業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2010年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.3億元，同比降低6.3%，利潤(rùn)總額1.04億元，同比增長(zhǎng)97%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)8710萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50%，增發(fā)攤薄后EPS0.25元，基本符合預(yù)期。

　　產(chǎn)銷量降低，毛利提升。公司由“銷量拓展”向“效益增強(qiáng)”發(fā)展，收入結(jié)構(gòu)有改善。10年磷復(fù)肥產(chǎn)量120.2萬(wàn)噸，同比降低7.6萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)二銨均價(jià)10年同比上漲約15%，公司收入降低6.3%，估算銷量下降20%。

　　公司毛利率上升3.4百分點(diǎn)至8.61%。收入中，出口增長(zhǎng)743.2%，毛利率18%，高于內(nèi)銷8%的水平，對(duì)毛利貢獻(xiàn)由0.7%提升至11%。毛利率11%的一銨收入增長(zhǎng)16%，而二銨（8%毛利率）下降16%。

　　三項(xiàng)費(fèi)用率小幅上升。公司三項(xiàng)費(fèi)用率一直保持業(yè)內(nèi)較低水平，10年公司費(fèi)用率由3.46%小幅提升至4.35%，增加支出約1800萬(wàn)，其中增長(zhǎng)主要是銷售費(fèi)用中的運(yùn)輸費(fèi)增長(zhǎng)98%，銷售服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)59%，以及管理費(fèi)用中職工薪酬增長(zhǎng)25%。

　　存貨增長(zhǎng)，儲(chǔ)備后期銷售。公司年末存貨同比增長(zhǎng)1.84億元，增幅51%，主要是公司部分原材料價(jià)格上漲，以及公司11年初供貨量較大，公司增加相應(yīng)原料及產(chǎn)成品儲(chǔ)備所致，公司預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)20%，達(dá)3.64億元。

　　2011磷肥趨勢(shì)向好。我們預(yù)計(jì)2011年全球磷酸開工率達(dá)到80%，僅低于2007年的85%的水平，全球磷肥價(jià)格上漲，美洲灣達(dá)到615-618美元/噸，較10年7月低點(diǎn)已上漲40%，摩洛哥OCP將11年4月二銨再上調(diào)10美元至665美元/噸CFR。全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位，中國(guó)高關(guān)稅限制出口及突尼斯磷銨繼續(xù)停產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)國(guó)際磷銨價(jià)格還將持續(xù)高位。6月-9月磷肥出口低關(guān)稅，將刺激國(guó)內(nèi)磷肥價(jià)格階段性上漲。

　　投資建議。我們預(yù)計(jì)公司11-13年EPS0.30、0.38、0.46元，PE52、41、34倍，維持“中性”評(píng)級(jí)?！读卒@生產(chǎn)準(zhǔn)入條件》將中長(zhǎng)期利好公司發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)際、國(guó)內(nèi)磷肥受天氣因素等影響，需求大幅下降；國(guó)家出臺(tái)嚴(yán)厲政策限制磷肥出口；公司原料硫酸、液氨、磷礦石等價(jià)格大幅上漲。