煤炭開采業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券 分析師：Stefan Wieler

　　歐洲成品油裂解價(jià)差的大幅下降或標(biāo)志著歐洲煉油市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折.

　　歐洲煉油毛利已自2月中的高點(diǎn)大幅下滑,汽油裂解價(jià)差自2月份高點(diǎn)下挫8.76美元/桶。我們認(rèn)為這反映了歐洲成品油市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改變,并預(yù)計(jì)未來歐洲煉毛利將保持低位。

　　…因我們預(yù)計(jì)過剩煉油產(chǎn)能將增長(zhǎng),而出口的上升無法持續(xù)對(duì)歐洲煉油企業(yè)構(gòu)成支撐.

　　具體而言,過去三年中歐洲煉油產(chǎn)能的減少抵消了需求下降,但目前該趨勢(shì)已走到盡頭,因此歐洲過剩的煉油產(chǎn)能可能大幅增加。同時(shí),出口的上升不大可能持續(xù)對(duì)歐洲煉油企業(yè)形成支撐,因?yàn)闅W洲企業(yè)的煉油成本遠(yuǎn)高于美國(guó)同行。此外,雖然經(jīng)過可再生能源認(rèn)證碼(RINs)調(diào)整后的跨大西洋的汽油套利機(jī)會(huì)仍然存在,但由于RIN價(jià)格高昂更有利于美國(guó)成品油的出口而非進(jìn)口,因此歐洲汽油出口的上升很可能只是暫時(shí)現(xiàn)象。

　　煉油企業(yè)應(yīng)將出口暫時(shí)上升導(dǎo)致的汽油毛利上升視為套期保值機(jī)會(huì).

　　因此,歐洲煉油企業(yè)將需要減產(chǎn)以防止成品油庫(kù)存累積,中期內(nèi)這可能會(huì)對(duì)歐洲成品油毛利產(chǎn)生持續(xù)的下行壓力,我們認(rèn)為煉油企業(yè)應(yīng)該將跨大西洋套利機(jī)會(huì)所帶來的出口需求暫時(shí)上升從而汽油毛利的上升作為套期保值機(jī)會(huì)。