國金證券股份有限公司是國內(nèi)吡啶類農(nóng)藥龍頭，掌握吡啶核心生產(chǎn)技術(shù)：吡啶類農(nóng)藥系第四代高效低毒農(nóng)藥，以百草枯為代表，占全球農(nóng)藥銷售額近15%。公司百草枯折百產(chǎn)能2萬噸，位居全球第一，毒死蜱折百產(chǎn)能1萬噸、敵草快600噸。公司也是國內(nèi)少數(shù)掌握原料吡啶生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一，擁有全球最大的吡啶堿產(chǎn)能6.2萬噸（3.7萬噸運(yùn)行，2.5萬噸視市場情況擇機(jī)投放）。

　　反傾銷扭轉(zhuǎn)吡啶三年頹勢，壟斷格局下價格將維持高位：吡啶作為重要的農(nóng)藥、醫(yī)藥中間體，每年需求增長超過10%全球吡啶產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模高達(dá)500億美元。因技術(shù)壁壘高，國內(nèi)僅紅太陽、南通瑞利（2.2萬噸）、山東綠霸（1.2萬噸）生產(chǎn)，但受進(jìn)口低價產(chǎn)品沖擊，價格和開工一直低迷。

　　此次針對印度和日本的反傾銷將改變上述局面，即使國內(nèi)企業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)也無法完全填補(bǔ)供應(yīng)缺口，因此初裁公布之前吡啶價格已提前上漲40%近期又達(dá)到4萬元高位?？紤]到廠家維護(hù)價格的需要及征收保證金后的進(jìn)口價格，預(yù)計(jì)近期吡啶價格將繼續(xù)維持在4萬元左右。

　　公司百草枯盈利提升，行業(yè)基本面正在好轉(zhuǎn)：吡啶漲價推動百草枯價格自去年9月以來累計(jì)上漲41%。公司憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢受益于百草枯漲價，且起始原料甲醛、液氨價格保持相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)13年百草枯毛利率能提升4-5個百分點(diǎn)。此外，百草枯作為第二大除草劑（需求5萬噸、銷售額6.4億美元），因其速效環(huán)保成本低、暫無合適替代品，未來需求仍將穩(wěn)定增長。供給上，中國占據(jù)全球產(chǎn)能的90%（6.68萬噸）、80%出口，由于去年開始不再新批百草枯產(chǎn)能，且原料吡啶瓶頸限制了60%的廠商開工，據(jù)此分析師認(rèn)為在供應(yīng)趨緊、需求增長的趨勢下，百草枯正迎來景氣周期。

　　盈利預(yù)測與估值

　　除了農(nóng)藥，公司化肥流通業(yè)務(wù)近兩年基本穩(wěn)定。據(jù)此預(yù)計(jì)2013-2015年收入74.93、80.12、85.72億元，凈利潤4.35、4.87、5.64億元，EPS0.86、0.96、1.11元。由于吡啶、氫氰酸、菊酯產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)全球環(huán)保農(nóng)藥市場70%種類繁多，公司不僅擁有上述產(chǎn)業(yè)鏈，且資產(chǎn)重組后研發(fā)實(shí)力明顯提升，因此分析師認(rèn)為公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型值得關(guān)注。參考可比公司估值，給予13年20-21倍PE目標(biāo)價17.20-18.06元，建議“增持”。

　　風(fēng)險提示

　　淡季即將到來，農(nóng)藥價格短期回調(diào)；國內(nèi)其他廠家吡啶裝置投產(chǎn)對供給面的沖擊；大宗原材料價格波動風(fēng)險；產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進(jìn)度緩慢。