公司除草劑、殺蟲劑和殺菌劑收入占比分別為58%、36%和5%,以除草劑和殺蟲劑為主。收入占比較大的2種產(chǎn)品氟磺胺草醚和吡蟲啉分別占39%和24%。

　　氟磺胺草醚:通過改進工藝和催化劑公司的技術和成本優(yōu)勢較大。產(chǎn)品主要出口,銷售上和先正達簽訂了排他性協(xié)議,主要根據(jù)先正達的訂單來生產(chǎn),定價上采用成本加成固定毛利率的辦法,所以未來不會有太大變化,彈性和風險都小。現(xiàn)在產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的20%-30%,2011年沒有擴產(chǎn)打算。

　　吡蟲啉:價格存在反彈可能。吡蟲啉的價格10年大幅下跌,最低時達到8.4萬/噸,主要由于09年全球農(nóng)藥用量下降導致2010年國外企業(yè)在去庫存階段。我們預計2011年吡蟲啉價格上漲的可能性大,有2個原因:1是2010年國外農(nóng)藥市場去庫存已經(jīng)完成,所以吡蟲啉的供需、出口有所好轉,2010年是農(nóng)藥小年,殺蟲劑市場消費量比往年減少約三成,市場極度低迷,預計2011年殺蟲劑市場同比好轉的概率大。2是雖然行業(yè)產(chǎn)能過剩,但公司在技術上的改進吡蟲啉的成本明顯低于行業(yè),現(xiàn)在產(chǎn)品價格在10萬左右,基本接近小企業(yè)的成本,很多小企業(yè)的開工率現(xiàn)在不高,所以我們預計接近成本的價格不會持續(xù)太長,如果行業(yè)需求有好轉,價格上漲的可能性大。吡蟲啉價格每上漲1萬元/噸,11年EPS增加0.11元。

　　烯草酮項目是未來業(yè)績的增長點。烯草酮是1種新型的旱田苗后除草劑,近年來全球需求增長很快,該產(chǎn)品專利近期到期,國內僅沈陽化工研究院和日本住友能生產(chǎn)。預計11和12年銷售500噸和700噸。

　　采用自主登記為主,積極開拓下游渠道。公司積極在周邊國家自主登記原藥品種,開拓海外市場,掌控利潤高的流通環(huán)節(jié)。

　　投資建議:公司凈資產(chǎn)15.50億元,其中有9.5億為超募資金占61%,現(xiàn)在的ROE是偏低的,未來投向項目后ROE會提高,從這個角度來說建議重點關注超募資金的項目投向。以10年1季報的凈資產(chǎn)收益率8%計算,不考慮財務杠桿,未來超募資金在13年預計貢獻EPS0.46元。預計公司10-12年的EPS分別為0.71,0.98和1.17,按2011年35倍的估值,給予公司推薦評級,6-12個月目標價35元。

　　風險提示:2011年農(nóng)藥行業(yè)持續(xù)低迷,原材料價格大幅上漲。