農(nóng)業(yè)投入行業(yè)如種子、農(nóng)藥、化肥和農(nóng)機產(chǎn)品壟斷企業(yè)正在進行高度整合。在過去12個月里種子和農(nóng)化企業(yè)的并購對投資者而言代表著創(chuàng)造價值的機會。

　　盡管商業(yè)環(huán)境不利，化肥公司還是設(shè)法保持較高的盈利能力。目前，處于歷史低位的水平在某種程度上也預(yù)示著并購整合的機遇。農(nóng)業(yè)機械的應(yīng)用對將得到廣泛采用的精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)的推進有著重要作用。

　　在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈(圖1)中，大部分農(nóng)業(yè)投入資源由大公司或政府控制，盡管如此，全球數(shù)十億農(nóng)民仍然構(gòu)成了該產(chǎn)業(yè)鏈中重要的一部分。這些農(nóng)民是分散的個人或家庭，是典型的小農(nóng)經(jīng)濟，依賴生產(chǎn)工藝改進或者是作物產(chǎn)量增加獲得收益。正因如此，他們對種子、農(nóng)藥、化肥、農(nóng)機和農(nóng)田(農(nóng)業(yè)投入公司)的公司有著較強的依賴性。這些公司一般都是大公司，實力雄厚，在各自的領(lǐng)域?qū)嵭袎艛唷９试谡麄€農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，這些公司的利潤率最高，這也體現(xiàn)了這些公司壟斷地位的巨大優(yōu)勢。

　　農(nóng)業(yè)投入上的集中使得這些公司具有占據(jù)較大農(nóng)業(yè)市場的實力。農(nóng)化行業(yè)排名前六的公司目前控制了全球商業(yè)種子市場63%和全球農(nóng)藥市場75%的份額，這兩者都是研發(fā)密集型產(chǎn)業(yè)。比如，在過去十年對新型遺傳性狀種子的研發(fā)投資約1.5億美元，而這6家公司則供應(yīng)了全球私人種子需求量和農(nóng)化產(chǎn)品的75%。對農(nóng)業(yè)投入環(huán)節(jié)投資相對較低的農(nóng)機產(chǎn)品和化肥研發(fā)業(yè)務(wù)而言，農(nóng)機產(chǎn)品排名前三的公司占據(jù)全球49%的市場份額，排名前五的鉀肥公司占據(jù)全球70%的市場份額。

　　盡管公司并購能在一定程度上提高占據(jù)市場的能力，但在過去這幾年來，農(nóng)化企業(yè)仍顯得舉步維艱。過去兩年里，美國農(nóng)民收入下降且預(yù)計這一趨勢將延續(xù)到2016年。2013年農(nóng)民收入達到近期最高點，2016年農(nóng)民獲得的凈現(xiàn)金收益預(yù)計將在第三年下降(2.5%)，凈農(nóng)業(yè)收入將第四年連續(xù)下降(3%)。2015年農(nóng)民凈現(xiàn)金和凈農(nóng)業(yè)收入分別降低了27%和38%，此外，美元年初至今貶值也對農(nóng)產(chǎn)品出口產(chǎn)生負面影響。在全球范圍內(nèi)，農(nóng)民收入有望在2016年增長，印度2014年和2015年連續(xù)遭受兩年干旱，這導(dǎo)致了嚴(yán)重的農(nóng)業(yè)危機，2016年有望得到緩解。

　　對于農(nóng)業(yè)投入企業(yè)主要客戶群-農(nóng)民而言，受自然環(huán)境不利影響，農(nóng)民收入降低。對企業(yè)而言，同樣受到影響。這些企業(yè)的壟斷地位使得占據(jù)市場份額穩(wěn)定有限，而目前相對較低的估值似乎為企業(yè)的整合重組創(chuàng)造了新的機會，進而為投資者創(chuàng)造了長期價值。

　　種子農(nóng)化行業(yè)整合

　　2015年12月，陶氏化學(xué)和杜邦公司宣布達成價值1300億的交易。兩公司合并后將拆分成三家公司，其中一個主營農(nóng)業(yè)，將重點投入190億美金，占據(jù)全球農(nóng)化市場份額的16%，占全球種子市場份額的25%，這將顯著影響買家市場。此外，兩家公司整合并購后將創(chuàng)建第一個種子和農(nóng)藥行業(yè)的集成領(lǐng)導(dǎo)者，以取代該行業(yè)最大公司-孟山都和先正達。公司整合并購也能為投資者創(chuàng)造更大的價值。一項研究表明，投資者通過投資母公司新的子公司在12、24、36個月內(nèi)可獲得超額收益的19.4%、24.4%和26.3%。

　　2016年發(fā)生了兩起大規(guī)模的收購案例，包含先正達、孟山都、拜耳三大行業(yè)巨頭。先正達接受了中國化工438億美金的收購價格，最終收購成交價格比2月2日報價高出22%，達其年營業(yè)額的17倍之多。而此前，孟山都曾在2016年1月提出愿意支付最高470億美元競購先正達。之后，拜耳在5月以620億美元現(xiàn)金交易邀約收購孟山都，不算債務(wù)約為530億美元，這筆交易已經(jīng)被孟山都公司管理層拒絕。

　　農(nóng)機化肥公司機遇

　　基于最近幾個月的并購活動，種子、農(nóng)化行業(yè)的前六巨頭將減少為三個。雖然目前農(nóng)業(yè)投入的其他部門尚未出現(xiàn)類似整合，但照目前估值的情況公司并購還有可能發(fā)生。例如，肥料公司在2015年有一些并購整合，Potash Corp提供80億美金的收購價格收購K+S，較上次報價的增長了41%，較六個月平均報價增長了43%。此外，CF工業(yè)公司提出將以80億美金的價格收購北美和歐洲OCI以建立世界上最大的氮肥公司。

　　由圖2可以看出，至2014年年底，大部分肥料公司的交易量下降20%-30%。盡管商業(yè)環(huán)境不利，這些公司仍然獲得了7%-12%的投資回報率。但是CF公司交易動態(tài)與其他公司不同，這主要是因為去年該公司正大張旗鼓的進行收購，其中包括對OCI的失敗收購。根據(jù)Fact Set數(shù)據(jù)來看，該行業(yè)的四家大公司凈債務(wù)占股權(quán)的20%-80%，而EBITDA的凈債務(wù)范圍為0.25到2.30倍。這些數(shù)字表明，該行業(yè)的資產(chǎn)負債表并未過度杠桿化，行業(yè)并購整合也有一個范圍。

　　相比之下，農(nóng)機公司正尋求并購而不是整合，以期能幫助他們深入了解軟件、機器人技術(shù)、全球定位系統(tǒng)、衛(wèi)星監(jiān)測、氣候數(shù)據(jù)甚至是無人機技術(shù)的合作伙伴，進而獲得農(nóng)機公司進軍精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)所需的專業(yè)技術(shù)。比如農(nóng)場設(shè)備行業(yè)的市場領(lǐng)導(dǎo)者-Deere公司，已與孟山都簽訂協(xié)議，收購其精密播種設(shè)備業(yè)務(wù)，使John Deere和Climate FieldView平臺獨家實時連線。該協(xié)議是行內(nèi)首個也是唯一一個接近實時的駕駛室內(nèi)的無線連接John Deere裝備。這可能也是類似交易的趨勢的開始。

　　農(nóng)化行業(yè)面臨機遇

　　聯(lián)合國預(yù)計世界人口總數(shù)將由2015年的73億增加至2050年的98億，隨人類生活水平的提高，人類糧食問題將成為一個很大的挑戰(zhàn)。2005-2050年，全球能量和蛋白質(zhì)需求預(yù)計將分別增加100%和110%。而全球糧食生產(chǎn)不可缺少的技術(shù)資源由15-20家公司控制，由上述趨勢來看，農(nóng)業(yè)投入的增加可能獲得高額回報。

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