2015年， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.07億元，同比增長0.44%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.38億元，同比增長15.79%。 全球農(nóng)化行業(yè)景氣下滑，導(dǎo)致公司農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)增速放緩。 隨著全球農(nóng)化行業(yè)復(fù)蘇，加上公司技改完成后產(chǎn)能擴張，農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)仍有望保持穩(wěn)定增長。 醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)則是公司未來發(fā)展的重點。 公司產(chǎn)品儲備豐富， 通過非公開增發(fā)項目再次加碼醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)。 隨著產(chǎn)能瓶頸被打破，未來該業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快速增長。 預(yù)計公司2016、 2017年EPS分別為0.95元和1.10元，以2月18日收盤價14.91元計算，對應(yīng)PE分別為15.69倍和13.55倍， 維持 “買入”的投資評級。
事件：
聯(lián)化科技發(fā)布2015年年報。 2015年， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.07億元，同比增長0.44%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.38億元， 同比增長15.79%， 基本每股收益0.77元。 利潤分配預(yù)案為每10股發(fā)放現(xiàn)金紅利1.2元。
點評：
農(nóng)藥中間體增速放緩?fù)侠酃I(yè)業(yè)務(wù)。 公司全年營業(yè)收入40.07億元，同比小幅增長0.44%， 增速明顯放緩。分業(yè)務(wù)看， 工業(yè)業(yè)務(wù)同比增長5.40%， 貿(mào)易業(yè)務(wù)收入則下滑21.69%。工業(yè)業(yè)務(wù)增速放緩主要是受農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)的影響。 公司的工業(yè)業(yè)務(wù)以農(nóng)藥中間體為主，占比在80%左右。今年以來，受油價下跌對玉米、甘蔗等作物的沖擊， 全球農(nóng)藥行業(yè)形勢不佳， 下游需求減弱影響了農(nóng)藥中間體的銷售。 此外鹽城聯(lián)化由于受環(huán)保因素制約， 首個農(nóng)藥項目ANBE投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，其他農(nóng)藥項目的投產(chǎn)進(jìn)度亦受到拖累，導(dǎo)致了農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)增速下滑， 拖累了工業(yè)業(yè)務(wù)的增長。
公司通過定制生產(chǎn)的模式為農(nóng)化企業(yè)提供中間體，是多個全球農(nóng)化巨頭的核心供應(yīng)商。 在全球農(nóng)化產(chǎn)業(yè)上游持續(xù)向我國轉(zhuǎn)移的趨勢下， 農(nóng)藥中間體行業(yè)仍有較大空間。未來隨著全球農(nóng)化行業(yè)復(fù)蘇，加上公司LH-1、氨氧化等技改項目帶動產(chǎn)能的擴張，公司農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)仍有望保持穩(wěn)定增長。
盈利能力持續(xù)提升。 公司全年的綜合毛利率為37.24%，同比提升3.6個百分點。 盈利能力的提升主要來自于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，低毛利的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入大幅下滑。工業(yè)業(yè)務(wù)方面， 盈利能力扔保持在較高水平。 其中農(nóng)藥中間體毛利率44.73%，同比提升1.93個百分點。醫(yī)藥業(yè)務(wù)毛利率38.39%，同比提升0.72個百分點。 公司近年來新產(chǎn)品較多， 包括杜橋基地、鹽城聯(lián)化以及德州聯(lián)化均有新產(chǎn)品投產(chǎn)。這些新產(chǎn)品多為定制化品種，盈利能力較強，提升了工業(yè)業(yè)務(wù)的毛利率。
大力拓展醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)， 有望迎來新的增長。 與農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)相比， 醫(yī)藥中間體的市場空間更大， 是公司未來發(fā)展的重點。 目前首次增發(fā)募投項目中的300噸淳尼胺、 300噸氟唑菌酸已順利投產(chǎn)，盈利狀況較好，為公司業(yè)績增長做出了重要貢獻(xiàn)。 近期公司公布的非公開增發(fā)項目中， 4個醫(yī)藥中間體產(chǎn)品LT822、 TMEDA、 MACC和AMTB產(chǎn)品投資最大，彰顯了公司加碼醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)的決心。這些產(chǎn)品公司已完成了小試、中試和工業(yè)化生產(chǎn)，未來有望帶動醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)新一輪的增長。
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