2009年初，鋼鐵行業(yè)的景氣，看起來似乎先于其他行業(yè)復(fù)蘇，但又出現(xiàn)反復(fù)，目前，鋼價正在二次探底過程中，2月份鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)也扭頭向下。

      鋼鐵行業(yè)的盈利是否會重復(fù)2008年四季度的慘狀呢？我們將本次調(diào)整和2008年下半年的調(diào)整作一下比較：

      需求方面，2008年下半年處于癱瘓狀態(tài)，無人要貨；而目前中間需求提升很快，但終端需求遲遲沒有啟動，這導(dǎo)致鋼廠庫存不多，而中間商庫存壓力很大。

      供給方面，上輪調(diào)整，鋼廠因庫存大增而被動減產(chǎn)；而目前處于產(chǎn)量恢復(fù)期。

      市場信心方面，2008年下半年處于預(yù)期良好之后的慌亂中；而目前國內(nèi)市場的信心有所恢復(fù)，但國外的情況滯后于中國，且每況愈下。

      成本方面，2008年下半年隨著鋼價的暴跌，鐵礦石、焦煤、海運費等價格大跌，鋼廠面對高成本、低鋼價的境況；而2009年前兩個月，成本要素價格波動較小，鋼廠面對的是低成本、低鋼價。

      以上幾個方面表明，這波鋼價的調(diào)整，對于鋼鐵生產(chǎn)廠商來說，盈利壓力遠小于上波的調(diào)整，預(yù)計一季度鋼鐵行業(yè)會一直在盈虧平衡附近徘徊。而對于寶鋼、武鋼、鞍鋼等大鋼廠而言，一季度出廠價格是持續(xù)上調(diào)的，因此它們的虧損壓力不大。盡管如此，在鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)較低的水平下，鋼鐵行業(yè)要想盈利，其困難程度要比以往年份大得多。

      產(chǎn)能利用率的低水平運轉(zhuǎn)，對鋼廠來說，最大的影響就是增加了噸鋼固定成本，具體反映在折舊上。為計算噸鋼折舊的增加額，我們首先計算了2007年寶鋼、武鋼、鞍鋼等七大鋼鐵上市公司2007年的噸鋼折舊，為239元/噸。將這一折舊水平假定為鋼鐵行業(yè)的平均折舊，其對應(yīng)的鋼鐵產(chǎn)能利用率水平幾乎為100%。2009年，我們假設(shè)鋼鐵產(chǎn)能利用率約為76%，簡單計算得出2009年噸鋼折舊水平高達316元/噸，較正常的水平高出77元/噸。也就是說，在同樣的鐵礦石、焦炭等可變成本的條件下，只有在鋼材價格高于成本77元/噸的情況下，2009年鋼鐵行業(yè)才有可能有盈利，這一增加的負擔(dān)，相當于2008年平均噸鋼毛利的11%。

      春節(jié)以來機械行業(yè)的銷售復(fù)蘇，在一定程度上代表著國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的開始，未來其對鋼材的需求拉動作用也值得期待，加上二季度鋼材傳統(tǒng)銷售旺季的到來，預(yù)計未來鋼價繼續(xù)下跌的空間不大。但在行業(yè)產(chǎn)能過剩較為嚴重的背景下，鋼價上漲的空間也有限。維持行業(yè)“中性”的投資評級。建議關(guān)注業(yè)績更為穩(wěn)定的大公司和估值較低的建材公司，包括：武鋼股份、寶鋼股份、新興鑄管、韶鋼松山等。

      消費：下游需求尚未啟動

      2009年1月，全球除中國外的粗鋼消費同比下滑39.9%，可以看到，盡管全球粗鋼產(chǎn)量大幅下滑，但需求方面更為糟糕。這直接導(dǎo)致中國鋼材出口受阻，1月出口鋼材191萬噸，同比下滑53.9%，日均出口量回到06年初的水平。

      1月，國內(nèi)粗鋼表觀消費增長7.8%，表面看，需求強勁恢復(fù)，但將數(shù)據(jù)分解來看，情況并非如此樂觀。粗鋼表觀消費代表留在國內(nèi)的資源量，而上月我們關(guān)注到的社會庫存快速上升的現(xiàn)象又有了進一步的加劇，目前各品種的社會庫存量均創(chuàng)近年來的新高，這意味著國內(nèi)的鋼材并沒有被終端用戶所使用，而是大量囤積在中間商手中。

      我們在上月月報中提出，真實需求才是能夠帶動市場走強的根本原因，從目前的運行情況來看，終端需求尚未啟動。這種表面需求快速增長的現(xiàn)象在2、3月份持續(xù)存在，對此我們應(yīng)有清醒的認識。

      盈利：徘徊在盈虧邊緣

      盡管2008年四季度最差的盈利時刻已經(jīng)過去，但2009年一季度，在需求不振的背景下，盈利對于我國鋼鐵企業(yè)來說，并不那么容易。因為“去庫存化”過程會加速行業(yè)周期的調(diào)整，并迅速確認周期底部，但景氣的反彈卻和庫存無關(guān)，行業(yè)盈利更多的寄托于需求的恢復(fù)。

      2009年1月，鋼鐵行業(yè)在盈虧邊緣徘徊，從我們推算的噸鋼毛利變化數(shù)據(jù)來看，2月份，行業(yè)盈利好于1月份，但2月下旬開始，隨著鋼價的下滑，行業(yè)盈利水平又有反復(fù)。

      價格：部分品種二次探底

      由于缺乏實際需求的支撐，鋼材價格在2009年2月出現(xiàn)下跌，鋼價綜合指數(shù)同比下跌31.5%，環(huán)比下跌7.8%。螺紋鋼、線材、中板在3月初甚至已經(jīng)下探到2008年下半年的低點。

      世界其他國家的情況也同樣如此，2月國際鋼價指數(shù)同比下滑24.1%，環(huán)比下滑3.8%。各國家鋼價普跌，各品種都在下跌?？梢?，中國鋼材出口量的大幅下滑，并沒有減輕國際鋼鐵市場供過于求的矛盾。

      生產(chǎn):繼續(xù)呈差異化現(xiàn)象

      2009年1月，我國粗鋼生產(chǎn)和全球繼續(xù)呈現(xiàn)差異化的特點：全球減產(chǎn)，中國增產(chǎn)，全球生產(chǎn)粗鋼8577萬噸，同比下滑24.0%，其中，中國粗鋼產(chǎn)量4152萬噸，同比增長2.4%，除中國外其他國家鋼產(chǎn)量同比下滑38.8%，減產(chǎn)幅度之大歷史罕見。

      2月，在鋼價回升的刺激下，中國鋼鐵廠商繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，日均產(chǎn)量再創(chuàng)近幾個月的新高，相對于2008年6月份，產(chǎn)能利用率恢復(fù)到92%。不過，按照中鋼協(xié)對目前鋼鐵產(chǎn)能的估計，2月份產(chǎn)能實際利用率為80%。較低的產(chǎn)能利用率將是2009年我國鋼鐵行業(yè)運行的常態(tài)，其將對鋼鐵行業(yè)的盈利能力產(chǎn)生較大沖擊。