半年報(bào)凈利潤(rùn)增速121%，接近公司一季報(bào)預(yù)測(cè)幅度的上限，與我們之前判斷一致。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.1億元，同比增長(zhǎng)91%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)15267萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)121%。其中二季度實(shí)現(xiàn)收入2.9億元，同比增長(zhǎng)78%，利潤(rùn)7737萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)103%。
登海種業(yè)發(fā)布2013年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61088萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)91%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)15267萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)121%。每股收益0.43元。
簡(jiǎn)評(píng)及結(jié)論：
半年報(bào)凈利潤(rùn)增速121%，接近公司一季報(bào)預(yù)測(cè)幅度的上限，與我們之前判斷一致。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.1億元，同比增長(zhǎng)91%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)15267萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)121%。其中二季度實(shí)現(xiàn)收入2.9億元，同比增長(zhǎng)78%，利潤(rùn)7737萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)103%。
從上半年表現(xiàn)看，母公司和子公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)相當(dāng)。從快報(bào)中反映，我們測(cè)算母公司上半年盈利7600萬(wàn)元左右，子公司貢獻(xiàn)7500萬(wàn)元，其中下屬子公司登海先鋒貢獻(xiàn)的利潤(rùn)應(yīng)占絕大多數(shù)。我們認(rèn)為母公司憑借登海605推廣面積的大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)利潤(rùn)上升，這也是未來(lái)登海種業(yè)盈利增長(zhǎng)的最主要推力。
登海605推廣面積快速增長(zhǎng)，我們測(cè)算母公司上半年盈利增長(zhǎng)34%。從草根數(shù)據(jù)推測(cè)，登海605本銷(xiāo)售季節(jié)推廣面積750萬(wàn)畝左右，同比增長(zhǎng)接近40%，從而帶動(dòng)上半年母公司盈利增速增長(zhǎng)32%。如果大田種植今年表現(xiàn)正常，我們判斷13/14銷(xiāo)售季登海605的推廣面積仍有望增長(zhǎng)40%，至1050-1100萬(wàn)畝。
從表面數(shù)據(jù)看，增速更多地來(lái)源于登海先鋒的高增長(zhǎng)。去年上半年登海先鋒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9753.72萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3048.95萬(wàn)元，我們測(cè)算今年上半年登海先鋒的盈利增速超過(guò)300%。
更深層次看，登海先鋒的銷(xiāo)售策略調(diào)整基本成功。從登海先鋒2012年利潤(rùn)下滑20%以及2013年上半年大幅增長(zhǎng)的結(jié)果看，新任總經(jīng)理的銷(xiāo)售策略調(diào)整基本完成。最核心的是減少了四季度的發(fā)貨量，基本做到了滿足市場(chǎng)需求，但又不至于讓渠道中積聚過(guò)多的數(shù)量，保證價(jià)格體系的穩(wěn)定以及經(jīng)銷(xiāo)商的積極性，我們測(cè)算四季度的發(fā)貨量占比又重回60-65%比例。本銷(xiāo)售季先玉335退貨比例極低，渠道庫(kù)存相對(duì)上銷(xiāo)售季度消化地更充分，預(yù)計(jì)新銷(xiāo)售季節(jié)先玉335的推廣面積仍能維持10-15%的增長(zhǎng)。
我們判斷登海種業(yè)未來(lái)的盈利增速依然穩(wěn)健且快速。13/14年度是登海605推廣的第四年，這是一個(gè)品種的黃金推廣時(shí)間，推廣面積同比增長(zhǎng)40-50%并非天方夜譚，意味著母公司的盈利速度依然快速；其次，先玉335的推廣面積依然增長(zhǎng)10-15%，登海先鋒貢獻(xiàn)的利潤(rùn)仍會(huì)是小幅增長(zhǎng)；再次，建議投資者關(guān)注登海618在推廣第一年的表現(xiàn)，最后，其他子公司良好的發(fā)展勢(shì)頭。登海良玉風(fēng)頭正勁，良玉99又已審定，登海道吉獲得超試系列登海662、登海701的品種授權(quán)，未來(lái)亦可看高一線。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議。由于業(yè)績(jī)快報(bào)提供的信息有限，我們暫維持盈利預(yù)測(cè)不變，2013-2014年每股收益分別為0.95和1.19元，待半年報(bào)公告后再做調(diào)整。事實(shí)上，2H2012公司凈利潤(rùn)為1.88億元，假設(shè)下半年不增長(zhǎng)，則今年就能實(shí)現(xiàn)EPS0.95元。我們現(xiàn)在的預(yù)測(cè)是極其保守的。長(zhǎng)期看，在政府推動(dòng)以及農(nóng)民種植習(xí)慣改變的歷史背景下，具有研發(fā)實(shí)力的種業(yè)公司的市場(chǎng)份額將穩(wěn)步提升，登海種業(yè)具備這樣的潛力。當(dāng)前，母公司和子公司都處在上升期，而公司股價(jià)與公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)不相符。維持對(duì)公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)29元，對(duì)應(yīng)2013年30倍的PE估值。
不確定因素。登海605推廣不達(dá)預(yù)期，先玉335的銷(xiāo)售量再低于預(yù)期。
來(lái)源：騰訊財(cái)經(jīng)
