6月23日，攀鋼集團(tuán)整體上市方案獲得攀鋼鋼釩、*ST長(zhǎng)鋼和攀渝鈦業(yè)的股東大會(huì)高票通過(guò)；據(jù)攀鋼集團(tuán)內(nèi)部人士表示，目前公司重組方案進(jìn)展順利。但是市場(chǎng)人士最關(guān)心的卻是因股市大盤(pán)行情連續(xù)下挫而拖累攀鋼旗下三家上市公司股價(jià)均低于現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格。
如果股價(jià)持續(xù)在低價(jià)徘徊，那么以基金為代表的投資者就很有可能在行權(quán)之日使用現(xiàn)金選擇權(quán)，而不是換股。行業(yè)研究員估算，如果投資者均行使現(xiàn)金選擇權(quán)，攀鋼鋼釩保留上市地位，那么，鞍鋼就得為“攀鋼系”整合拿出150億元現(xiàn)金。鞍鋼會(huì)藉此參與西南鋼鐵行業(yè)的整合進(jìn)程嗎？
現(xiàn)金選擇權(quán)支撐股價(jià)
“攀鋼鋼釩9.59元/股的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，是由攀鋼提出來(lái)的，鞍鋼作為第三方接受這一價(jià)格的時(shí)候，雙方都是沒(méi)有預(yù)計(jì)到股價(jià)會(huì)因大盤(pán)的深幅震蕩而持續(xù)走低直至跌破這一價(jià)格。所以，選擇現(xiàn)金選擇權(quán)的投資者比例肯定超過(guò)鞍鋼最初的預(yù)計(jì)?！币晃唤咏输摷瘓F(tuán)的人士告訴《證券日?qǐng)?bào)》：“但是猜測(cè)鞍鋼會(huì)因此而違約也沒(méi)有依據(jù)，首先鞍鋼在國(guó)內(nèi)大型鋼鐵集團(tuán)中現(xiàn)金流是比較好的，其次，攀鋼集團(tuán)和鞍鋼集團(tuán)做為央企控股企業(yè)，有信譽(yù)，即使去銀行借款，也會(huì)兌現(xiàn)承諾?！?/FONT>
5月9日，“攀鋼系”三家上市公司齊發(fā)公告稱：鞍鋼擔(dān)任攀鋼鋼釩本次“攀鋼系三合一”重組方案的現(xiàn)金選擇權(quán)第三方。鞍鋼集團(tuán)分別按照9.59元/股、14.14元/股、6.50元/股的價(jià)格向攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)、*ST長(zhǎng)鋼行使現(xiàn)金選擇權(quán)的非“攀鋼系”股東支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)。6月30日，這三家上市公司的股價(jià)分別報(bào)收于9.19元、13.94元、6.46元。
三家上市公司中，非“攀鋼系”股東分別持有245346萬(wàn)股、13971萬(wàn)股和35149萬(wàn)股，如果投資者均行使現(xiàn)金選擇權(quán)，那么鞍鋼就得拿出多達(dá)272億元現(xiàn)金；但是如果出現(xiàn)這種情況，則可能使合并后的攀鋼鋼釩公開(kāi)發(fā)行的股份比例不符合不低于10%的上市條件，從而面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)，還可能使鞍鋼集團(tuán)因持股超過(guò)30%而觸發(fā)要約收購(gòu)。
根據(jù)南京證券行業(yè)研究員萬(wàn)永瑞測(cè)算，若3家公司無(wú)限售條件股東行使現(xiàn)金選擇權(quán)的同時(shí)，攀鋼鋼釩的上市地位得以保留，那么鞍鋼集團(tuán)將持有整體上市后攀鋼鋼釩30%左右的股權(quán)。目前攀鋼鋼釩的總股本為32.83億股，“三合一”后將增加17.01億股，至49.84億股。由此，鞍鋼需為“攀鋼系”整合準(zhǔn)備150億元左右的現(xiàn)金。
攀鋼集團(tuán)資產(chǎn)管理部的高層表示，即使出現(xiàn)上述現(xiàn)象，收購(gòu)資金也沒(méi)有任何問(wèn)題，鞍鋼集團(tuán)作為此次重大資產(chǎn)重組的現(xiàn)金選擇權(quán)第三方已經(jīng)作了承諾，而且鞍鋼集團(tuán)在和攀鋼鋼釩簽合作協(xié)議的時(shí)候也已經(jīng)考慮到這種風(fēng)險(xiǎn)的存在。
東莞證券研究員劉卓平說(shuō)：“實(shí)際選擇現(xiàn)金選擇權(quán)的比例不會(huì)這么高。除了部分股東仍舊會(huì)看好攀鋼鋼釩的長(zhǎng)期投資價(jià)值外，讓鞍鋼付出上百億的真金白銀出來(lái)接盤(pán)，且不能控股，這是他們不愿意看到的?！?/FONT>
整合的可能性
對(duì)于鞍鋼深度介入攀鋼重組的可能性，市場(chǎng)和業(yè)內(nèi)表達(dá)出幾乎相反的判斷，前者多方猜測(cè)，后者認(rèn)為可能性很小。
攀鋼集團(tuán)董事會(huì)秘書(shū)吉廣林曾表示，攀鋼在找第三方保證現(xiàn)金行權(quán)時(shí)，寶鋼、鞍鋼均有接觸，而最終就邀請(qǐng)了鞍鋼。攀鋼目前的重點(diǎn)工作是內(nèi)部資產(chǎn)的整合與整體上市工作。行業(yè)研究員普遍認(rèn)為，攀鋼現(xiàn)在的目標(biāo)在于整體整合四川的鋼鐵產(chǎn)業(yè)，主觀上自行發(fā)展的愿望比較大；而另一方面，幾大有并購(gòu)實(shí)力的大型鋼鐵集團(tuán)都有各種問(wèn)題。
相較而言，武鋼距離近卻沒(méi)有資金，鞍鋼有資金卻距離太遠(yuǎn)，“資源整合共享”形同虛說(shuō)?！白钪饕堑呐输撝鳂I(yè)比較特殊，并不是完全意義上的鋼鐵企業(yè)，它的特色在于釩、鈦的生產(chǎn)。假設(shè)鞍鋼真的介入攀鋼的整體進(jìn)程，鞍鋼根本就沒(méi)有相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)于釩、鈦的發(fā)展也沒(méi)有好處，再加上鞍鋼、本鋼的整合也還是未決之局?！眲⒆科秸f(shuō)。
國(guó)泰君安行業(yè)研究員崔婧怡指出：攀鋼重組后毛利率提升而凈利率下降，期間費(fèi)用率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等指標(biāo)都有所下降，說(shuō)明新增資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率不如原有資產(chǎn)，要把分塊進(jìn)入的資產(chǎn)全部整合最終發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)恐怕還需要較長(zhǎng)的一段時(shí)間；汶川地震對(duì)攀長(zhǎng)鋼影響較大，ST長(zhǎng)鋼已公告損失近億元；攀鋼鋼釩2006年發(fā)行可分離債，目前尚有6.14億份權(quán)證尚未行權(quán)，如全部行權(quán)則增加公司股本7.37億股，2009年業(yè)績(jī)將被攤薄。
基金動(dòng)向是關(guān)鍵
多家研究機(jī)構(gòu)給予攀鋼鋼釩2008年的每股收益預(yù)測(cè)均在0.45元左右，依照目前的股價(jià)其市盈率在21倍左右，而現(xiàn)在國(guó)內(nèi)A股鋼鐵行業(yè)的平均市盈率已經(jīng)降至13倍左右。“公司目前的股價(jià)包含一定的重組預(yù)期，并有現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格（9.59元）支撐，而待整個(gè)重組過(guò)程結(jié)束，僅靠業(yè)績(jī)很難支撐目前價(jià)格，股價(jià)可能下滑?！贝捩衡赋?。
如果屆時(shí)股價(jià)仍與換股價(jià)格倒掛的話，這三家上市公司的非“攀鋼系”成員則很可能選擇兌現(xiàn)而非換股，而其中基金所采取的態(tài)度將決定大部分流通股的走向。
根據(jù)一季報(bào)，共有6家基金季報(bào)披露攀鋼鋼釩進(jìn)入其持股前十位，持股數(shù)量達(dá)25011.79萬(wàn)股，占攀鋼鋼釩的流通股比例達(dá)13.281%。在攀鋼鋼釩前十大流通股東中包括了兩家公司、三家保險(xiǎn)公司和五只基金；五只基金且在一季度均有不同程度的增持動(dòng)作，其中有三只屬于南方基金，分別是南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股票型證券投資基金、南方隆元產(chǎn)業(yè)主題股票型證券投資基金、南方高增長(zhǎng)股票型開(kāi)放式證券投資基金，分別持有7897.63萬(wàn)股、4900萬(wàn)股、3916.38萬(wàn)股。值得注意的是，這三只南方系基金同樣也是一季報(bào)中攀渝鈦業(yè)的前十大流通股東。
