草甘膦自13 年下半年以來(lái)價(jià)格一路走低，從15 年開(kāi)始主要企業(yè)草甘膦業(yè)務(wù)全面虧損，小企業(yè)產(chǎn)能基本停產(chǎn)，且目前原藥生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存維持較低水平。我們認(rèn)為受四季度海外采購(gòu)需求帶動(dòng)，草甘膦有望迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)存周期;中長(zhǎng)期看，隨著亞洲轉(zhuǎn)基因作物的推廣，轉(zhuǎn)基因種植面積重新步入增長(zhǎng)通道，有望提振草甘膦需求。

　　核心觀點(diǎn)

　　考慮母液處理成本，草甘膦幾乎全行業(yè)虧損，盈利狀況已是最差時(shí)。產(chǎn)能占比較大的甘氨酸法和氫氰酸IDA 法草甘膦生產(chǎn)成本已經(jīng)略高于現(xiàn)貨價(jià)格，價(jià)差分別達(dá)到-500 元/噸和-200 元/噸。從上市公司角度看，草甘膦龍頭企業(yè)新安股份和江山股份等從2015 年起連續(xù)虧損，行業(yè)盈利已到最差時(shí);而海外草甘膦制劑生產(chǎn)、分銷企業(yè)美國(guó)澳寶公司盈利水平也已經(jīng)顯著下滑，代表全球草甘膦行業(yè)盈利同樣處于較低水平。

　　國(guó)內(nèi)主要草甘膦原藥企業(yè)庫(kù)存較低，隨著海外采購(gòu)需求的啟動(dòng)，草甘膦行業(yè)有望迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)存周期。通過(guò)對(duì)福華通達(dá)、興發(fā)集團(tuán)泰盛、新安股份以及江山股份等企業(yè)進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)主要的草甘膦企業(yè)庫(kù)存已處于較低水平;同時(shí)我們也看到海外如孟山都、陶氏杜邦等主要農(nóng)藥制劑企業(yè)從15 年開(kāi)始已經(jīng)進(jìn)入去庫(kù)存周期，農(nóng)藥業(yè)務(wù)庫(kù)存水平不斷下降;隨著草甘膦海外采購(gòu)需求啟動(dòng)，草甘膦行業(yè)有望迎來(lái)新一輪補(bǔ)庫(kù)存周期。而孟山都甚至已經(jīng)在交流活動(dòng)中做出預(yù)測(cè)：2016 年以后草甘膦價(jià)格有望迎來(lái)反彈，2019 年公司農(nóng)化業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將得到恢復(fù)性增長(zhǎng)。

　　隨著亞洲地區(qū)逐步推廣轉(zhuǎn)基因作物，未來(lái)草甘膦需求有望重新步入增長(zhǎng)期。

　　根據(jù)ISAAA 預(yù)測(cè)，亞洲等國(guó)家的轉(zhuǎn)基因作物種植面積仍有增長(zhǎng)空間，未來(lái)全球相關(guān)種植面積有望再增加1 億公頃，其中6000 萬(wàn)公頃或主要來(lái)自亞洲。

　　而今年8 月8 日國(guó)務(wù)院印發(fā)了《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》，提出將加強(qiáng)轉(zhuǎn)基因棉花、玉米、大豆研發(fā)力度，推進(jìn)新型抗蟲(chóng)棉、抗蟲(chóng)玉米、抗除草劑大豆等主要非主糧作物的產(chǎn)業(yè)化，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)政策對(duì)轉(zhuǎn)基因種植釋放積極信號(hào)，受亞洲整體轉(zhuǎn)基因種植需求的帶動(dòng)，草甘膦有望再次步入增長(zhǎng)期。

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