4月份天然橡膠期貨內外盤整體震蕩下行，月跌幅均在10%左右。4月中下旬，天膠價格一度跌破14000元/噸，再創(chuàng)四年新低。橡膠市場整體需求疲軟，成交清淡，市場整體供過于求的局面難以改善，IRSG預計2014年全球天膠過剩量將達到十年來最高水平。而隨著5月份國內外新膠陸續(xù)上市，對乳膠市場的壓力將逐漸提升。同時，進口量持續(xù)增加，3月份天然及合成橡膠進口41萬噸，環(huán)比增36.7%，而下游需求改善并未明顯改善，導致青島保稅區(qū)庫存繼續(xù)增加，截至4月底青島保稅區(qū)橡膠總庫存已超過36萬噸，天膠庫存增至26萬噸。此外，泰國再次傳出拋儲消息，對市場亦形成一定利空。總之，供過于求、庫存壓力仍是制約天膠價格的主要因素，滬膠主力1409合約二次探底，滬膠依然處在自2011年2月以來三年熊市的大格局當中，現(xiàn)在說反轉還為時尚早，但是天膠價格目前已處于天膠成本區(qū)間附近，當膠價逐漸接近下降趨勢線的時候，我們認為下方空間已經非常有限，而伴隨著四五月份國內進口量的下滑，國內有望進入去庫存的傳統(tǒng)周期，在這種情況下，滬膠也有望構筑一個階段性底部，根據季節(jié)性規(guī)律，每年的一個低點出現(xiàn)在4月下旬，而高點則出現(xiàn)在5月底，近期應關注13500-14000的支撐力度，如果二次探底筑底成功的話，那么有望展開一波反彈。

　　一、4月份行情回顧

　　滬膠自3月中旬開始弱勢反彈，4月初創(chuàng)3月以來階段性高點16175點，但60天線壓力非常大，主力1409合約每逢上行觸碰60日均線，便會招致空頭頑強打壓，進而再度承壓下行。在4月中旬的連續(xù)大幅下挫之后，滬膠再創(chuàng)三年的新低13755點，月末出現(xiàn)小幅反彈，但受20日均線的壓制，最終月度跌幅接近9%。

　　外盤東京膠4月走勢基本與滬膠一致，總體也呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢，主力合約在4月22日刷新最近3年低點，最終月度收跌12%。

　　二、基本面分析

　　1.5月天膠開割將恢復，后期供應壓力逐步回升

　　5月份東南亞將進入開割期，歷史數(shù)據顯示5月產出環(huán)比增速在10%以上，預計今年5月總產量有望在80萬噸以上，以后天膠供應將逐步增加。后期，影響天膠產量的主要因素將集中在天氣方面，全球的厄爾尼諾現(xiàn)象是否會造成東南亞地區(qū)降雨量的大幅下降，將對天膠產出產生重要的影響。但5月剛開始進入開割期，產量增速較慢，天氣影響程度也較有限，隨著下半年產量高峰期的到來，天氣的影響力也將逐步上升，應當引起投資者的高度關注。

　　2.二季度我國橡膠進口量將季節(jié)性下滑，利于國內供應壓力的緩解

　　中國海關總署最新公布的數(shù)據顯示，今年3月天然橡膠進口量為270571噸，較去年同期增長15.6%；合成橡膠進口量為138495噸，較去年同期降6.2%。

　　我們在對過去五年的數(shù)據進行了對比分析之后發(fā)現(xiàn)，每年春節(jié)后，我國橡膠進口量都會出現(xiàn)一次短暫的回升，但隨著東南亞主產國全面停割減產期的到來，3月份亦將是進口量季節(jié)性下滑的起點，而且這種下滑的趨勢將一直持續(xù)到5-6月份。進口量的減少必將有利于國內供應壓力的階段性緩解。

　　3.在天膠農產品屬性和季節(jié)性規(guī)律影響下，保稅區(qū)庫存有望出現(xiàn)拐點

　　截至4 月底，青島保稅區(qū)橡膠總庫存繼續(xù)攀升至36.1萬噸。其中，天膠26.3 萬噸，合成2.65萬噸，復合7.3 萬噸。具體來看，增加部分依然主要是天膠庫存，復合膠和合成膠庫存均延續(xù)下降的勢頭。

　　總體來說，在全球供過于求，融資貿易的背景下，青島保稅區(qū)高庫存局面短期內難以扭轉，總量維持在25萬噸以上將成為常態(tài)。但由于庫容限制，庫存上升至38萬噸以上的可能性不大，而受天膠農產品屬性影響，庫存會跟隨供給和需求出現(xiàn)季節(jié)性波動。在國內橡膠消費不振的情況下，進口天膠主要流向保稅區(qū)存儲，成為影響區(qū)內天膠庫存變動的主要力量，我們發(fā)現(xiàn)保稅區(qū)庫存變動與進口量基本呈現(xiàn)出相同趨勢，并具有一定的滯后性。例如，2010年、2011年和2013年進口量的拐點均出現(xiàn)在3月份，而這三年庫存的拐點均出現(xiàn)在4月份。此外，我們在對保稅區(qū)庫存和上期所庫存對比分析后發(fā)現(xiàn)，上期所庫存往往先于保稅區(qū)庫存出現(xiàn)拐點，目前上期所橡膠庫存已經連續(xù)11周下滑至16.7萬噸，這似乎預示保稅區(qū)庫存即將出現(xiàn)拐點。

　　4.泰國將拋儲天膠庫存

　　泰國政府表示將在產出高峰季前盡可能快地出售其巨大的庫存天然橡膠。泰國農業(yè)部長Yukol Limlaemthong在一份報告中稱，鑒于目前市場上沒有橡膠產出，政府有必要在本月稍晚收割季展開前盡可能快地釋放國家?guī)齑嫦鹉z。

　　隨著時間的流逝，22萬噸庫存橡膠的品質將惡化，將影響橡膠價格。此外，政府的倉儲成本約為2000萬泰銖/月。

　　5.IRSG預計2014年全球天膠過剩量將達到十年來最高水平

　　國際橡膠研究組織(IRSG)稱，2014年全球天膠供應過剩量將較此前預估高出逾三倍，將達到十年來最高水平，因成熟的橡膠樹開始產膠。

　　IRSG稱，今年過剩量有望超過去年的71.4萬噸。該組織12月份預計過剩量至多為24.1萬噸，3月份預計可能超過這一水平。IRSG稱泰國2011-2013年橡膠產量數(shù)據被上修，因種植面積被低估。泰國為全球最大的橡膠生產國及出口國。

　　東京期膠年內下跌25%，因擔憂市場連續(xù)第四年供過于求及頭號買家中國需求放緩。倫敦咨詢公司The Rubber Economist Ltd。已將其對2014年橡膠供應過剩量的預估上調了78%。資深咨詢師Hidde Smit預計，今年新加坡橡膠均價將較2013年下跌22%。

　　IRSG稱，2006-2008年種植面積較大，因此成熟橡膠樹的面積將繼續(xù)增加，鑒于對需求的樂觀信心不足，過剩量可能超過2013年水平。去年全球橡膠消費量增長2.7%至1132萬噸，產量增長3.7%至1204萬噸怒，2013年末全球庫存達到290萬噸。對2014年的供需預估將在6月前公布。

　　The Rubber Economist總經理Prachaya Jumpasut稱，2014年全球橡膠供應料過剩65.2萬噸，12月預估值為36.6萬噸。Smit于4月3日預計，今年新加坡橡膠均價料從去年的每公斤2.51美元降至1.96美元。

　　三、后市展望

　　4月份天然橡膠期貨內外盤整體震蕩下行，月跌幅均在10%左右。4月中下旬，天膠價格一度跌破14000元/噸，再創(chuàng)四年新低。橡膠市場整體需求疲軟，成交清淡，市場整體供過于求的局面難以改善，IRSG預計2014年全球天膠過剩量將達到十年來最高水平。而隨著5月份國內外新膠陸續(xù)上市，對乳膠市場的壓力將逐漸提升。同時，進口量持續(xù)增加，3月份天然及合成橡膠進口41萬噸，環(huán)比增36.7%，而下游需求改善并未明顯改善，導致青島保稅區(qū)庫存繼續(xù)增加，截至4月底青島保稅區(qū)橡膠總庫存已超過36萬噸，天膠庫存增至26萬噸。此外，泰國再次傳出拋儲消息，對市場亦形成一定利空?？傊┻^于求、庫存壓力仍是制約天膠價格的主要因素，滬膠主力1409合約二次探底，滬膠依然處在自2011年2月以來三年熊市的大格局當中，現(xiàn)在說反轉還為時尚早，但是天膠價格目前已處于天膠成本區(qū)間附近，當膠價逐漸接近下降趨勢線的時候，我們認為下方空間已經非常有限，而伴隨著四五月份國內進口量的下滑，國內有望進入去庫存的傳統(tǒng)周期，在這種情況下，滬膠也有望構筑一個階段性底部，根據季節(jié)性規(guī)律，每年的一個低點出現(xiàn)在4月下旬，而高點則出現(xiàn)在5月底，近期應關注13500-14000的支撐力度，如果二次探底筑底成功的話，那么有望展開一波反彈。