業(yè)績增長近四成，略高于市場預(yù)期。公司業(yè)績快報顯示，2013 年營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為53.45 億元、4.89 億元、4.07 億元，分別同比增長5.71%、41.59%、39.62%，基本每股收益為1.85 元， 表現(xiàn)出色。

　　銷量增加，盈利能力提升。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的復(fù)合肥企業(yè)，營銷能力一直走在國內(nèi)同類企業(yè)前列，產(chǎn)品銷售量節(jié)節(jié)攀升。預(yù)計2013 年復(fù)合肥銷量達190 萬噸左右，增速達12%以上，四季度單季度銷量增速達30%以上，表現(xiàn)優(yōu)異。由于2013 年尿素、磷酸一銨、鉀肥等單質(zhì)肥價格一路震蕩下跌，而公司復(fù)合肥品牌優(yōu)勢突出，議價能力較強，調(diào)價延后以及下調(diào)幅度低于原材料跌幅， 銷售毛利率明顯上升，預(yù)計全年為17%以上。 2014 年業(yè)績快速增長值得期待。1.新產(chǎn)能投放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司2013 年底產(chǎn)能達460 萬噸/年，相比2012 年增加210 萬噸/年，且呈現(xiàn)多點開花， 當?shù)鼗季值奶攸c，復(fù)合肥物流成本降低。2014 年公司將推出緩控釋肥等高端肥料品種，市場前景廣闊，附加值高。2.營銷投入力度繼續(xù)加大。公司繼續(xù)深挖傳統(tǒng)優(yōu)勢銷售區(qū)域，并拓展相對薄弱市場，加大經(jīng)銷商鋪貨力度，廣告投入增加等等，產(chǎn)品銷量有望快速增長。3.單質(zhì)肥價格持穩(wěn)，利于穩(wěn)定復(fù)合肥盈利水平。目前，氮肥、磷肥等單質(zhì)肥價格基本位于成本線附近，上游原料價格窄幅波動，預(yù)期單質(zhì)肥價格變動不大，復(fù)合肥價格亦將趨穩(wěn)。

　　維持“審慎推薦-A”投資評級。公司是優(yōu)質(zhì)的復(fù)合肥龍頭企業(yè)，業(yè)績穩(wěn)定快速增長。政策重視農(nóng)業(yè)發(fā)展，土地改革推動種植業(yè)集中，帶動農(nóng)資流通行業(yè)走向集中，利于優(yōu)秀復(fù)合肥企業(yè)做大做強。預(yù)計2014-2015 年EPS 分別為2.21 元、2.63 元，目前股價相應(yīng)于2014 年PE 為15.2 倍。

　　風險提示：項目進度風險；需求低于預(yù)期風險；毛利率下滑風險。

 (文章來源：招商證券)