進(jìn)入11月中旬，鄭州小麥期貨市場此前表現(xiàn)出來的跌、漲、平三種形態(tài)逐漸演變?yōu)閮煞N：以WS609、WS607為代表的遠(yuǎn)月合約在略作整固之后，繼續(xù)下跌，步入新一輪尋底過程；而WS601繼續(xù)上漲，WS605合約也在突破了前期高點(diǎn)之后，逼出了部分空頭回補(bǔ)盤，順勢上漲到第一目標(biāo)位1780元附近。遠(yuǎn)近月合約的價(jià)差進(jìn)一步拉大，目前同屬舊作物合約的WS607、WS605價(jià)差已經(jīng)擴(kuò)大到190元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出正常水平，資金運(yùn)作跡象表現(xiàn)的非常明顯。這種不合理的狀態(tài)似乎是套利單介入的時(shí)候了，不過，筆者認(rèn)為時(shí)機(jī)還沒有成熟。
　　我們先分析一下市場的狀態(tài)，找出套利“機(jī)會(huì)”出現(xiàn)的原因，即遠(yuǎn)近合約走勢為何分歧這么大。
　　首先，當(dāng)前的基本面上是不支持期價(jià)大幅上漲的。國慶節(jié)過后，國內(nèi)面粉需求下降，而各地禽流感疫情的不斷暴發(fā)又限制了飼料小麥的需求，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場交易冷清，即使農(nóng)民有出售庫存小麥的欲望，但收購方采購不積極，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格不斷走低。據(jù)調(diào)查，11月初主產(chǎn)區(qū)的價(jià)格就較10月初每噸下跌了20元左右。進(jìn)入11月中旬，河南小麥?zhǔn)袌龀山粌r(jià)加速回落，目前，平頂山、商丘、南陽地區(qū)農(nóng)戶收購價(jià)已經(jīng)下降到每斤0.66-0.67元，豫南部分地區(qū)小麥質(zhì)量偏低，收購價(jià)已經(jīng)跌破0.66元/斤。這個(gè)價(jià)格已經(jīng)低于夏糧上市之初的市價(jià)了。因此，這對期貨市場是利空的。另外，由于今年冬小麥播種面積再次增加，明年收獲前景看好，貿(mào)易商對后市也普遍看淡。
　　但是，主多卻自9月份就已經(jīng)開始全面介入，進(jìn)入10月份后在5月合約上的持倉量不斷增加，平均建倉成本估計(jì)不低，已經(jīng)欲退不得了。這時(shí)候，主多的操作策略轉(zhuǎn)向了“逼倉”近月。從上周鄭商所公布的倉單報(bào)告上可以看出，強(qiáng)麥倉單只有9464張，本周增加到9873張，而WS601合約的單邊持倉量為2.8萬手左右，WS605合約則在10萬手以上。倉單水平距離空頭實(shí)物交割還有很大差距。這說明或是目前市場上的合格的倉單貨源不是很充分，或者是空頭尚未做好交貨準(zhǔn)備。從實(shí)際情況來看，今年冬小麥?zhǔn)斋@期間，產(chǎn)區(qū)河南、河北、山東地區(qū)連續(xù)出現(xiàn)降雨，嚴(yán)重影響了小麥的質(zhì)量，對于強(qiáng)筋小麥來說，能滿足面團(tuán)穩(wěn)定時(shí)間在8分鐘的小麥數(shù)量較少。因此，即使現(xiàn)在能收購到符合交割標(biāo)準(zhǔn)的小麥，那么價(jià)格也比較高，少則每斤收購價(jià)提高5分-1毛錢，那么倉單的注冊倉單將會(huì)相應(yīng)增加100-200元/噸，空頭交割的成本比較大。WS601合約的不斷上漲，正是空頭主動(dòng)平倉退讓的結(jié)果。然而，讓出了現(xiàn)貨月合約，主動(dòng)權(quán)就易手。如果年底之前空頭依然不能有效增加倉單注冊量，將被迫平掉更多的頭寸，直至能滿足交貨為止，WS601合約的價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)上漲。若空頭在近兩個(gè)月準(zhǔn)備交貨，則在交完1月合約的現(xiàn)貨之后，空頭還必須組織更大數(shù)量的倉單應(yīng)對WS605合約交割。但是目前的現(xiàn)貨市場交易比較清淡，雖然因?yàn)楣?jié)后價(jià)格下跌以及農(nóng)忙時(shí)節(jié)已過，農(nóng)民惜售的行為有所緩解，但組織大批倉單還是有一定難度的。主多正是看明了空方的這一軟肋，才敢逆市一搏，制造“逼空”行情以謀脫身。
　　本周四，在連續(xù)多日不能撼動(dòng)主多之后，WS605合約上的部分空頭持倉選擇了回補(bǔ)頭寸，主多借機(jī)將期價(jià)推高到1780元附近，這是此前預(yù)計(jì)的第一目標(biāo)位。目前，WS605合約的技術(shù)面對多頭比較有利，期價(jià)突破了均線的重圍，下一個(gè)上漲目標(biāo)將是今年6月份的高點(diǎn)1814元附近。這時(shí)候最要留意的是多頭的回吐盤，因?yàn)槟壳暗某謧}量已經(jīng)很大了，主力再增倉上拉的成本是較高的，最好的選擇是在上漲過程中逐步平倉，畢竟主多還沒有具備一下子把空頭降服的能力。
　　遠(yuǎn)月合約WS607、WS0609面臨的情景大不相同。雖然周四5月合約大漲，但這兩個(gè)合約反而破位下跌。7月合約因?yàn)槭?004年倉單的最后一站，承受的壓力大是在意料之中的，而且也是多頭的轉(zhuǎn)拋對象。WS609期價(jià)的疲軟，則是空頭占優(yōu)勢的體現(xiàn)。一則是因?yàn)榻衲晷←湶シN面積繼續(xù)增加，如無意外明年仍將是增產(chǎn)年份；二是在新麥在上市兩個(gè)多月后，仍有部分倉單會(huì)生成；三是當(dāng)前基本面上總體上已經(jīng)向熊市傾斜，大連期貨市場在美盤大跌的情況下，多頭也面臨最后一搏的境地。目前，美盤大豆期價(jià)正處于中期趨勢線附近，如果向下跌破，則連豆多頭有可能全面認(rèn)輸，這對鄭麥空頭是比較有利的。筆者認(rèn)為，這是鄭麥空頭目前保持觀望的主要原因。
　　以上分析了遠(yuǎn)近月合約走勢的成因，多頭目前憑借的基礎(chǔ)主要有兩個(gè)：倉單和資金實(shí)力。從理論上講，對于小麥年產(chǎn)量在9000萬噸以上的中國來說，小麥潛在倉單可以說非常龐大，應(yīng)付當(dāng)前WS605單邊持倉10萬手應(yīng)該完全不成問題。5月合約的價(jià)格若漲的過高，空頭情急之下有可能提高收購價(jià)格去積極聯(lián)系貨源，因?yàn)楦邇r(jià)平倉的損失未必比交貨成本低。目前的情形和2003年WT309合約交割風(fēng)波前期有點(diǎn)相似，當(dāng)時(shí)該合約持倉量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的26萬手，同樣是多頭主力制造“逼倉”行情。但在各種因素的影響之下，進(jìn)入2003年8月份后的倉單數(shù)量每周都大幅增加，最后竟然逼近30萬噸。WT309合約的最終后果是連續(xù)15個(gè)跌停板，主多慘痛出局。而且，交易所對“逼倉”心有余悸，勢必會(huì)斡旋、化解。因此，筆者認(rèn)為，多頭主力不會(huì)不考慮“過度”逼倉的后果的，5月合約后市價(jià)格的上漲空間不會(huì)很大，逐步減倉是主多的最好選擇。操作上，由于7、9月合約跌幅巨大，且5月合約仍在上漲之中，追空會(huì)冒一定的風(fēng)險(xiǎn)；而若等待5月合約滯漲、持倉量下降到一定程度以后，這個(gè)程度最好是在15萬手左右，這是本月快速增倉的開始階段水平，投資者可以選擇買遠(yuǎn)拋5套利。具體的行情變化，筆者還將隨時(shí)進(jìn)行分析。