1、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃支持農(nóng)藥企業(yè)作大

　　在近期出臺(tái)的《中央關(guān)于制定十一五規(guī)劃的建議》、《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》和《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見》等重要文件中，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)跟隨農(nóng)業(yè)問(wèn)題成為政策關(guān)注的重點(diǎn)。結(jié)合產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀和相關(guān)指導(dǎo)政策，國(guó)家農(nóng)藥工業(yè)“十一五”發(fā)展規(guī)劃將進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加大科研投入和控制環(huán)境污染列為行業(yè)三大發(fā)展主題。

　　歷史上我國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)政策相對(duì)寬松，行業(yè)進(jìn)入壁壘低，低水平的重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過(guò)剩狀況嚴(yán)重。全球8家主要農(nóng)藥跨國(guó)公司的銷售額占全球農(nóng)藥銷售總額的80％左右，而我國(guó)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)近兩千家，即使上市公司中農(nóng)藥類產(chǎn)品銷售收入最大的也僅占全國(guó)銷售收入的3%左右，行業(yè)集中度甚低。這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)農(nóng)藥市場(chǎng)市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，直接影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益；單一農(nóng)藥企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力差又導(dǎo)致新藥研發(fā)投入低，整個(gè)行業(yè)始終處于產(chǎn)品同質(zhì)、壓價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的惡性循環(huán)中。 
 
　　我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平較低，傳統(tǒng)高毒農(nóng)藥仍然占據(jù)了較大市場(chǎng)。隨著國(guó)內(nèi)法規(guī)對(duì)食品安全的重視和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平的提高，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)將發(fā)生較大變化。菊酯類、氨基甲酸酯類和生物農(nóng)藥毒性低、環(huán)境友好，未來(lái)有較大發(fā)展?jié)摿?，相關(guān)上市公司包括揚(yáng)農(nóng)化工、紅太陽(yáng)、湖南海利、勝利股份和錢江生化等。2007年1月1日起，國(guó)內(nèi)將禁止使用甲胺磷、甲基對(duì)硫磷、對(duì)硫磷、久效磷、磷胺等５種高毒有機(jī)磷農(nóng)藥。這五種農(nóng)藥及制劑的使用量占農(nóng)藥總使用量的25%左右，此類品種的退出將為新型低毒環(huán)保農(nóng)藥留下很大的替代空間，在短期內(nèi)為一些有實(shí)力的企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)份額提供了歷史性的發(fā)展機(jī)遇。阿維菌素、毒死蜱、殺蟲單、氟氯氰菊酯、吡蟲啉、乙酰甲胺磷、氯胺磷、三唑磷、丙溴磷、呋喃蟲酰肼等15種農(nóng)藥已經(jīng)成為備選替代農(nóng)藥品種，在相關(guān)替代品種上有較大優(yōu)勢(shì)的沙隆達(dá)、紅太陽(yáng)等上市公司可能受益。

　　國(guó)家農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策將對(duì)未來(lái)農(nóng)藥市場(chǎng)的走勢(shì)產(chǎn)生決定性的影響，順應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的農(nóng)藥企業(yè)將在未來(lái)的產(chǎn)業(yè)整合中獲得更有利的位置。

　　2、原料漲價(jià)因素逐步消化，行業(yè)盈利能力回升

　　2003年以來(lái)，隨著國(guó)際原油價(jià)格不斷走高和國(guó)內(nèi)能源價(jià)格上漲，有機(jī)中間體、黃磷、液氯、甲醇等農(nóng)藥生產(chǎn)原料價(jià)格明顯上漲，農(nóng)藥企業(yè)生產(chǎn)成本持續(xù)上升。但受到產(chǎn)能過(guò)剩和下游價(jià)格承受能力較弱的影響，農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格漲幅滯后，農(nóng)藥行業(yè)盈利水平受到擠壓。2005年一季度后，化工原料價(jià)格自高位回落，同時(shí)農(nóng)藥價(jià)格受成本推動(dòng)而有所上升，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)盈利能力開始回升。2005年，我國(guó)累計(jì)出口農(nóng)藥43萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)9.4%，低于出口金額18.4%的增幅；其中除草劑出口量達(dá)到20萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%，出口金額同比增長(zhǎng)23.6%，居于各品種增長(zhǎng)速度之首。

　　受價(jià)格上漲和產(chǎn)銷量增加雙重影響，化學(xué)農(nóng)藥制造業(yè)2005年實(shí)現(xiàn)銷售收入和利潤(rùn)總額分別較上年同期大幅增長(zhǎng)30.2%和46.5%，行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益明顯改觀。但上市公司增長(zhǎng)情況相對(duì)滯后，剔除福建三農(nóng)后14家農(nóng)藥相關(guān)上市公司2005年前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)速度分別為26.04%、16.58%和10.84%，明顯低于全年行業(yè)平均水平，表明農(nóng)藥行業(yè)上市公司整體質(zhì)量仍然有待提高。

　　3、農(nóng)藥行業(yè)將在變革中獲得新生

　　在國(guó)家建設(shè)“新農(nóng)村”戰(zhàn)略一系列政策引導(dǎo)下，我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)未來(lái)五年面臨良好發(fā)展機(jī)遇，但良好的外部環(huán)境只是提供了一種可能性，農(nóng)藥行業(yè)獲得新生的主導(dǎo)因素還在于行業(yè)和企業(yè)的內(nèi)部改造。除了加大自主研發(fā)、避免同質(zhì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、通過(guò)行業(yè)整合提高產(chǎn)業(yè)集中度外，控制銷售渠道將成為近期農(nóng)藥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。從國(guó)際農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律看，行業(yè)利潤(rùn)正在由制造原藥向成品制劑和銷售渠道轉(zhuǎn)移。同樣一噸草甘膦除草劑，國(guó)內(nèi)企業(yè)以原藥形式出口僅能獲得不到三萬(wàn)元的銷售收入和幾千元的毛利；而孟山都公司則通過(guò)銷售各種濃度的制劑、稀釋助劑和施藥器材來(lái)獲得幾倍甚至十倍的銷售收入和毛利。這導(dǎo)致我國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)量雖然占全球的四分之一，但銷售額卻不足全球市場(chǎng)的十分之一。國(guó)內(nèi)上市農(nóng)藥企業(yè)大部分仍然停留在化工品制造商的水平，改變盈利模式是提高行業(yè)集中度和綜合競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

　　但與發(fā)達(dá)國(guó)家農(nóng)藥企業(yè)所面對(duì)的集約化、現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系不同，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將以單一經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、農(nóng)藥使用知識(shí)缺乏、價(jià)格承受能力弱的小規(guī)模農(nóng)戶為主要銷售對(duì)象，創(chuàng)建低成本銷售渠道、提供配套售后服務(wù)和培育品牌忠誠(chéng)度可能成為未來(lái)國(guó)內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)成功的關(guān)鍵因素。部分農(nóng)藥行業(yè)上市公司已經(jīng)開始探索適合我國(guó)國(guó)情的分銷渠道，如紅太陽(yáng)近年來(lái)加速農(nóng)資連鎖新業(yè)態(tài)的建設(shè)步伐，旗下已經(jīng)擁有紅太陽(yáng)農(nóng)資商貿(mào)連鎖和蘇農(nóng)農(nóng)資連鎖兩家渠道類子公司，這將有利于公司的農(nóng)藥生產(chǎn)和農(nóng)藥貿(mào)易業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合，擴(kuò)大公司農(nóng)藥產(chǎn)品的銷售和市場(chǎng)占有率。

　　4、盈利能力提升尚需時(shí)日

　　從資產(chǎn)盈利能力分析，2005年前三季度僅有新安股份、江山股份、華星化工、揚(yáng)農(nóng)化工和紅太陽(yáng)等五家公司凈資產(chǎn)收益率超過(guò)6%，其它公司盈利能力普遍較差；而且盈利能力較強(qiáng)的新安股份和紅太陽(yáng)很大比重的利潤(rùn)來(lái)源于農(nóng)藥生產(chǎn)之外的業(yè)務(wù)。

　　從靜態(tài)估值指標(biāo)分析，行業(yè)簡(jiǎn)單平均市盈率高達(dá)34倍，市凈率為1.78倍，板塊整體投資價(jià)值不大，投資機(jī)會(huì)將主要來(lái)自對(duì)上市公司具體業(yè)務(wù)進(jìn)行深入挖掘。剔除以有機(jī)硅業(yè)務(wù)為主要利潤(rùn)來(lái)源的新安股份后，Ｇ拜克、江山股份、華星化工、揚(yáng)農(nóng)化工和紅太陽(yáng)等五家公司的靜態(tài)市盈率在考慮股改因素后可能進(jìn)入價(jià)值投資范圍，未來(lái)值得重點(diǎn)關(guān)注。大成股份、沙隆達(dá)Ａ、華陽(yáng)科技考慮股改對(duì)價(jià)后市凈率接近1，可能存在交易性機(jī)會(huì)。

　　與國(guó)際同行業(yè)盈利模式相比，我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)公司更像是化工品制造商，盈利能力更大程度上跟隨石化行業(yè)景氣周期規(guī)律性波動(dòng)。雖然有政策扶持預(yù)期，但上市公司盈利能力短期難有大幅改觀，行業(yè)評(píng)級(jí)為“中性”。