1.草甘膦業(yè)務推動投資收益大增

　　磷礦石仍是主要利潤來源。2012年公司磷礦石業(yè)務實現收入82348.33萬元，占公司營業(yè)收入的8.64%；實現毛利66220萬元，占銷售毛利的55.69%。

　　參股公司（泰盛化工）草甘膦業(yè)務盈利快速提升。2012年在草甘膦農藥價格快速恢復的情況下，泰盛化工從事的草甘膦業(yè)務盈利大幅提升。2012年，泰盛化工實現營業(yè)收入18.12億元，凈利潤1.68億元，按照興發(fā)集團持有泰盛化工24%股權計算，興發(fā)集團投資泰盛化工取得的投資收益為4035萬元，對EPS的影響為0.09元。

　　2.項目儲備充足，精細化是發(fā)展方向

　　作為國內磷化工龍頭生產企業(yè)之一，在不斷加強磷礦儲量和產能的同時，公司磷化工產品的收入和利潤貢獻穩(wěn)步增長。為了增強公司在磷化工領域的競爭力，提升產品附加值，公司致力于精細磷化工產品的研發(fā)。公司目前正在研發(fā)的精細磷化工項目包括：

　?。?）THPS下游產品THPS-UREA和THPO開發(fā)項目。目前公司鏻有機磷阻燃劑四羥甲基硫酸（THPS）總產能已達6000噸/鏻年。同時公司自主開發(fā)的四羥甲基硫酸-尿酸初縮體THPS-UREA生產技術在白沙河化工廠建成了1500噸/年生產裝置，同也完成三羥甲基氧化磷生產技術的實驗室小試研究，目前正在開展中試試驗。

　　（2）食品級復配磷酸鹽。公司從事的研發(fā)包括：對現有的單體磷酸鹽生產工藝進行改進，提升質量使其達到復配磷酸鹽原料要求；開發(fā)新的復配磷酸鹽產品；建立食品級復配磷酸鹽應用研究實驗室，開展食品級復配磷酸鹽應用研究。

　?。?）電子級二甲基亞砜。電子級是二甲基亞砜系列產品中最高質量標準級別的產品。主要作為大規(guī)模集成電子工業(yè)的清洗溶劑。目前公司二甲基亞砜產能2萬噸，公司自2011年初就開始著手電子級二甲基亞砜生產工藝開發(fā)。（4）有機膦水處理劑HPAA。HPAA作為新一代高效有機膦緩蝕阻垢劑在市場上深受廣大用戶的歡迎，目前公司正利用亞磷酸二甲酯殘液生產有機膦水處理劑HPAA技術開發(fā)工作。

　　此外，公司還在進行磷酸一、二、三鉀產品、興隆磷礦巖石力學特性與采礦方法、裂解法處理有機硅廢渣漿、高沸物技術、磷酸鹽(熱法)生產系統能源分布及控制技術等研發(fā)與應用工作。

　　3.管理層持股成本高

　　2011年以來，興發(fā)集團管理層多次增持公司股票，前幾次增持價格均在20元以上。另外，公司大股東也多次參與公司非公開發(fā)行，最近一次為2012年12月31日，以19.11元的價格認購公司2851.28萬股。大股東及公司高管的不斷增持表明對公司未來發(fā)展充滿信心。

　　4.未來的主要關注點

　　我們認為公司未來一段時間將主要關注：

　?。?）參股公司的農藥草甘膦業(yè)務盈利。公司參股24%泰盛化工擁有7萬噸草甘膦（雙甘膦）產能，2012年貢獻4035萬元的投資收益。隨著草甘膦盈利的提升，公司的投資收益也將大幅增長。

　?。?）60萬噸磷肥項目。該項目已建成將成為公司新的收入利潤來源。

　?。?）瓦屋四礦段有望近期取得采礦權。該磷礦儲量7141萬噸，目前已向國土資源部申請?zhí)降V權轉采礦權，我們預計公司有望在年內獲得瓦屋四礦段采礦權。

　?。?）磷化集團旗下磷礦開采進展。磷化集團旗下擁有樹空坪（80萬噸/年）和店子坪（125萬噸）兩個磷礦，目前這兩個磷礦正在進行開采前的準備工作。我們預計樹空坪有望在未來1-2年實現開采。

　　5.盈利預測與投資評級

　　2013年湖北省磷礦資源稅改革（從量計征改為從價計征），影響公司凈利潤3000萬元。但隨著參股公司（泰盛化工）草甘膦業(yè)務盈利提升，以及磷礦價格調節(jié)基金有取消的可能，資源稅改革對公司利潤的不利影響有望降至最低。

　　維持“買入”投資評級。我們預計公司2013-2014年EPS為0.94、1.13元，我們給予公司22.60元的目標價，對應2014年20倍PE。

　　主要關注事項：（1）參股公司（泰盛化工）草甘膦業(yè)務盈利情況。（2）增發(fā)項目（濕法磷酸、選礦等）進展。（3）瓦屋四礦段探轉采進展。

　　6.風險提示

　　磷礦石及下游磷化工產品價格走勢對業(yè)績有較大影響；磷肥項目建成后，磷肥價格波動也會對公司盈利產生較大影響。

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