報(bào)告摘要:
　　公司草甘膦環(huán)保核查已申報(bào)至省環(huán)保廳。環(huán)保部對草甘膦的核查已推遲至5月份,公司申報(bào)材料已送至省環(huán)保廳,在等待省環(huán)保廳報(bào)備至國家環(huán)保部(目前報(bào)至環(huán)保部的僅有5家企業(yè))。公司草甘膦產(chǎn)能2.5萬噸,自生產(chǎn)雙甘膦作為原材料,在近期甘氨酸價(jià)格上漲中受益。
　　吡啶將于上半年投產(chǎn),打通百草枯全產(chǎn)業(yè)鏈。吡啶在反傾銷推動(dòng)下也提高了百草枯生產(chǎn)成本。公司1萬噸吡啶產(chǎn)能即將于上半年投產(chǎn),所需原材料甲醛和乙醛等自配套。百草枯在國家禁止新增產(chǎn)能政策影響下景氣持續(xù)提升,未來價(jià)格上漲趨勢明確,與外購相比自產(chǎn)吡啶預(yù)計(jì)每年將節(jié)約百草枯生產(chǎn)成本億元以上。
　　精胺-乙酰甲胺磷價(jià)格上漲趨勢明確。13年初精胺售價(jià)1.4萬元/噸、乙酰甲胺磷為3.2萬元/噸,目前二者價(jià)格分別為2萬元和4萬元/噸。
　　公司2萬噸乙酰甲胺磷基本占據(jù)全球一半產(chǎn)能,話語權(quán)強(qiáng),結(jié)合我們對嘉化草根調(diào)研了解到產(chǎn)品出口供不應(yīng)求,未來價(jià)格上漲趨勢明確。
　　公司優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在上述景氣提升農(nóng)藥品種,還在于產(chǎn)業(yè)鏈完整、配套率高,具有成本優(yōu)勢。公司在鹽礦、熱電、液氯、三氯化磷、甲醛和乙醛等能源和原材料的配套方面已做到極致,僅需要外購煤炭和亞氨基二乙腈等少數(shù)原料。產(chǎn)業(yè)鏈完整和配套率高的優(yōu)勢在于可以降低生產(chǎn)成本(如乙酰甲胺磷噸成本比行業(yè)低5000元等)。
　　公司與ADAMA 是中國化工集團(tuán)最優(yōu)秀的生化資產(chǎn)。13年中國化工集團(tuán)下屬企業(yè)盈利前五名為法國安迪蘇(營養(yǎng)添加劑)、ADAMA、兩個(gè)煉油廠和沙隆達(dá)。生化產(chǎn)品領(lǐng)域,公司強(qiáng)項(xiàng)在于生產(chǎn)、ADAMA在于銷售,從集團(tuán)層面看,二公司合作將增強(qiáng)整體競爭力和盈利能力。
　　國內(nèi)最優(yōu)勢的農(nóng)藥企業(yè)之一,價(jià)值被嚴(yán)重低估,即將面臨“戴維斯雙擊”。我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS 分別為1.26、1.53和1.84元,目前價(jià)值被嚴(yán)重低估,內(nèi)生動(dòng)力帶來業(yè)績持續(xù)改善,外延合作預(yù)期打開成長空間,即將面臨“戴維斯雙擊”,建議買入,目標(biāo)價(jià)格17.55元。