期貨交易作為一種特殊的交易形式，它的形成經(jīng)歷了從現(xiàn)貨交易到遠期交易，最后到期貨交易的復(fù)雜的演變過程，它是人們在貿(mào)易過程中不斷追求交易效率降低交易成本的結(jié)果。在現(xiàn)代發(fā)達的市場經(jīng)濟體系中，期貨市場作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場、遠期市場共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機整體。
案例分析一: 四大石油公司組建現(xiàn)貨交易中心，燃料油期貨何以成功上市？
2004年4月19日，國內(nèi)四大石油巨頭就籌辦上海石油交易市場(或交易中心)達成共識；20日，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)了上海期貨交易所新設(shè)燃料油期貨交易品種。這兩個石油交易平臺，有著類似的產(chǎn)品品種和交易模式，背后各自都具有強大的實力作支撐，現(xiàn)貨與期貨將在大上海同臺競技。有人擔(dān)心由于四大石油公司對國內(nèi)成品油市場的相對壟斷，會不會影響燃料油期貨的上市，甚至有人公然提出對燃料油期貨的不看好，說這是一種以資金為后盾的純金融衍生工具存在的經(jīng)典期貨模式, 風(fēng)險很大，已經(jīng)沒有前途，因為10年前，國內(nèi)上海、南京等地有過汽油、柴油等成品油期貨交易。
事實上，上海的燃料油期貨自去年成功上市后，一直平穩(wěn)運行，大企業(yè)參與期貨也不一定都去投機，完全可以套期保值為主。參與期貨有風(fēng)險，但不參與期貨風(fēng)險更大。最近，有消息稱，歷時數(shù)年準(zhǔn)備的石油遠期交易方案已獲有關(guān)部門首肯，我國將在上海擁有自己的石油交易中心；國內(nèi)部分石油企業(yè)和石油產(chǎn)品用戶可以在此進行汽油、柴油、煤油及燃料油等精練油產(chǎn)品的遠期合約交易。據(jù)介紹，該交易中心將由中國石油、中國石化、中海石油、中化集團和上海久聯(lián)集團五家股東單位共同出資組建，注冊資金1億元。它的建立將使我國在國際石油價格上擁有更多的發(fā)言權(quán)，并為重開國內(nèi)石油期貨市場奠定堅實的基礎(chǔ)。
其實，期貨和中遠期現(xiàn)貨市場，是相輔相成的。因為國際石油市場價格形成機制上，現(xiàn)貨市場價格和期貨市場價格同時影響市場走向。
從國際期貨市場的成長歷程看，大致經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、再到期貨期權(quán)、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴大的過程。中國的股指期貨，國債期貨，小麥期權(quán)，大豆期權(quán)等在不遠的將來都會有無限光明的發(fā)展前景。
案例分析二：上證所327國債風(fēng)波
327國債是指92年發(fā)行的三年期國債92(三)，95年6月到期兌換。1995年2月23日，財政部公布的1995年新債發(fā)行量被市場人士視為利多，加之"327"國債本身貼息消息日趨明朗，致使全國各地國債期貨市場均出現(xiàn)向上突破行情。上海證券交易所327合約空方主力在148.50價位封盤失敗、行情飆升后蓄意違規(guī)。16點22分之后，空方主力大量透支交易，以千萬手的巨量空單，將價格打壓至147.50元收盤，使327合約暴跌3.8元，并使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的"中國的巴林事件"。
"327"風(fēng)波之后，各交易所采取了提高保證金比例、設(shè)置漲跌停板等措施以抑制國債期貨的投機氣氛。但因國債期貨的特殊性和當(dāng)時的經(jīng)濟形勢，其交易中仍風(fēng)波不斷，并于5月10日釀出"319"風(fēng)波。5月17日，中國證監(jiān)會作出了暫停國債期貨交易試點的決定。至此，中國第一個金融期貨品種宣告夭折。
一個期貨品種的產(chǎn)生必須要有成熟的現(xiàn)貨市場條件，缺少必要的現(xiàn)貨市場條件的期貨品種本身就蘊藏著巨大的風(fēng)險，如果沒有相應(yīng)的規(guī)則進行約束，市場必然出現(xiàn)混亂情況。國債期貨賴以存在的是利率市場化，而直到今日我們的利率市場化尚未完全實現(xiàn)。"327"事件對目前一些正在擬議中推出的金融衍生工具，比如股指期貨，是一個警示，我們必須衡量對應(yīng)的現(xiàn)貨市場(即證券市場)條件是否成熟。目前，現(xiàn)貨市場存在的種種缺陷已嚴(yán)重影響到期貨市場的正常發(fā)展，培育和完善現(xiàn)貨市場對促進期貨市場的發(fā)展已顯得非常必要，比如原油期貨。
期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展要以現(xiàn)貨市場的發(fā)展為基礎(chǔ)，期貨市場的出現(xiàn)又能調(diào)節(jié)和引導(dǎo)現(xiàn)貨市場的發(fā)展。
案例分析三：美國股指期貨的標(biāo)的指數(shù)及管轄權(quán)之爭
1977年初，KCBT就聘請斯坦福大學(xué)的羅杰.格雷博士(Dr. Roger Gray)專門從事新合約的開發(fā)工作。經(jīng)過仔細分析，決定開發(fā)股票指數(shù)期貨合約，認(rèn)定其能帶來最大的經(jīng)濟效益，因為規(guī)模龐大的股票市場還沒有有效的保值手段。1977年10月，KCBT向CFTC正式提交了開發(fā)以股票指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約的報告，設(shè)想以股票指數(shù)期貨來規(guī)避股票投資中的系統(tǒng)風(fēng)險，并提議以道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)。CFTC于1978年10月在華盛頓特區(qū)舉行了公開聽證會，有關(guān)方面對股指期貨提出了各種意見，并基本上肯定了該合約的創(chuàng)新。但在使用道瓊斯指數(shù)問題上，卻始終未能與道瓊斯公司達成最終協(xié)議，致使推出股指期貨的設(shè)想第一次落空。1979年4月，KCBT修改了它給CFTC的報告，提出以價值線綜合指數(shù)(Value Line Composite Index, VLCI)作為標(biāo)的指數(shù)。但在新合約的管轄權(quán)問題上，CFTC與SEC等各方面爭執(zhí)不休，致使股指期貨的出臺第二次擱淺。直到1981年，里根總統(tǒng)任命菲利普.M.約翰遜(Philip M. Johnson)為CFTC主席，任命約翰.夏德(John Shad)為SEC主席，這一僵局才被打破。根據(jù)約翰遜--夏德協(xié)議(Johnson-Shad Accord)，美國股指期貨的監(jiān)管權(quán)歸商品期貨交易委員會(CFTC)，而證券交易委員會(SEC)則對股權(quán)類期權(quán)(包括股票期權(quán)和股指期權(quán))享有管轄權(quán)。約翰遜-夏德協(xié)議使得KCBT的報告于1982年2月16日正式通過，并在8天后(2月24日)正式上市價值線綜合指數(shù)期貨合約。
股指期貨交易模式從傳統(tǒng)上可分為三種：一種是以美國為代表的分割模式，股指期貨只在期貨交易所交易。目前美國期貨市場的股指期貨交易主要集中在CME、CBOT等各大期貨交易所。第二種是以日本為代表的整合模式，由證券交易所開設(shè)股指期貨交易。如日經(jīng)225股指期貨和東證綜合指數(shù)(TOPIX)期貨分別由大阪證券交易所和東京證券交易所交易。還有第三種混合模式，即證券交易所和金融期貨交易所分別設(shè)立股指期貨交易。
日前，上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合推出統(tǒng)一指數(shù)300，但中國股指期貨是在哪里上市(甚至采用什么指數(shù))并無定論。其實在哪里上市或采用什么指數(shù)只是形式問題，不要把主要精力放在期貨放在哪里的爭論上。首先必須考慮相應(yīng)的市場條件和監(jiān)管經(jīng)驗是否到位，一句話，現(xiàn)貨市場即證券市場是否足以成熟。其次應(yīng)該把目光看遠一些，即股指期貨的開展對期貨市場和證券市場都有促進作用。
從期貨的成長歷程來看，期貨交易是一種高級的交易方式。是以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，在現(xiàn)貨交易發(fā)展到一定程度和社會經(jīng)濟發(fā)展到一定階段才形成和發(fā)展起來的,沒有期貨交易，現(xiàn)貨市場的價格風(fēng)險無法規(guī)避;沒有現(xiàn)貨市場，期貨交易就沒有了產(chǎn)生的根基，兩者相互補充,共同發(fā)展。
案例分析一: 四大石油公司組建現(xiàn)貨交易中心，燃料油期貨何以成功上市？
2004年4月19日，國內(nèi)四大石油巨頭就籌辦上海石油交易市場(或交易中心)達成共識；20日，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)了上海期貨交易所新設(shè)燃料油期貨交易品種。這兩個石油交易平臺，有著類似的產(chǎn)品品種和交易模式，背后各自都具有強大的實力作支撐，現(xiàn)貨與期貨將在大上海同臺競技。有人擔(dān)心由于四大石油公司對國內(nèi)成品油市場的相對壟斷，會不會影響燃料油期貨的上市，甚至有人公然提出對燃料油期貨的不看好，說這是一種以資金為后盾的純金融衍生工具存在的經(jīng)典期貨模式, 風(fēng)險很大，已經(jīng)沒有前途，因為10年前，國內(nèi)上海、南京等地有過汽油、柴油等成品油期貨交易。
事實上，上海的燃料油期貨自去年成功上市后，一直平穩(wěn)運行，大企業(yè)參與期貨也不一定都去投機，完全可以套期保值為主。參與期貨有風(fēng)險，但不參與期貨風(fēng)險更大。最近，有消息稱，歷時數(shù)年準(zhǔn)備的石油遠期交易方案已獲有關(guān)部門首肯，我國將在上海擁有自己的石油交易中心；國內(nèi)部分石油企業(yè)和石油產(chǎn)品用戶可以在此進行汽油、柴油、煤油及燃料油等精練油產(chǎn)品的遠期合約交易。據(jù)介紹，該交易中心將由中國石油、中國石化、中海石油、中化集團和上海久聯(lián)集團五家股東單位共同出資組建，注冊資金1億元。它的建立將使我國在國際石油價格上擁有更多的發(fā)言權(quán)，并為重開國內(nèi)石油期貨市場奠定堅實的基礎(chǔ)。
其實，期貨和中遠期現(xiàn)貨市場，是相輔相成的。因為國際石油市場價格形成機制上，現(xiàn)貨市場價格和期貨市場價格同時影響市場走向。
從國際期貨市場的成長歷程看，大致經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、再到期貨期權(quán)、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴大的過程。中國的股指期貨，國債期貨，小麥期權(quán)，大豆期權(quán)等在不遠的將來都會有無限光明的發(fā)展前景。
案例分析二：上證所327國債風(fēng)波
327國債是指92年發(fā)行的三年期國債92(三)，95年6月到期兌換。1995年2月23日，財政部公布的1995年新債發(fā)行量被市場人士視為利多，加之"327"國債本身貼息消息日趨明朗，致使全國各地國債期貨市場均出現(xiàn)向上突破行情。上海證券交易所327合約空方主力在148.50價位封盤失敗、行情飆升后蓄意違規(guī)。16點22分之后，空方主力大量透支交易，以千萬手的巨量空單，將價格打壓至147.50元收盤，使327合約暴跌3.8元，并使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的"中國的巴林事件"。
"327"風(fēng)波之后，各交易所采取了提高保證金比例、設(shè)置漲跌停板等措施以抑制國債期貨的投機氣氛。但因國債期貨的特殊性和當(dāng)時的經(jīng)濟形勢，其交易中仍風(fēng)波不斷，并于5月10日釀出"319"風(fēng)波。5月17日，中國證監(jiān)會作出了暫停國債期貨交易試點的決定。至此，中國第一個金融期貨品種宣告夭折。
一個期貨品種的產(chǎn)生必須要有成熟的現(xiàn)貨市場條件，缺少必要的現(xiàn)貨市場條件的期貨品種本身就蘊藏著巨大的風(fēng)險，如果沒有相應(yīng)的規(guī)則進行約束，市場必然出現(xiàn)混亂情況。國債期貨賴以存在的是利率市場化，而直到今日我們的利率市場化尚未完全實現(xiàn)。"327"事件對目前一些正在擬議中推出的金融衍生工具，比如股指期貨，是一個警示，我們必須衡量對應(yīng)的現(xiàn)貨市場(即證券市場)條件是否成熟。目前，現(xiàn)貨市場存在的種種缺陷已嚴(yán)重影響到期貨市場的正常發(fā)展，培育和完善現(xiàn)貨市場對促進期貨市場的發(fā)展已顯得非常必要，比如原油期貨。
期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展要以現(xiàn)貨市場的發(fā)展為基礎(chǔ)，期貨市場的出現(xiàn)又能調(diào)節(jié)和引導(dǎo)現(xiàn)貨市場的發(fā)展。
案例分析三：美國股指期貨的標(biāo)的指數(shù)及管轄權(quán)之爭
1977年初，KCBT就聘請斯坦福大學(xué)的羅杰.格雷博士(Dr. Roger Gray)專門從事新合約的開發(fā)工作。經(jīng)過仔細分析，決定開發(fā)股票指數(shù)期貨合約，認(rèn)定其能帶來最大的經(jīng)濟效益，因為規(guī)模龐大的股票市場還沒有有效的保值手段。1977年10月，KCBT向CFTC正式提交了開發(fā)以股票指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約的報告，設(shè)想以股票指數(shù)期貨來規(guī)避股票投資中的系統(tǒng)風(fēng)險，并提議以道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)。CFTC于1978年10月在華盛頓特區(qū)舉行了公開聽證會，有關(guān)方面對股指期貨提出了各種意見，并基本上肯定了該合約的創(chuàng)新。但在使用道瓊斯指數(shù)問題上，卻始終未能與道瓊斯公司達成最終協(xié)議，致使推出股指期貨的設(shè)想第一次落空。1979年4月，KCBT修改了它給CFTC的報告，提出以價值線綜合指數(shù)(Value Line Composite Index, VLCI)作為標(biāo)的指數(shù)。但在新合約的管轄權(quán)問題上，CFTC與SEC等各方面爭執(zhí)不休，致使股指期貨的出臺第二次擱淺。直到1981年，里根總統(tǒng)任命菲利普.M.約翰遜(Philip M. Johnson)為CFTC主席，任命約翰.夏德(John Shad)為SEC主席，這一僵局才被打破。根據(jù)約翰遜--夏德協(xié)議(Johnson-Shad Accord)，美國股指期貨的監(jiān)管權(quán)歸商品期貨交易委員會(CFTC)，而證券交易委員會(SEC)則對股權(quán)類期權(quán)(包括股票期權(quán)和股指期權(quán))享有管轄權(quán)。約翰遜-夏德協(xié)議使得KCBT的報告于1982年2月16日正式通過，并在8天后(2月24日)正式上市價值線綜合指數(shù)期貨合約。
股指期貨交易模式從傳統(tǒng)上可分為三種：一種是以美國為代表的分割模式，股指期貨只在期貨交易所交易。目前美國期貨市場的股指期貨交易主要集中在CME、CBOT等各大期貨交易所。第二種是以日本為代表的整合模式，由證券交易所開設(shè)股指期貨交易。如日經(jīng)225股指期貨和東證綜合指數(shù)(TOPIX)期貨分別由大阪證券交易所和東京證券交易所交易。還有第三種混合模式，即證券交易所和金融期貨交易所分別設(shè)立股指期貨交易。
日前，上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合推出統(tǒng)一指數(shù)300，但中國股指期貨是在哪里上市(甚至采用什么指數(shù))并無定論。其實在哪里上市或采用什么指數(shù)只是形式問題，不要把主要精力放在期貨放在哪里的爭論上。首先必須考慮相應(yīng)的市場條件和監(jiān)管經(jīng)驗是否到位，一句話，現(xiàn)貨市場即證券市場是否足以成熟。其次應(yīng)該把目光看遠一些，即股指期貨的開展對期貨市場和證券市場都有促進作用。
從期貨的成長歷程來看，期貨交易是一種高級的交易方式。是以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，在現(xiàn)貨交易發(fā)展到一定程度和社會經(jīng)濟發(fā)展到一定階段才形成和發(fā)展起來的,沒有期貨交易，現(xiàn)貨市場的價格風(fēng)險無法規(guī)避;沒有現(xiàn)貨市場，期貨交易就沒有了產(chǎn)生的根基，兩者相互補充,共同發(fā)展。
