金正大股份中報業(yè)績基本符合預(yù)期。公司2012 年上半年實現(xiàn)收入52.5 億元（yoy+39%），實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.03 億元（yoy+35%），EPS 0.43 元，綜合毛利率12.36%，基本符合我們中報前瞻中0.42 元的預(yù)期。其中2012Q2 單季度實現(xiàn)收入30.3 億元（yoy+40%，QoQ+37%），實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.34 億元（yoy+26%，QoQ-21%），綜合毛利率11.9%，EPS 0.19 元。公司預(yù)測2012 年前三季度凈利潤增速30-35%，對應(yīng)EPS 0.74-0.77 元。

　　量的增長繼續(xù)夯實領(lǐng)先地位。公司是國內(nèi)規(guī)模最大的復(fù)合肥和緩控釋肥企業(yè)，2011 年底擁有210 萬噸普通復(fù)合肥、90 萬噸緩控釋肥產(chǎn)能，募投項目的60 萬噸/年控釋肥已于2012 年7 月投產(chǎn)。預(yù)計2012-2013 年復(fù)合肥產(chǎn)能達到360、520 萬噸，緩控釋肥達到170、180 萬噸，進一步強化國內(nèi)復(fù)合肥龍頭的地位。同時初步完成臨沂本部、山東菏澤、安徽、河南、貴州、云南、遼寧等7 個生產(chǎn)基地的全國布局。

　　長期競爭看渠道建設(shè)。復(fù)合肥行業(yè)市場規(guī)模大，但終端分散，渠道建設(shè)對復(fù)合肥企業(yè)而言愈加重要。公司實施多品牌戰(zhàn)略，一方面積極實施模式創(chuàng)新，2011 年公司借助河南郵政實現(xiàn)27 萬噸銷量，與其組建合資公司后，公司持股60%，我們預(yù)計2012 年能實現(xiàn)銷量40 萬噸；另一方面給予渠道更大支持，包括生產(chǎn)基地全國布局以提升影響力并降低成本，節(jié)約部分與渠道分享，進行渠道扁平化建設(shè)等，有望繼續(xù)深挖護城河。