鋼鐵行業(yè)是近年來中國宏觀調控的重點行業(yè)之一，2004年國家出臺了一系列遏制投資膨脹、收緊土地和信貸閘門的措施。2005年頒布了《鋼鐵產業(yè)發(fā)展政策》，指導規(guī)范鋼鐵產業(yè)發(fā)展。2006年國家更是頻頻出臺各項政策措施，概括來說，主要包括淘汰落后產能、規(guī)范外資并購及調整出口稅收等三方面。

　　（三）盈利能力分析

　　近三年我國鋼鐵行業(yè)主要上市公司的平均銷售毛利率2005至2006年底一直上升，2007年開始到今年一季度，國內鋼鐵行業(yè)平均銷售毛利率一直成持續(xù)下降的趨勢，這主要是因為鋼鐵行業(yè)原材料價格上漲、國內能源價格大幅上漲壓縮了行業(yè)利潤空間造成的。

　?。ㄋ模┏砷L性分析

　　近年來國內鋼鐵行業(yè)主要上市公司的平均總增產增長率呈現(xiàn)倒V型后，于今年一季度稍有增長，增長率為35.04%；凈資產增張率變化趨勢與總資產增長率變化趨勢一樣，也是先上升后下降，今年一季度比上年增長率有小幅下降，下降0.54%；主營業(yè)務收入增長率近幾年基本處于穩(wěn)中緩升，增幅不大，為6.5個百分點；稅后利潤增長率05年至07年一直處于增長狀態(tài)，但08年一季度國內鋼鐵行業(yè)企業(yè)的利潤開始減少，這主要是因為今年國內原材料價格大幅上漲大大壓縮了利潤空間?？傮w來看，國內鋼鐵行業(yè)的成長性較之前幾年有所下降。

　　二、上市公司分析

　　本文以鋼鐵行業(yè)龍頭上海寶鋼股份接受鐵礦石漲價以及焦炭價格上漲等致使生產成本上升，在上調了鋼鐵產品價格后，預測國內鋼鐵上市公司產品價格上調是否可以抵消成本的增加？如果能抵消增加的成本，哪么盈利空間還有多大？

　?。ㄒ唬┙谏a成本變動分析

　　1.鐵礦市漲價

　　中國目前是世界上最大的鐵礦石消費國，全球鐵礦石價格在2005和2006的兩個年度中，分別大幅上漲了71.5％和19％，2007年上漲9.5％，漲幅呈下降趨勢。

　　近些年來我國鐵礦石進口量逐年遞增，鐵礦石價格漲幅增速加快。與2007年相比，2008年初國內鐵礦石價格平均上漲約700元/噸。寶鋼在今年2月份與巴西淡水河谷公司達成65%和71%的漲價協(xié)議后，于6月23日又與世界主要鐵礦石生產商之一力拓公司達成一致協(xié)議，就2008年度粉礦、塊礦基準價格分別在2007年基礎上上漲79.88%和96.5%，該漲幅高于淡水河谷的漲幅。2008年度力拓PB粉礦、楊迪粉礦、PB塊礦的基準價格分別為1.4466美元/干噸度、1.4466美元/干噸度和2.0169美元/干噸度。國內鋼廠使用進口澳洲礦的煉鐵成本每噸大概增加120元左右，鋼鐵行業(yè)成本明顯增加，對盈利影響顯著。

　　2.電價上漲

　　自7月1日起，全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢。在鋼鐵行業(yè)中，總的來說電消耗在鋼鐵成本中所占比重不高。我們假設噸鋼電耗在300-500千瓦時的水平，則此次銷售電價上調將使得噸鋼成本上升7.5~12.5元。而目前鐵水成本較高，與之相比，這次電價上調對鋼鐵行業(yè)影響很小。

　　3.焦炭價格上漲

　　近期由于國內焦炭價格的大幅上漲也加大了鋼鐵行業(yè)生產成本的壓力。

　　07年10月份國內焦炭價格為1350元/噸，并從10月底開始有小幅上漲，從08年1月份開始到現(xiàn)在，焦炭價格調價頻率增大且漲幅較大，截止到今年5月份，一級焦炭價格達到2350元/噸，平均價格上漲約1000元/噸，漲幅達74.07%。由于08年1月份以后，山西大部分地區(qū)小煤礦關停，直接導致煉焦煤生產能力嚴重不足，使得焦煤供需矛盾更加突出。從國際市場來看，主要國際焦煤供應國澳大利亞在08年初遭受嚴重的洪水災害，尤其是焦煤生產地區(qū)遭受破壞比較嚴重，短期內復產的可能性較小，煉焦煤出口將大幅減產，更加劇了全球煉焦煤供需的緊張關系。目前，焦炭已成為僅次于鐵礦石影響鋼鐵企業(yè)生產成本的重要因素。

　　4.財務成本增加

　　鋼鐵行業(yè)具有資本密集的特點，生產項目的建設和固定資產的更新改造需要大量的資金投入，而日常生產經營中大部分資金來源于國內銀行貸款，2007年央行已連續(xù)十次上調存款準備金率，連續(xù)六次上調貸款基準利率，調整后的五年期貸款利率達到7.74%；截止2008年6月25日，央行今年第六次上調存款準備金率，上調達到17.5%。與此同時，國家采取了加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長等一系列宏觀調控政策，都使得公司融資成本面臨一定的上升壓力。

　　5.運費、壓港費

　　自6月20日起汽油、柴油價格每噸提高1000元；國內油價的上漲將直接影響鋼鐵運費的上漲，從而進一步抬高鋼鐵成本，壓縮鋼鐵行業(yè)盈利空間。此外，由于國家發(fā)改委下發(fā)疏港文件，部分港口已開始成倍提高進口鐵礦石港口堆存費，給進口鐵礦石市場造成負面影響。

　?。ǘ┯A測

　　每噸鋼材成本漲幅小于每噸鋼材的價格漲幅，企業(yè)仍可盈利

　　由于鋼鐵原材料價格上漲，國內鋼鐵企業(yè)紛紛調價，以2007年平均價格為基準，目前國內鋼材均價已經上漲約1900元/噸，預計在鋼鐵生產成本上漲壓力的推動下國內鋼材均價會漲到2000元/噸。6月20日，寶鋼上調了8月份產品價格，調價幅度為每噸上調200元至400元，寶鋼8月普冷產品上調200元/噸，調整后SPCC1.0×1250卷執(zhí)行價格為6496元/噸；熱軋產品上調300元/噸，調整后SS4005.5×1500執(zhí)行價格為5292元/噸；酸洗產品上調200元/噸；線材上調400元/噸。以上價格均不含稅。預計寶鋼的季度調價幅度可能會達到600-800元。

　　通過天證投資的電話調研，寶鋼鋼材產品生產成本的60%是原材料包括鐵礦石、焦炭等，電價，運費，壓港費；其余40%主要包括折舊、人工、維修等。近期由于鐵礦石和焦炭價格大幅度上揚，預計主要原材料生產成本所占比重將會提高到65%~70%。目前國內鐵礦石價格比去年平均上漲約700元/噸，國內一級焦炭價格平均價格比07年上漲約1000元/噸，假設鋼材生產成本增加主要來源是鐵礦石和焦炭價格上漲，按“生鐵原材料消耗”約1.5噸和“焦比”約400千克/噸生鐵計算，每噸鋼生產成本上升約1450元?？梢钥闯?，每噸鋼材成本漲幅小于每噸鋼材的價格漲幅，企業(yè)仍可盈利。

　　盈利預測

　　由于國內建設等原因，國內需求強勁，預計未來3年中國鋼鐵行業(yè)仍將大力發(fā)展。寶鋼08年全年預計商品坯材銷量是2450萬噸，比07年增加190萬噸，同比增長8.41%。2007年寶鋼股份主營業(yè)務收入達到19127349.4萬元，比上年增加17.97%；三項費用比上年減少42115.8萬元，下降4.88個百分點；凈利潤1271833.45萬元，比上年下降2.74%。2008年一季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入4695605.02萬元；三項費用176525.8萬元，同比增加4.51%；實現(xiàn)凈利潤425943.79萬元，稅后利潤增長率達到15.88%。由于通過調高鋼材價格基本上可以抵消原材料價格上漲帶來的成本壓力，08年企業(yè)仍然將獲得盈利，預計盈利在維持去年水平的基礎上還有上升空間，凈利潤將達到1277831~1473800萬元。

　　估值

　　按照寶鋼股份2008年一季度總股本175.1200億股計算，預計08年每股收益將達到0.7297~0.8416元/股。目前鋼鐵行業(yè)平均市盈率在11.49倍左右，按此預測，預計每股市價為8.38~9.67元。按照這一價格計算的話，目前（20080701）價位機構買入的話，缺乏盈利空間。

　　三、財務分析

　　鋼鐵行業(yè)主要上市公司07年主營業(yè)務收入大多有所增加，且增加幅度較大，除個別上市公司營業(yè)利潤出現(xiàn)負增長外，該行業(yè)基本上處于高盈利態(tài)勢。08年一季報顯示，鋼鐵行業(yè)部分上市公司主營業(yè)務收入增加幅度有所降低，但大部分增長步伐依然較快。平均每股收益、主營業(yè)務收入增長率、營業(yè)利潤增長率部分高于鋼鐵板塊平均水平，顯示這類企業(yè)在行業(yè)中有較好的成長能力、持續(xù)經營能力和盈利能力；平均凈資產收益率高于行業(yè)平均水平，說明該類個股有一定的投資價值；由于行業(yè)性質，鋼鐵行業(yè)各個公司資產負債率普遍較高，說明企業(yè)財務風險較大。不過各企業(yè)內部有差異，企業(yè)質量各不相同，投資者須當謹慎投資。

　　四、風險分析

　　（1）原材料價格上漲的風險。2008年度，我國鋼鐵工業(yè)的主要原材料鐵礦石、焦炭等價格都有大幅度上漲，此外電價上調、運費、壓港費上漲等進一步增加了鋼鐵企業(yè)成本上升壓力，這極大地壓縮了鋼鐵企業(yè)利潤空間，企業(yè)盈利能力下降。

　?。?）經營風險。近年來國內鋼鐵生產所需鐵礦石進口量逐年遞增，鐵礦石價格上漲幅度加大，國內焦炭、焦煤等其它原燃料價格也延續(xù)上漲趨勢。如果鋼材銷售價格明顯回落，或鐵礦石等原料上漲幅度過大超出鋼鐵企業(yè)的消化能力，將使企業(yè)經營面臨效益下降的風險。

　?。?）產業(yè)政策風險。2008年，中央宏觀調控的首要任務是防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，因此財政政策延續(xù)“穩(wěn)健”基調，貨幣政策則從“適度從緊”轉變?yōu)椤皬木o”。2008年宏觀經濟政策對于鋼鐵工業(yè)的控制仍將是基本立足國內市場，進一步減少鋼材特別是鋼鐵初級產品的出口數(shù)量。如果鋼材出口繼續(xù)呈現(xiàn)大幅上揚的局面，導致國外反傾銷和貿易摩擦事件增加，國家可能會出臺更為嚴厲的調控政策。發(fā)達國家經濟增速放緩，我國“兩防一緊縮”的政策，將抑制鋼材需求的增長，市場面臨供大于求的風險。

　　五、贏富數(shù)據(jù)分析

　　上交所授權的指南針贏富數(shù)據(jù)顯示，近期鋼鐵板塊大多數(shù)上市公司的主力資金在撤退；凌鋼股份等個股近期主力資金一直進入。

　　這一板塊的上市公司由于受大盤等多重因素的影響，基本上處于下跌調整的狀態(tài)，按照本文的分析，鋼鐵板塊已經處于低位，最近國內企業(yè)紛紛上調鋼材價格，預計國內這一板塊的個別上市公司開始會反彈，因此應該積極關注該行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　結論

　　在原材料價格不斷上漲的推動下，鋼鐵行業(yè)成本仍然較高，但今年國內鋼鐵生產企業(yè)不斷上調鋼材價格，總體上來說通過鋼材價格的調整基本上抵消了原材料價格上漲帶來的成本壓力。據(jù)了解，有的以品種鋼生產為主的鋼鐵企業(yè)其鋼材的價格上漲幅度還高于原材料成本的上升幅度，企業(yè)仍然將獲得盈利，國內大型鋼鐵企業(yè)的盈利能力仍值得期待，盈利水平在與去年基本持平的基礎上還有盈利空間，但是這些企業(yè)是少數(shù)，并且，從業(yè)績成長性而言，由于原材料價格上漲、成品價格上漲兩者之間相互抵消，成長性已經下降，可以說，成本上升已經偷掉了鋼鐵業(yè)的成長性奶酪，必然促使“炒股就是炒未來”理念的投資人逢高、逢阻力位拋棄之、轉而選擇成長性更高的品種和行業(yè)。本文建議對鋼鐵行業(yè)總體持觀望評級，或者逢高賣出、逢阻力位賣出的評級。直到跌出明顯的獲利空間。(來源：天津證券）