2012全球央行年會剛落下帷幕，而本周全球多家央行隨即也將召開議息會議。然而不要對貨幣當局抱有太多希望，央行議息會議很大程度上還將無功而返。

　　事實上，面對著持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢，以及各國經(jīng)濟普遍出現(xiàn)的增長減緩、停滯甚至衰退現(xiàn)象，全球又重回“保增長”的政策軌道，全球央行確實都釋放了寬松的信號。但與2008年不同，當前貨幣刺激的空間和效力越來越小，全球央行貨幣決策壓力越來越大。

　　首先，一些國家，比如新興經(jīng)濟體對貨幣大規(guī)模放松有所顧忌。2008年金融危機以來美元流動性增長了2.3萬億，全球廣義貨幣供應(yīng)M 2已接近60萬億美元左右，至今政策刺激的后遺癥還在發(fā)酵，這使得各國央行貨幣政策既要對增長保持敏感性，也要保持對通脹的警惕。特別是當前全球糧價的飆升以及國際油價的蠢蠢欲動，各國央行貨幣擴張自然極為謹慎，否則的話，經(jīng)濟沒有刺激起來，通脹很可能又會卷土重來，到那時情況則更加糟糕。

　　其次，貨幣刺激的空間和效力越來越小。為應(yīng)對全球金融危機，從2007年8月起，美聯(lián)儲先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%降到0至0.25%的目標區(qū)間，12次降低貼現(xiàn)率累計575個基點至0.5%；歐央行先后7次降低主要再融資操作利率累計325個基點至1.00%；日本央行兩度降息累計40個基點至0.1%；英格蘭央行9次降息累計525個基點至歷史最低0.5%水平。

　　目前，美歐等發(fā)達國家的貨幣政策刺激幾乎用到極致。事實上，美聯(lián)儲早就走上了財政貨幣化的道路，美聯(lián)儲分別于2009年3月和2010年8月實施了兩輪Q E，致使美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表急速擴張，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模擴張近三倍，向市場注入了大量的高能基礎(chǔ)貨幣，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國銀行的超額準備金達到1萬億美元左右，但與之形成強烈反差的是，貨幣乘數(shù)缺乏顯著改善，更廣義的貨幣總量如M 1、M 2的增長率要遠低于基礎(chǔ)貨幣增速，這也是為什么美聯(lián)儲向市場投入再多流動性，也無法恢復市場化供給的真正原因。

　　歐洲方面，兩輪LTRO (長期再融資操作)后，歐洲銀行資產(chǎn)負債表總規(guī)模達到了3.2萬億歐元，而歐洲經(jīng)濟還在惡化，原因很簡單：LTRO的貸款利息是1%，歐洲央行的隔夜存款利息是0.25%，銀行寧可虧錢存歐洲央行，也不愿意放貸。銀行更傾向于儲備資金以應(yīng)付巨額債務(wù)到期，或是直接回購即將到期的銀行債券，而不會大規(guī)模用從LTRO獲得的資金介入資本市場或是放貸給實體經(jīng)濟。

　　事實上，全球央行自身資產(chǎn)負債表風險也在不斷上升。在財政受限的情況下，政府把“球”踢給央行，各國央行也通過擴張自身資產(chǎn)負債表來化解危機，從而走上了模糊貨幣政策與財政政策邊界的道路，然而現(xiàn)在這種模式正在受到挑戰(zhàn)。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球G DP的30%，是十年前的兩倍。隨著超寬松貨幣政策的效應(yīng)遞減，以及此項政策能否發(fā)揮效用的不確定性增強，超寬松政策所產(chǎn)生的負面作用可能已經(jīng)大于其積極效用。

　　綜合以上分析，即便各國央行有意實施大規(guī)模刺激，像2008年如此力度和規(guī)模的“寬松”也難以實現(xiàn)，貨幣政策刺激的門檻會越來越高，此次全球央行議息會議恐怕會無功而返。