受累于供需端矛盾激化，在構筑完三重頂并擊穿2萬頸線位之后，整個11月滬膠主力1405合約價格延續(xù)單邊弱勢下行態(tài)勢，接連刷新本輪調整新低。盡管期間國儲收煙片膠和國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割啟動為滬膠期價企穩(wěn)創(chuàng)造了條件，但面對空頭主導的市場而言，任何反彈都成為空頭逢高加空的機會，滬膠弱勢格局依然無法扭轉。截至昨日收盤，滬膠主力合約期價依然徘徊于萬九一線下方運行，預計低迷態(tài)勢有望延續(xù)至12月中旬。

　　利空之一：陳膠出庫承壓現(xiàn)貨

　　隨著滬膠1311合約到期交割，上期所交割倉庫陳膠出庫問題便受到市場強烈關注。截至11月15日，在最后交易日1311合約仍有3814手沒有平倉，按照雙邊計算持倉的規(guī)則以及每手10噸的合約標準，最后實際將產(chǎn)生19070噸天然橡膠轉入到期交割。對應到滬膠持倉表現(xiàn)來看，11月25日上期所滬膠注冊倉單出現(xiàn)24720噸集中注銷的現(xiàn)象，總倉單量也較前一個交易日的108140噸回落至83420噸。盡管11月26日滬膠注冊倉單重新回流增加了6820噸，至90240噸，但依然較之前高點回落了17900噸?？紤]到1311合約交割或多或少存在一定新膠的可能，加之交易所規(guī)定超過兩年期限的天膠將無法參與之后合約的倉單注冊，因此基本上可以估算此次將近有18000噸左右的陳膠集中出庫。

　　而出庫以后的陳膠存在兩個流向：其一，繼續(xù)以庫存的形式徘徊于市場上，或為隱性庫存或為顯性庫存；其二，直接在現(xiàn)貨市場上進行銷售。由于經(jīng)歷兩年時間，膠品質難免有所下降，接貨方為了盡快出貨，采取壓低售價的方式無疑會是其解決庫存的途徑之一。1311合約最后交易日結算價為17300元/噸，比目前現(xiàn)貨市場天膠報價依然便宜1000元/噸左右。在巨大價差的驅動下，陳膠集中出庫無疑會對原本脆弱的現(xiàn)貨市場造成額外的供應沖擊。這需要一定時間來等待市場慢慢消化。

　　利空之二：需求端依然較弱，年底備貨還需等待

　　在消化國儲收膠以及國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割帶來的利多效應之后，目前多方選擇等待年底貿(mào)易商和生產(chǎn)商備貨行情，期望憑借需求端恢復展開反攻。但遠水尚難解近渴，目前終端消費處在淡季階段，國內(nèi)車市銷售增速環(huán)比出現(xiàn)回落態(tài)勢，雖說今年重卡銷售同比增速較為喜人，但同樣無法阻擋季節(jié)性回落的趨勢。有關數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷環(huán)比分別回落0.6%和0.2%，重卡銷量環(huán)比也有4.2%的下滑。在終端需求不濟的拖累下，輪胎環(huán)節(jié)顯然受到了影響。從輪胎產(chǎn)量增速來看，10月全國輪胎外胎產(chǎn)量同比增長6.75%，增速較9月回落了0.85%；1―10月全國輪胎外胎總量為7.93億條，同比增長7.62%，增速較1―9月回落了0.08%。無論是月度增速還是總量增速均出現(xiàn)季節(jié)性回落態(tài)勢。

　　需求端疲弱直接給庫存環(huán)節(jié)造成壓力。青島保稅區(qū)橡膠總庫存在經(jīng)歷半年下降趨勢后已經(jīng)重新步入上升通道。截至11月15日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存增加10700噸至26.45萬噸。其中，復合膠庫存增加5400噸至9.43萬噸，天膠庫存增加5900噸至13.38萬噸。

　　雖然當下東南亞產(chǎn)膠國正處于熱帶季風時節(jié)，尤其是泰國南部各府近期均遭受洪水災害，少數(shù)幾個府的橡膠園還面臨停割，但災害能否持續(xù)并誘發(fā)大規(guī)模減產(chǎn)，眼下來看還難以定論，產(chǎn)區(qū)高庫存未消化在一定程度上抵消了災害造成的偏多效應。未來滬膠供需端仍有待于繼續(xù)改善，預計在12月中旬備貨行情啟動前，滬膠仍將偏弱運行。操作上，前期空單可逢低減持，不建議繼續(xù)追空。