能源價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)全球生物替代燃料快速發(fā)展,2006年世界乙醇產(chǎn)量135億加侖,約為2001年產(chǎn)量的三倍。美國是世界第一大乙醇生產(chǎn)國,預(yù)期2008年乙醇產(chǎn)能將會(huì)由于06年的56億加侖增長到117億加侖,用于乙醇生產(chǎn)的玉米消費(fèi)比例由06年14%提高到27%左右。
在生物替代能源對糧食需求增長、人口增長對糧食需求增長帶動(dòng)下世界糧食庫存使用庫存比降低到15.8%(70年代以來的新低),國際糧食(尤其是玉米)價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲,從而也帶動(dòng)了化肥需求的增長,06年年底以來國際磷肥、鉀肥和氮肥價(jià)格出現(xiàn)不同幅度的上漲。
根據(jù)IFA預(yù)測,2007年、2008年化肥需求增長速度將會(huì)分別達(dá)到4.5%和3%左右。
近年來全球鉀肥產(chǎn)能增長緩慢而需求快速增長,預(yù)期2007~2009年世界鉀肥將會(huì)維持高景氣;在國際磷肥產(chǎn)能降低的情況下,行業(yè)景氣快速提升;而國內(nèi)磷肥由于產(chǎn)能擴(kuò)張及出口受限將會(huì)面臨整合,行業(yè)景氣也會(huì)緩慢回升;全球氮肥產(chǎn)能增長速度低于需求增長速度,行業(yè)景氣繼續(xù)維持高位。目前國內(nèi)氮肥處于擴(kuò)張產(chǎn)能釋放期,行業(yè)雖處于高景氣,但有壓力。
從國內(nèi)化肥行業(yè)景氣判斷,我們認(rèn)為鉀肥、磷肥和氮肥是化肥品種投資選擇順序,建議關(guān)注鹽湖鉀肥、六國化工、華魯恒升和柳化股份等。
國際化肥價(jià)格上漲
06年年底以來,國際市場化肥價(jià)格出現(xiàn)不同程度的上漲,6月15日美國海灣磷酸二銨(DAP)FOB價(jià)格為435美元/噸,較本輪上漲初期上漲了69.92%,溫哥華氯化鉀(KCl)現(xiàn)貨價(jià)格為175-205美元/噸,較年初上漲10.14%,我國尿素出口價(jià)格(FOB)為292美元/噸,較本輪上漲初期上漲了32.27%。
化肥價(jià)格上漲主要原因如下:
生物替代能源快速發(fā)展帶動(dòng)化肥需求快速增長;
國際部分化肥產(chǎn)能關(guān)閉。
能源價(jià)格上漲帶動(dòng)生物燃料快速發(fā)展
在世界能源價(jià)格大幅上漲的情況下,全球生物燃料自2002年以來取得了快速發(fā)展,2006年世界乙醇產(chǎn)量達(dá)到135億加侖,約是2001年產(chǎn)量的三倍。
06年美國乙醇生產(chǎn)廠為113家,產(chǎn)能56億加侖,2008年將會(huì)新增75家,現(xiàn)有9家將會(huì)擴(kuò)建,屆時(shí)產(chǎn)能將會(huì)達(dá)到117億加侖。06年美國大約14%的玉米用于乙醇生產(chǎn),預(yù)期08年這一比例將會(huì)提高到27%,2010年將會(huì)達(dá)到33%。
糧食價(jià)格提升將會(huì)轉(zhuǎn)化為化肥需求增長
世界糧食庫存處于較低水平:世行報(bào)告認(rèn)為目前國際糧食庫存量非常低,預(yù)計(jì)庫存量在2007年年中降至總使用量的15.8%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1990年以來平均值(27%),尤其是玉米的庫存量處于特別低的狀態(tài)。
由于乙醇生產(chǎn)對玉米需求大幅增長,美國07年將會(huì)增加15%的玉米種植面積。但這種增長將會(huì)壓縮其他農(nóng)作物種植,必將引起其他農(nóng)作物價(jià)格的上漲,進(jìn)而導(dǎo)致農(nóng)民種糧積極性提高,帶動(dòng)化肥需求增長。
根據(jù)IFA預(yù)測,2007年、2008年化肥需求增長速度將會(huì)分別達(dá)到4.5%和3%左右。
鉀肥開工率將會(huì)繼續(xù)維持在較高水平..近年來全球鉀肥產(chǎn)能增長緩慢而需求快速增長:2006年全球鉀肥開工率為79%左右。預(yù)期2007年全球鉀肥需求量3183萬噸,同比增長4.7%,而預(yù)期全球鉀肥2007年供給能力增長幅度僅為2.1%左右。因此全球鉀肥裝置開工率將會(huì)在2007年顯著提升到84%左右,根據(jù)Fertecon預(yù)計(jì),2008、2009年世界鉀肥開工率將會(huì)一直維持84%左右。
由于鉀肥產(chǎn)能集中導(dǎo)致定價(jià)權(quán)掌握在加拿大和俄羅斯幾家生產(chǎn)商手中,而我國目前鉀肥對外依存度超過了60%,我國鉀肥價(jià)格受制于國際價(jià)格的波動(dòng)。
運(yùn)費(fèi)價(jià)格提升將會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)價(jià)格面臨上漲的壓力:根據(jù)我們交通運(yùn)輸行業(yè)研究員儲(chǔ)海判斷,未來二年,干散貨市場將迎來新的高峰,特別是在靈便型船市場,由于運(yùn)力縮減甚至出現(xiàn)負(fù)增長趨勢,而全球小宗散貨需求持續(xù)增長,預(yù)計(jì)靈便型船市場表現(xiàn)可能將更為引人矚目。我國簽訂的鉀肥購銷合同都是確定的離岸價(jià),因此運(yùn)輸費(fèi)用的上升必將帶動(dòng)鉀肥到岸價(jià)的上漲,進(jìn)而引起國內(nèi)鉀肥價(jià)格提升。
美國具有磷肥生產(chǎn)能力1785萬噸(實(shí)物量),06年產(chǎn)量1444萬噸,目前是僅次于我國的第二大磷肥生產(chǎn)國和第一大磷肥出口國。
近年來由于磷資源緊張及盈利能力低下等原因,美國生產(chǎn)商DAP產(chǎn)能不斷關(guān)閉,1999~2006年合計(jì)關(guān)閉DAP產(chǎn)能299萬噸,產(chǎn)能降低幅度為達(dá)到了30%左右,同時(shí)2006年磷肥產(chǎn)量也比1999年降低了21.34%。
根據(jù)Agrium統(tǒng)計(jì),2005~2009年國外新增磷肥產(chǎn)能只有265.3萬噸,增長幅度僅為13%左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國前幾年關(guān)閉的產(chǎn)能。
國內(nèi)磷肥行業(yè)迅速發(fā)展,未來行業(yè)將會(huì)進(jìn)入整合期
2006年我國磷肥產(chǎn)量1226.4萬噸,占全球比例28%左右,是第一大磷肥生產(chǎn)國。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看,我國DAP/MAP消費(fèi)比例依然低于全球(47%),其中我國DAP比重為20.7%,而全球平均水平為29%。因此未來我國磷肥結(jié)構(gòu)將會(huì)繼續(xù)朝高濃度方向發(fā)展,尤其是DAP。
2007年1~4月份我國DAP進(jìn)口量54萬噸,同比降低30.85%,出口量萬噸30.74萬噸,同比增長71.45%;從4月份單月來看,DAP出口量為11.09萬噸,同比增長107.2%。我國DAP進(jìn)出口變化的背景一方面是國內(nèi)DAP發(fā)展較快,另外一個(gè)重要的原因就是年初以來國際磷肥價(jià)格的大幅上漲。
為了抑止國內(nèi)磷肥出口快速增長的局面,從2007年6月1日起我國對DAP開始征收暫定季節(jié)性出口稅,6-9月份征收20%,10-12月份征收10%。
在國際磷肥價(jià)格大幅上漲的情況下,我國開始對DAP暫時(shí)征收出口稅將會(huì)抑止國內(nèi)磷肥價(jià)格大幅上漲保護(hù)農(nóng)民利益;另一方面也可以抑止國內(nèi)磷肥行業(yè)的盲目投資,保護(hù)日益缺乏的磷礦資源。我們認(rèn)為在磷礦資源日益緊張的情況下,國內(nèi)磷肥行業(yè)將會(huì)逐步整合,沒有磷礦資源優(yōu)勢的企業(yè)將會(huì)逐步被淘汰。
3季度末將會(huì)進(jìn)入消費(fèi)旺季,根據(jù)目前國際市場磷肥價(jià)格以及進(jìn)出口狀況,我們認(rèn)為國內(nèi)磷肥價(jià)格在旺季來臨前還會(huì)進(jìn)一步溫和上漲。
氮肥產(chǎn)能穩(wěn)定增長,但落后需求增長速度
2000~2006年世界合成氨(氮肥主要原料,2006年76%用作化肥或者化肥原料)產(chǎn)能增長1290萬噸,而同期需求增長1800萬噸。
根據(jù)Mosaic統(tǒng)計(jì),2006、2007年全球尿素產(chǎn)能將會(huì)分別達(dá)到147.4和152.2萬噸,增速分別為0.39%和3.26%,低于需求增長速度。
2005、2006年國內(nèi)尿素產(chǎn)能擴(kuò)張較快,2006年我國尿素產(chǎn)量4578.6萬噸,同比增長10%左右。2007年1~5月份我國尿素產(chǎn)量1028.81萬噸(折純),同比增長17.26%。
雖然國際尿素價(jià)格高企,但由于我國對尿素出口限制,尿素產(chǎn)量的快速增長將會(huì)增加國內(nèi)尿素市場的壓力。
國內(nèi)化肥經(jīng)營政策分析
目前化肥生產(chǎn)和銷售享受了部分優(yōu)惠和限制性政策,主要包括:增值稅優(yōu)惠;天然氣和中小化肥電力優(yōu)惠;運(yùn)輸優(yōu)惠等;另外我國還對尿素(30%和15%)和DAP(20%和10%)征收季節(jié)性暫定關(guān)稅。
我國對部分化肥實(shí)行了優(yōu)惠及限制性政策的目的是穩(wěn)定國內(nèi)化肥價(jià)格,保護(hù)農(nóng)民利益,另外也是為了保護(hù)國內(nèi)資源。
筆者認(rèn)為化肥行業(yè)優(yōu)惠政策取消和下游逐步放開是行業(yè)政策的發(fā)展方向,這也是未來行業(yè)面臨的主要的風(fēng)險(xiǎn)。
化肥行業(yè)投資策略
在國際市場需求帶動(dòng)下國內(nèi)化肥行業(yè)景氣得到了延長,因此在品種選擇上應(yīng)該首選未來景氣有繼續(xù)提升的品種。
從國內(nèi)化肥行業(yè)景氣判斷,我們認(rèn)為鉀肥、磷肥和氮肥是品種選擇的順序:鉀肥將會(huì)持續(xù)維持高景氣;磷肥行業(yè)景氣將會(huì)逐步提升;氮肥行業(yè)景氣維持在較高水平,但未來景氣有一定的壓力。
行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司簡析
鹽湖鉀肥:買入
全球鉀資源分布嚴(yán)重不均,我國占世界資源總量的1.63%,資源較為匱乏。但公司所處察爾汗湖氯化鉀儲(chǔ)量(1.45億噸KCL)占國內(nèi)總儲(chǔ)量30%以上,具有資源優(yōu)勢。
由于糧食需求增長帶動(dòng)化肥需求的增長,預(yù)期未來兩年國際鉀肥將會(huì)穩(wěn)步上漲,產(chǎn)品價(jià)格上漲有利于提升公司業(yè)績;未來公司穩(wěn)定的產(chǎn)銷量增長也為公司未來兩年業(yè)績增長提供了保障。
預(yù)期2007~2009年公司凈利潤分別為1028.8、1294.0和1553.2百萬元,分別同比增長26.7%、25.8%和20.0%,EPS分別為1.340、1.686和2.024元。
六國化工:買入
全球化肥需求增長帶動(dòng)了國際磷肥價(jià)格大幅上漲,6月15日美國海灣磷酸二銨(DAP)FOB價(jià)格為435美元/噸,較本輪上漲初期上漲了69.92%。
由于生物能源發(fā)展以及人們對糧食需求增長,預(yù)期全球磷肥2007、2008年需求增長速度為5%和3.3%,未來國際磷肥價(jià)格有支撐。
近年來我國磷肥行業(yè)發(fā)展較快,2006年我國磷酸二銨凈進(jìn)口量僅為65.34萬噸(2002年為444萬噸),預(yù)期從07年開始我國可能會(huì)由進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?/P>
公司未來三年的業(yè)績增長點(diǎn):預(yù)期未來國內(nèi)磷肥價(jià)格逐步回升(征收出口稅有一定的抑止作用)、公司磷礦石自給量提升以及產(chǎn)銷量的增長等。
預(yù)期2007~2009年公司凈利潤分別為124.3、165.7和202.3百萬元,分別同比增長110.5%、33.3%和22.5%,EPS分別為0.550、0.733和0.895元。
華魯恒升:買入
2007年6月下旬公司擴(kuò)建的8萬噸DMF產(chǎn)能主要裝置生產(chǎn)流程已經(jīng)打通,將進(jìn)入試生產(chǎn)階段。該項(xiàng)目投產(chǎn)以后公司DMF產(chǎn)能達(dá)到了23萬噸/年,繼續(xù)保持全球第一的地位。
公司原料煤本地化與動(dòng)力結(jié)構(gòu)調(diào)整、潔凈煤氣化生產(chǎn)20萬噸甲醇已經(jīng)在上半年投產(chǎn),未來兩年公司尿素及甲醇產(chǎn)銷量的增長將會(huì)支撐公司業(yè)績增長。
預(yù)期2007~2009年公司凈利潤分別為289.0、389.7和441.7百萬元,分別同比增長23.7%、34.8%和13.3%,EPS分別為0.875、1.179和1.336元。
柳化股份:買入
2007年初公司新建殼牌煤氣化合成氨裝置已經(jīng)成功開車,但該裝置目前還處于調(diào)試階段,我們預(yù)期該裝置對公司盈利貢獻(xiàn)在下半年將會(huì)顯現(xiàn)。
公司目前正在準(zhǔn)備和日本三菱公司合作,投資建設(shè)硝酸尾氣N2O減排CDM項(xiàng)目,預(yù)計(jì)每年可以產(chǎn)生收益300萬美元。協(xié)議有效期為2008-2012年??紤]到人民幣升值因素,預(yù)期該項(xiàng)目2008年增厚公司EPS為0.115元左右,2009~2012年隨人民幣升值收益還會(huì)略有降低。
預(yù)期2007~2009年公司凈利潤分別為182.0、269.4和337.1百萬元,分別同比增長51.2%、48.0%和25.1%,EPS分別為0.820、1.214和1.520元。