中信建投證券研究所 趙獻兵
據(jù)中國石油化學工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2006年11月全國尿素月均價格為1755元/噸，較上年同期1700元/噸略高。氮肥價格已從第三季度下降后開始觸底回升。
煤價支撐肥價
2006年第三季度的肥價下跌屬化肥淡季的正常表現(xiàn)，伴隨國家化肥淡儲啟動，肥價回升也在情理之中。重要的是，煤價支撐肥價。原料資源特征決定了目前國內(nèi)60%以上的氮肥企業(yè)為煤頭氮肥，并且多數(shù)為中小氮肥企業(yè)。因此，對于具有成本傳導特征的氮肥行業(yè)而言，氮肥價格變動將很大程度地反映煤炭的價格走勢。2006年以來，全國煤炭價格并未下跌，而且近期呈現(xiàn)上揚態(tài)勢。從這個角度看，未來肥價有望獲得高位支撐。
漲價預期推升成本
根據(jù)“入世”承諾，今年年底我國化肥流通將向外資放開。根據(jù)發(fā)改委規(guī)劃，化肥用氣價格改革將逐漸展開。我國化肥行業(yè)其他諸如限價、電價優(yōu)惠、運輸優(yōu)惠等相關(guān)政策也必將面臨最終取消。
行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2006年前11個月我國氮肥行業(yè)的利潤率為6.63%。這還是在一系列的成本優(yōu)惠政策下取得的。據(jù)不完全統(tǒng)計，成本優(yōu)惠政策的取消將使國內(nèi)氮肥企業(yè)每噸尿素成本上漲約200―300元。如果這塊成本不能轉(zhuǎn)嫁到尿素價格的上漲，則我國氮肥行業(yè)的盈利水平將大打折扣，由此會影響到國內(nèi)氮肥企業(yè)的生產(chǎn)供給。換句話說，化肥成本的上升必將推動氮肥價格的上漲。
目前，規(guī)模不同的氮肥企業(yè)所享受的優(yōu)惠幅度也存在較大差異，特別是多數(shù)上規(guī)模的氮肥上市公司享受幅度明顯偏低。如果所有優(yōu)惠政策全部取消，則相關(guān)上市公司的直接受損程度要小。考慮到氮肥的“成本傳導”特征，中小企業(yè)的利潤率水平將會下降，上市公司利潤水平相應(yīng)提升。
關(guān)注節(jié)能煤頭與多元氣頭公司
全球油價的長期高位趨勢及國內(nèi)天然氣提價預期顯然使煤頭氮肥擁有理論上的競爭優(yōu)勢。不過，煤頭氮肥的實際生產(chǎn)成本很大程度上取決于其煤化工技術(shù)裝備。從全球角度看，目前最具成本競爭優(yōu)勢的煤化工技術(shù)主要歸結(jié)為殼牌粉煤技術(shù)與德士古塊煤（水煤漿）技術(shù)兩大類―――其實際使用主要取決于煤化工企業(yè)當?shù)孛嘿Y源種類。
目前國內(nèi)上市公司中已有雙環(huán)科技(3.91,-0.14,-3.46%)（000707）、柳化股份(10.04,-0.75,-6.95%)（600423）與云天化(10.92,-0.53,-4.63%)（600096）通過技術(shù)引進涉足殼牌粉煤氣化(4.4,-0.20,-4.35%)技術(shù)，并試運行中或正建中。相比較，華魯恒升(10.21,-0.39,-3.68%)（600426）開發(fā)了類德士古塊煤（水煤漿）氣化技術(shù)成為擁有首套煤化工國產(chǎn)裝置的大氮企業(yè)，并經(jīng)過約2年運行已掌握了該項目技術(shù)。由于節(jié)約了技術(shù)引進費，使固定資產(chǎn)投資額大為減少；同時也為進一步拓展煤化工領(lǐng)域奠定了堅實基礎(chǔ)。
對于氣頭氮肥的投資價值也應(yīng)辯證分析。盡管天然氣面臨價格上調(diào)壓力，但幅度可能相對有限。根據(jù)發(fā)改委相關(guān)政策，目前執(zhí)行二檔價格的化肥用氣將自2006年開始在5年逐步上調(diào)至目前一檔氣價格水平。經(jīng)過2005年年底上調(diào)約0.1元/立方米，目前化肥用氣價格與一檔氣價差約0.2元/立方米。按余下4年緩沖期計算則每年平均上調(diào)幅度約0.05元/立方米。這與2005年底漲價0.10元/立方米相比明顯要少。
同樣為氣頭氮肥，在節(jié)能降耗方面仍存很大差異。云天化（600096）今年盡管天然氣漲價，但其中報尿素毛利率高達55.25%，高于上年同期的52.95%。第三季度毛利率為53.82%，與上年54.49%基本持平。伴隨50萬噸/年煤頭合成氨裝置的建成達產(chǎn)，云天化成為新材料與煤化工并舉的多元化經(jīng)營企業(yè)。經(jīng)預測，至2008年，公司氣頭氮肥業(yè)務(wù)在其主營業(yè)務(wù)收入中比重不足13%。公司玻璃纖維業(yè)務(wù)與聚甲醛業(yè)務(wù)均處于國內(nèi)龍頭地位，且產(chǎn)業(yè)趨勢良好。
