現(xiàn)貨交易平臺無法轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

　　有分析人士表示，去年鐵礦石的瘋狂與必和必拓通過新加坡環(huán)球鐵礦石現(xiàn)貨交易平臺(GlobalORE)的爆炒脫不了干系，而這個(gè)平臺也被看做是必和必拓為了實(shí)現(xiàn)鐵礦石金融化發(fā)起的一次攻勢。另外，該平臺自今年1月16日開始試用的指數(shù)定價(jià)模式，更像是為“明爭暗斗”多年的幾家鐵礦石價(jià)格指數(shù)提供了一個(gè)兵戎相見的戰(zhàn)場。

　　與新加坡交易平臺相對應(yīng)的是中國鐵礦石現(xiàn)貨交易平臺，這個(gè)被冠以“中國”字樣的平臺在去年先于GlobalORE正式上市。不過，運(yùn)行至今，一直未達(dá)到產(chǎn)業(yè)人士期望的效果。

　　去年初，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)、中國五礦化工進(jìn)出口商會(huì)等機(jī)構(gòu)在京建立了“中國鐵礦石現(xiàn)貨交易平臺”，并于2012年5月8日正式開業(yè)。這一平臺起到了減少人為惡意炒作引發(fā)的鐵礦石價(jià)格大幅波動(dòng)，推動(dòng)形成公平、公正、合理、透明的國際大宗礦產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，促進(jìn)鐵礦石市場健康、有序、穩(wěn)定發(fā)展。但是，該模式屬于產(chǎn)業(yè)內(nèi)部一對一的交易，市場風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)部循環(huán)，無法有效分散和轉(zhuǎn)移，且受標(biāo)準(zhǔn)化程度低、市場流動(dòng)性小和非集中撮合交易方式的限制，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能十分有限，而且成交也不活躍。2012年5月8日開業(yè)至2013年2月8日，總成交71筆，總成交數(shù)量819.15萬噸，僅為目前港口庫存的約十分之一，企業(yè)避險(xiǎn)需求得不到滿足。

　　從實(shí)踐來看，世界主要大宗商品定價(jià)機(jī)制都向期貨化、短期化發(fā)展。上世紀(jì)七十年代末期的原油定價(jià)機(jī)制改革、八十年代初期鋁定價(jià)機(jī)制改革，以及二十一世紀(jì)初動(dòng)力煤定價(jià)機(jī)制改革，以及我國近些年推進(jìn)的“合同煤”改革等，都表明長期固定的價(jià)格體系逐步被市場化所替代。隨著未來全球鐵礦產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張以及新興經(jīng)濟(jì)體對鋼鐵需求的不斷增加，僵化、固定的定價(jià)模式，很難贏得生存空間。

　　“只依靠現(xiàn)貨市場，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)沒有分散的渠道?！鄙鲜龇治鋈耸勘硎?，在一對一的交易情況下，風(fēng)險(xiǎn)沒有分散的可能。在供需平穩(wěn)的情況下，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)只能通過產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行傳導(dǎo)，如果礦價(jià)較低，則會(huì)使礦山虧損而使下游鋼鐵企業(yè)盈利；礦價(jià)升高，則擠壓鋼鐵企業(yè)績效而提高礦山利潤；整個(gè)產(chǎn)業(yè)處于一種零和博弈的狀態(tài)之中，一方的獲益必然以產(chǎn)業(yè)鏈上對手方的受損作為代價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)只是在整體產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不同的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)間相互傳導(dǎo)。

　　“總體來看，單一的現(xiàn)貨市場無法提供一個(gè)有效的渠道，使得產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到產(chǎn)業(yè)外部，因此，也不能夠減少整個(gè)產(chǎn)業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)。”他表示。

　　價(jià)格的波動(dòng)使企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大，影響著我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2012年，會(huì)員鋼鐵企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入35441.1億元，同比下降4.31%；實(shí)現(xiàn)利潤僅15.81億元，同比下降98.22%。

　　中投顧問冶金行業(yè)研究員安海軒表示，國內(nèi)外的鐵礦石交易平臺都屬于現(xiàn)貨交易，但在運(yùn)營模式和價(jià)格指數(shù)上有所不同。當(dāng)前國內(nèi)交易平臺由于缺乏賣家而僅充當(dāng)電子信息公布平臺，影響能力較弱，缺乏賣方導(dǎo)致交易量較少，所以無法吸引三大礦山前來交易。

　　國際衍生品市場競爭加劇

　　鐵礦石價(jià)格波動(dòng)成為了中國鋼鐵企業(yè)經(jīng)營難以回避的主要風(fēng)險(xiǎn)，國際鋼鐵企業(yè)是否面臨同樣的難題呢？其實(shí)并不然。金融市場的存在和發(fā)展是以現(xiàn)貨市場的需求為基礎(chǔ)的，近年來，鐵礦石現(xiàn)貨市場發(fā)生新的變化，長協(xié)定價(jià)被指數(shù)定價(jià)取代，價(jià)格波動(dòng)頻繁且劇烈，產(chǎn)業(yè)客戶避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈，同時(shí)渴望一種更加公正、客觀、合理的定價(jià)模式。在這一大背景下，國際鐵礦石衍生品市場獲得了較快的發(fā)展。

　　在2008年德意志銀行推出全球首個(gè)鐵礦石掉期合約之后，新加坡交易所、倫敦清算所、洲際交易所等相繼推出了鐵礦石掉期合約，印度商品交易所和美國芝加哥商業(yè)交易所等也于2011年推出了鐵礦石期貨交易。國際市場爭先恐后推出鐵礦石衍生品交易正是為了搶奪國際鐵礦石定價(jià)中心、爭奪有強(qiáng)烈避險(xiǎn)需求的客戶資源。

　　目前來看，仍然進(jìn)行鐵礦石衍生品交易的市場有新加坡、印度、美國和英國。其中，交易最活躍的是新加坡交易所的鐵礦石掉期業(yè)務(wù)，其每月交易量從2009年的幾百手上升到目前的三萬多手(相當(dāng)于每個(gè)月成交1000多萬噸鐵礦石)。

　　目前，現(xiàn)有的鐵礦石金融衍生品交易模式主要是兩種，一是鐵礦石掉期交易，二是鐵礦石指數(shù)期貨。

　　掉期交易(swaps)是指發(fā)生在兩個(gè)投資者之間的、“一對一”的、以某一特定資產(chǎn)為交易對象的、雙方盈虧以特定資產(chǎn)未來價(jià)格變動(dòng)為參考的交易模式。交易的標(biāo)的資產(chǎn)既可以是金融產(chǎn)品，也可以是實(shí)物商品。交易的標(biāo)的資產(chǎn)以合約(合同)的形式進(jìn)行，如果交易的是實(shí)物商品，合約里面詳細(xì)規(guī)定了交易的品質(zhì)(規(guī)格)、數(shù)量、合約到期時(shí)間等；在合約到期時(shí)，雙方需要進(jìn)行履約；掉期的履約不是雙方實(shí)際買賣相應(yīng)的商品，而是通過計(jì)算買賣雙方的盈虧情況，以現(xiàn)金支付的方式了結(jié)合約；計(jì)算雙方盈虧的根據(jù)就是標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)情況；這就涉及到兩個(gè)價(jià)格，一個(gè)是雙方事先約定的買入(賣出)價(jià)格，另外一個(gè)則是按合同規(guī)定的參考價(jià)格(如某段時(shí)間內(nèi)鐵礦石指數(shù)的平均價(jià)格)，兩者之差就是掉期交易者的利得或損失。

　　不過，掉期交易屬于場外交易，沒有一個(gè)固定的交易場所，也沒有統(tǒng)一的監(jiān)管，交易雙方通常是客戶對客戶或客戶對經(jīng)紀(jì)商“一對一”的交易另外，這些場外的衍生品標(biāo)準(zhǔn)化程度通常也不高，買賣雙方可以根據(jù)自己的需求自行制定合約條款。

　　由場外衍生品引發(fā)的2008年金融危機(jī)之后，國際市場加強(qiáng)了對場外衍生品的監(jiān)管，有許多場外交易從“場外”走到了“場內(nèi)”，交易還是一對一進(jìn)行，但相關(guān)的資金結(jié)算等放在了交易所，即“場外交易、場內(nèi)結(jié)算”。而且，許多交易所也推出了標(biāo)準(zhǔn)化更高的合約?，F(xiàn)今交易活躍的鐵礦石掉期交易，就是這種“新型”的模式。

　　而指數(shù)期貨是金融衍生品的一種，也屬于場內(nèi)的期貨交易。與普通的商品期貨相比，其交易對象是指數(shù)而非實(shí)物商品本身，所以，最后合約到期時(shí)通常采用現(xiàn)金結(jié)算，而非實(shí)物交割，這一方式下結(jié)算時(shí)選擇的采集價(jià)是否合理易引起爭議。

　　此外，目前國際市場擁有影響力的鐵礦石現(xiàn)貨指數(shù)有環(huán)球鋼訊(SBB)的TSI指數(shù)、金屬導(dǎo)報(bào)(MB)的MBIO指數(shù)與普氏能源資訊(Platts)的普氏指數(shù)。其中以普氏指數(shù)較為主流。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，普氏指數(shù)僅是工作人員打電話給參與現(xiàn)貨市場交易的詢價(jià)對象，咨詢當(dāng)日的成交情況或者對趨勢的看法后，進(jìn)行綜合考量得出的一個(gè)估價(jià)，當(dāng)天也可能沒有一筆交易以該價(jià)格完成實(shí)際的成交。由于該指數(shù)價(jià)格采集過程對外不公開，買方對其公正性和透明性普遍存疑。

　　與場外的掉期交易相比，場內(nèi)的期貨交易具有三方面特點(diǎn)：一是買賣雙方經(jīng)過交易所系統(tǒng)集中撮合交易，這樣使其具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的基礎(chǔ)；二是標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，一個(gè)商品通常只有一個(gè)期貨合約，這樣可使交易目標(biāo)更集中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率越高；三是具有統(tǒng)一的監(jiān)管，投資者的非市場性風(fēng)險(xiǎn)較小。鐵礦石掉期交易雖然實(shí)現(xiàn)了場內(nèi)結(jié)算，但這只是降低了履約的信用風(fēng)險(xiǎn)，而其他方面的交易風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等仍然無法和場內(nèi)的期貨市場相比。