2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入51.26億元，同比增長(zhǎng)40.37%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)24.49%;歸屬母公司凈利潤(rùn)7038.46萬元，同比增長(zhǎng)5.97%;攤薄每股收益0.2元，略低于預(yù)期。利潤(rùn)分配預(yù)案：擬以2011年底總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元（含稅）。
2012年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.06億元，同比下降17.36%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1217.24萬元，同比下降36.27%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)675.08萬元，同比下降43.12%;基本每股收益0.0174元。一季度毛利率同比上升0.14個(gè)百分點(diǎn)，但費(fèi)用率因利息支出增加而同比上升0.58個(gè)百分點(diǎn)。
2011年公司利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因是1）有效稅率逐年上升；2）公司在外延擴(kuò)張過程中，一般采取以持股1/2到2/3的比例投資設(shè)立子公司，因此少數(shù)股東損益增速較快，報(bào)告期內(nèi)公司少數(shù)股東損益占比由去年同期的26.95%上升至36.04%。
規(guī)模擴(kuò)張快速。2011年，公司新進(jìn)入新疆、西藏、河南市場(chǎng)；新增直營(yíng)連鎖店43家，截止2011年底，公司已建立起擁有203家直營(yíng)門店、2413家代理經(jīng)銷店的全國(guó)化連鎖網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)布局。其中南方市場(chǎng)收入增速65%，主要原因是由于四川地區(qū)工程機(jī)械并表收入及銷售規(guī)模擴(kuò)大所致；北方市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)31.4%，主要由于上年末新建的甘肅地區(qū)天水吉峰店在本報(bào)告期內(nèi)新增營(yíng)業(yè)收入（1.07億元）、區(qū)域經(jīng)營(yíng)管理集合優(yōu)勢(shì)逐步釋放所致。
2011年毛利率和期間費(fèi)用率均有所上升。2011年，公司綜合毛利率同比上升1.39個(gè)百分點(diǎn)至13.84%;期間費(fèi)用率同比上升1.54個(gè)百分點(diǎn)至10.84%，其中銷售費(fèi)用率上升1.06個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致運(yùn)雜費(fèi)用及人員薪酬等相應(yīng)增加所致；由于借款及應(yīng)付票據(jù)增加使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.44個(gè)百分點(diǎn)。
收購(gòu)擴(kuò)張模式增收不增利，未來需要尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司是全國(guó)唯一一家農(nóng)機(jī)連鎖銷售企業(yè)，確立了以農(nóng)業(yè)機(jī)械、載貨汽車、工程機(jī)械和通用機(jī)電產(chǎn)品為主的四大業(yè)務(wù)體系。近幾年，公司通過在全國(guó)范圍內(nèi)“并購(gòu)重組”和“新設(shè)整合”等方式實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的超快速成長(zhǎng)，同時(shí)能夠充分享受政府對(duì)農(nóng)業(yè)機(jī)械化的政策優(yōu)惠與補(bǔ)貼，市場(chǎng)占有率不斷提升。但由于農(nóng)用機(jī)械的使用壽命較長(zhǎng)，購(gòu)買需求有階段性，從目前已進(jìn)入的市場(chǎng)來看，收入增速已經(jīng)較低，而新進(jìn)入的市場(chǎng)往往通過收購(gòu)模式進(jìn)行，快速上升的少數(shù)股東權(quán)益，分享了公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性，未來公司需要逐步收購(gòu)少數(shù)股權(quán)，同時(shí)開發(fā)已進(jìn)入市場(chǎng)的新需求，才能維持較大的市場(chǎng)份額。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年eps分別為0.24元和0.27元，以最新收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為35倍和31倍，我們維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)運(yùn)作不規(guī)范導(dǎo)致的法律風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。
