進(jìn)展順利,預(yù)計(jì)年底復(fù)產(chǎn),公司中間體業(yè)務(wù)和本部產(chǎn)品將重回正常軌道,我們預(yù)計(jì)2016 年公司殺菌劑業(yè)務(wù)將觸底反彈。另一方面,公司主要盈利產(chǎn)品環(huán)嗪酮目前下游需求打開,銷售狀況良好,我們認(rèn)為公司2016 年主業(yè)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)確定。

　　醫(yī)藥已成戰(zhàn)略主業(yè),大力外延發(fā)展可期。公司正積極向輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展,具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的醫(yī)藥成為公司戰(zhàn)略主業(yè)。今年5月公告以股權(quán)+現(xiàn)金收購(gòu)方舟制藥100%股權(quán)并進(jìn)行配套融資,承諾2015-2017 年扣非后凈利潤(rùn)分別不低于7471 萬元、9035 萬元和10917 萬元。目前該重大事項(xiàng)已獲證監(jiān)會(huì)無條件通過。

　　方舟制藥產(chǎn)品覆蓋孕育大品種的抗腫瘤和精神等領(lǐng)域,公司重點(diǎn)品種均為醫(yī)保,其中復(fù)方斑蝥膠囊和鹽酸多奈哌齊片競(jìng)爭(zhēng)格局良好,丹梔逍遙膠囊和阿膠當(dāng)歸膠囊為獨(dú)家劑型。在研的重磅品種奧拉西坦膠囊正處于報(bào)生產(chǎn)階段。整體上看,方舟制藥質(zhì)地優(yōu)良,完成利潤(rùn)承諾難度不大。我們認(rèn)為收購(gòu)方舟制藥有兩方面意義:一、并表后將顯著增厚公司業(yè)績(jī)并提高公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性,為公司平穩(wěn)發(fā)展和當(dāng)前市值提供有力支撐;二、醫(yī)藥作為公司的戰(zhàn)略主業(yè),收購(gòu)方舟制藥是公司第一步試水,將為后續(xù)外延發(fā)展提供豐富經(jīng)驗(yàn),公司進(jìn)一步外延發(fā)展可期。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):假設(shè)方舟制藥2016 年初順利并表且寧夏藍(lán)豐復(fù)產(chǎn)正常,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.4億、1.45 億和1.8 億元,對(duì)應(yīng)攤薄后PE分別為-92 倍、42 倍和34 倍。我們認(rèn)為公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)明確反轉(zhuǎn),醫(yī)藥已成戰(zhàn)略主業(yè),方舟制藥并表顯著增厚業(yè)績(jī)。考慮到公司市值較小且外延預(yù)期較強(qiáng),首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:連續(xù)虧損被ST的風(fēng)險(xiǎn);寧夏藍(lán)豐復(fù)產(chǎn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);業(yè)績(jī)承諾或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);醫(yī)藥領(lǐng)域外延發(fā)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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