下游高耗能行業(yè)步入復(fù)蘇周期電量轉(zhuǎn)暖可持續(xù)。

　　鋼鐵、有色、建材以及化工四大行業(yè)雖然在GDP貢獻(xiàn)值占11%，但占全國用電量的42%。因此，電力行業(yè)未來趨勢將高度依賴于高能耗工業(yè)的恢復(fù)情況。6月鋼鐵水泥單月產(chǎn)量均創(chuàng)近三年新高，單月產(chǎn)量同比增幅也分別高達(dá)6%、21%，而電石、有色也基本恢復(fù)至近三年高位運行，增速自6月以來顯著回升。后期來看，鋼材價格回升跡象出現(xiàn)，有助于刺激鋼材生產(chǎn)的積極性。有色金屬方面，隨著電解鋁價格的上漲，預(yù)計將有100萬噸的產(chǎn)能重啟。LME銅庫存大幅下降將有效支撐銅價的高位運行，也將刺激銅生產(chǎn)企業(yè)的開工率。至于建材，更加看好，受益于4萬億投資計劃，預(yù)計水泥行業(yè)始終維持雙位數(shù)增長。此外，6月新增固定資產(chǎn)投資同比增長68.1%，遠(yuǎn)高于1-6月的33.6%。

　　電力下游高耗能行業(yè)逐月復(fù)蘇顯現(xiàn)，及固定資產(chǎn)投資增速、PMI指標(biāo)的良好態(tài)勢，預(yù)計這一趨勢仍將在下半年延續(xù)并有望超預(yù)期演繹，因此，維持電力行業(yè)全年3%-5%的需求增長預(yù)測，并且接近上限的概率不斷加大。

　　電量回暖的“增量蛋糕”，水電優(yōu)先分享，火電后來居上。電量回暖的效應(yīng)分為兩個階段：回暖初期，由于電力增量有限而水電等清潔能源優(yōu)先上網(wǎng)且成本低廉，因此“增量蛋糕”往往由水電優(yōu)先分享，自今年3月以來，3-5月新增電量“蛋糕”，水電“吃掉”的占比由12%逐月遞增至15%。但是在電量回暖的第二階段，由于水電靠天吃飯，歷年平均電量相對穩(wěn)定，水電擴(kuò)張能力有限，因此火電將盡享第二階段的“增量蛋糕”。直接反應(yīng)就是火電平均利用小時數(shù)的企穩(wěn)回升，目前火電行業(yè)利用小時已經(jīng)大幅回升，接近去年同期水平。

　　坑口超預(yù)期回落，電量影響不可小覷。鑒于煤炭產(chǎn)能釋放、國際煤價壓力等因素，煤價小幅回落或持平的概率較大。但也不要忽視電量對業(yè)績的重要影響。以華電國際為例，以標(biāo)煤635元/噸、電量增長4%作為基準(zhǔn)，預(yù)計2009年每股收益為0.298元，測算它的煤價、電量對業(yè)績的影響度是1.4:1。這說明煤價固然重要，但當(dāng)利用小時回升或企穩(wěn)在一定高位時，對于煤價微漲的承受力也是較強的，雖然個體公司對電量敏感度有差異，但電量復(fù)蘇的影響不可小覷。