事件:金正大公告2013年度業(yè)績快報,報告顯示公司2013年全年實現(xiàn)營業(yè)收入119.9億元,同比去年增長16.94%,歸屬于上市公司股東的凈利潤6.64億元,同比增長21.35%;實現(xiàn)EPS0.95元,業(yè)績略低于市場預(yù)期的25%。
    投資要點:4季度收入同比去年增長-10%的主要原因是復(fù)合肥均價下跌。2013年上游單質(zhì)肥價格單邊下跌,受上游原材料跌價的影響,復(fù)合肥均價逐季度下調(diào),所以4季度均價同比去年有較大下滑,導(dǎo)致收入增速同比去年下滑了-10%;我們預(yù)計最能體現(xiàn)公司競爭力的銷量增速指標在4季度保持平穩(wěn)。
    4季度利潤總額增速-11.56%,歸屬母公司凈利潤增速-19.33%。公司4季度利潤總額增速下滑的主要原因是(1)4季度開始大力推廣水溶肥等新型肥料,促銷活勱較多導(dǎo)致銷售費用率上升較快;(2)公司在4季度的促銷活勱由過去的贈送生活用品改為贈送復(fù)合肥,該部分費用直接從收入中扣除,拉低了復(fù)合肥噸毛利水平;歸屬母公司凈利潤增速-19.33%的主要原因是13年子公司銷售占比有所提升,導(dǎo)致綜合稅率同比去年提升較快。
    2014年新品推出速度加快,為渠道的增長提供內(nèi)生勱力。未來公司渠道內(nèi)生增長的重要勱力來自于新型肥料的產(chǎn)能投放以及原有產(chǎn)品的更新?lián)Q代:1、14年公司產(chǎn)能增速46%,為產(chǎn)能擴張最快的一年,其中新增產(chǎn)能以硝基復(fù)合肥(新增產(chǎn)能占57.1%)、水溶肥(新增產(chǎn)能占23.8%)等高端新型肥料為主;2、13年秋季推出的硝基雙效肥可成功應(yīng)用不小麥,使核心市場中原5省(收入占比約80%)的控釋肥市場空間擴大1.5倍,有效提高控釋肥的產(chǎn)能利用率;3、14年硝基肥產(chǎn)能將擴張3倍,今年硝基肥的成功推廣預(yù)示未來公司可憑借渠道優(yōu)勢順利消化新增產(chǎn)能;4、14年公司新增50萬噸高端肥料水溶性肥,效果可不進口產(chǎn)品媲美,我們預(yù)計公司可通過降低終端價格、替代高端復(fù)合肥和進口水溶肥的方式成功推廣產(chǎn)品,為業(yè)績貢獻新的增長點。
    公司2013-2015年EPS分別為0.95、1.29、1.77元,對應(yīng)PE分別為22、16、11,未來6-12個月的目標價為27元,給予“強烈推薦”評級。
    風(fēng)險提示:新品推廣丌達預(yù)期;銷售費用率上升過快。