在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)普遍低迷的情況下，經(jīng)濟(jì)增長、供需等基本面可能是決定未來國際油價走勢的更關(guān)鍵因素。進(jìn)入倒計(jì)時的美國“財(cái)政懸崖”是影響國際經(jīng)濟(jì)走勢和國際商品市場最大的不確定性。

　　美國金融危機(jī)以來的復(fù)蘇遠(yuǎn)比二戰(zhàn)后任何一次復(fù)蘇要緩慢得多。為提振尚顯乏力的經(jīng)濟(jì)，也為了防范2012年年底“財(cái)政懸崖”引發(fā)的沖擊，美聯(lián)儲推出第四輪量化寬松。然而，量化寬松并不能從根本上解決美國債務(wù)“去杠桿化”問題，還可能使全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加艱難。深處動蕩之中的國際油價，因受歐債危機(jī)和新興經(jīng)濟(jì)體增長放緩?fù)侠郏?012年以來漲幅有限。展望2013年的國際油價，貨幣與需求到底誰主沉??？

　　金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲一次次地觸及貨幣寬松的政策底線。美聯(lián)儲在不到三個月內(nèi)，連續(xù)推出兩輪量化寬松。根據(jù)計(jì)算，和QE3加在一起，2013年美聯(lián)儲將一共購買1.02萬億美元長期債券。在其當(dāng)前持有的8840億美元抵押貸款支持債券的基礎(chǔ)上，將增加持有5400億美元，這樣看來，流動性規(guī)模仍不可小視。

　　2008年雷曼兄弟肇發(fā)全球金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲以每年5000億美元的速度購買美國國債和機(jī)構(gòu)債券，相當(dāng)于美國GDP的3.5%，幾乎抵消了2008年以來1/3的政府預(yù)算赤字。然而，全球卻不斷承受國際油價及大宗商品等價格上漲帶來的沖擊。

　　不過，本輪量化寬松對國際油價的影響可能有所不同。除了幾輪量化寬松的政策邊際效益越來越小之外，我們認(rèn)為，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)普遍低迷的情況下，經(jīng)濟(jì)增長、供需等基本面可能是決定未來國際油價走勢的更關(guān)鍵因素。進(jìn)入倒計(jì)時的美國“財(cái)政懸崖”是影響國際經(jīng)濟(jì)走勢和國際商品市場最大的不確定性。

　　首先，出于維護(hù)美國經(jīng)濟(jì)利益的考慮，美國兩黨在各自立場上已有所軟化，很可能是要么民主黨在減赤方面有所妥協(xié)，在削減國防開支和社保開支方面做出一些讓步，要么共和黨在增稅方面有所妥協(xié)，同意調(diào)整稅率并對富人征稅，或者繼續(xù)提高債務(wù)上限。然而，根據(jù)兩黨的行為軌跡，每項(xiàng)方案的出爐都是長時間博弈的結(jié)果，盡管絕對的預(yù)算僵局可能避免，但面對“跛腳”的政治體制，“財(cái)政懸崖”在短期內(nèi)得到實(shí)質(zhì)性解決的機(jī)會甚微，這必將影響到國際油價的走勢。

　　其次，發(fā)達(dá)國家對債務(wù)融資高度依賴，短期融資緊張壓力持續(xù)存在。事實(shí)上，在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退情況下，貨幣寬松刺激只是“緩兵之計(jì)”，很難徹底逆轉(zhuǎn)債務(wù)危機(jī)所帶來的巨大阻力。截至目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)融資升至10.4萬億美元，其中短期債務(wù)占OECD（經(jīng)合組織）成員國總發(fā)債比例的44%，這使得發(fā)達(dá)國家越來越形成對債務(wù)融資的高度依賴。

　　2013年，除作為債務(wù)風(fēng)險高發(fā)區(qū)的歐洲和因面臨財(cái)政懸崖風(fēng)險的美國之外，日本也將步入還債高峰期。據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，2013年日本的到期債券(包括國債、金融債、CPI掛鉤債等)本金高達(dá)1.98萬億美元，較2012年增長超過45%，債券利息為1139億美元，未償還貸款1071億美元。在短期內(nèi)無法靠增長解決債務(wù)危機(jī)的大背景下，主要經(jīng)濟(jì)體仍不得不繼續(xù)艱苦的融資斗爭，國際油價受此影響波動性可能隨之加劇。

　　再來看供需基本面，也由幾年前的“緊平衡”轉(zhuǎn)向“寬平衡”。近幾年，美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體石油需求均呈負(fù)增長態(tài)勢。而2012年以來，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，新興經(jīng)濟(jì)體石油需求增速也在大幅放緩，特別是占全球石油需求增量約40%的中國經(jīng)濟(jì)由快速增長期轉(zhuǎn)向中速增長期，石油需求趨于穩(wěn)定增長。曾經(jīng)是全球第一大石油消費(fèi)國的美國，石油需求量和人均能源消耗量正在持續(xù)下降。近年來，美國能源使用效率不斷提高，加之經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的消費(fèi)乏力，美國國內(nèi)石油需求量已由2005年的9.4億噸下降至2010年的8.5億噸，降幅達(dá)9.5%，為10年來最低需求水平。國際能源署、歐佩克和美國能源情報署對2013年全球石油日需求量的最新預(yù)測分別為增加80萬桶、77萬桶和89萬桶，分別增長0.9%、0.9%和1.0%。

　　根據(jù)EIA預(yù)計(jì)，2013年歐佩克原油剩余產(chǎn)能仍將保持較高水平，預(yù)計(jì)達(dá)到310萬桶/天，略高于過去十年平均約270萬桶/天的水平，剩余產(chǎn)能保持較大規(guī)模有助于穩(wěn)定國際市場油價。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體石油商業(yè)庫存仍將比較充裕。2013年OECD成員國商業(yè)石油庫存平均約為26.8億桶，可滿足OECD成員國59.3天左右的需求，仍處于過去五年平均水平的上限附近，再加上美國頁巖氣規(guī)模開發(fā)形成的能源供給替代對國際原油價格形成的抑制，2013年國際油價如前些年爆發(fā)式增長的可能性并不大。

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