我們對一拖股份進(jìn)行了實地調(diào)研，與公司領(lǐng)導(dǎo)交流了國家行業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展情況及公司經(jīng)營近況，并參觀了公司拖拉機總裝生產(chǎn)線，主要觀點如下。

　　一拖股份是我國拖拉機行業(yè)龍頭企業(yè)。公司主要生產(chǎn)大、中、小型輪式拖拉機及農(nóng)機、工程機械等配套用柴油機，2011年公司大、中、小輪式拖拉機及柴油機收入占營業(yè)收入比重分別為42%、13%、6%與20%，在行業(yè)內(nèi)市場占有率分別為35%、15%、12%與62%，行業(yè)龍頭地位突出。

　　農(nóng)機補貼、農(nóng)村經(jīng)營體制改革等國家政策大力推動農(nóng)機行業(yè)長期發(fā)展。2012年農(nóng)機補貼約215億元，其中拖拉機補貼約占35%-40%，2013年有望繼續(xù)增長20%左右。未來農(nóng)機補貼將逐漸向大中型機械傾斜，有利于農(nóng)機大型化發(fā)展。但補貼方式由“差額付款”向“全額付款”轉(zhuǎn)變，短期可能會對市場需求產(chǎn)生不利影響。除直接農(nóng)機補貼外，農(nóng)業(yè)經(jīng)營體制改革促使農(nóng)機合作社快速發(fā)展，也有利于農(nóng)機推廣。

　　近一兩年拖拉機行業(yè)處于內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，整體產(chǎn)銷量增速有限，但大功率型號快速增長。2012年70馬力以上大輪拖拉機產(chǎn)量整體下降10%左右，但100馬力以上大輪拖拉機增長60%以上；中輪拖拉機產(chǎn)量增長接近20%，其中50-70馬力中輪拖增速高于25-50馬力中輪拖；小輪拖拉機市場繼續(xù)萎縮，同比下滑40%左右。受拖拉機產(chǎn)量調(diào)整影響，非道路用柴油機產(chǎn)量總體也小幅下滑。2013年行業(yè)繼續(xù)調(diào)整的概率最大，預(yù)計大輪拖增長5-10%，中輪拖增長10-15%，小輪拖繼續(xù)下滑。

　　原材料價格與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整是影響公司毛利率的主要因素。鋼材、生鐵、毛坯等原材料與外購件占公司總成本的75%左右，因此公司毛利率受原材料價格影響明顯。另外大功率拖拉機毛利率偏高，農(nóng)機大型化趨勢有利于公司毛利率提高。

　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.39元、0.44元和0.52元，對應(yīng)2012年與2013年P(guān)E分別為28.1倍與24.7倍，PB為2.4倍，給予公司“增持”評級。