在“焦煤-焦炭-鋼鐵”產(chǎn)業(yè)鏈中，焦炭作為中間體無論是對(duì)上游原材料焦煤，還是對(duì)下游鋼鐵行業(yè)，其議價(jià)能力都相對(duì)弱了許多。

焦炭?jī)r(jià)格緊跟鋼鐵回落

本輪焦炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)與鋼材價(jià)格表現(xiàn)出很強(qiáng)的一致性。在2003-2006年間的上一輪周期中，焦炭?jī)r(jià)格與鋼材價(jià)格幾乎是同漲同落，但由于煤價(jià)部分受國(guó)家管制，焦炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)幅度小于鋼材。而在2006年初以來的最近一輪周期中，焦炭?jī)r(jià)格上漲主要是由上游原材料焦煤價(jià)格上漲以及下游需求增長(zhǎng)迅速推動(dòng)，而8月開始的價(jià)格下跌則主要是由下游需求不旺、鋼材價(jià)格下跌傳導(dǎo)過來的。

由于國(guó)際鋼鐵市場(chǎng)的疲軟，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格自6-7月份即有所松動(dòng)，基本結(jié)束了上半年的價(jià)格漲勢(shì)，到8月中下旬鋼材價(jià)格出現(xiàn)了較明顯的下跌。而8月底寶鋼年內(nèi)首次下調(diào)其10月份的部分鋼材銷售價(jià)格，下調(diào)的額度在100-300元/噸，這進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)未來的悲觀預(yù)期，各大鋼鐵企業(yè)頻頻下調(diào)售價(jià)。截至9月19日，全國(guó)主要鋼材銷售價(jià)格已從6月上旬的年內(nèi)最高點(diǎn)回落了16%。

幾乎與此同時(shí)，8月下旬焦炭企業(yè)也開始向下調(diào)價(jià)，起初調(diào)價(jià)幅度在50-100元/噸，隨后山西焦炭聯(lián)盟要求各成員企業(yè)下調(diào)焦炭?jī)r(jià)格100元/噸，同時(shí)減產(chǎn)50%。但這并沒有遏制焦炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)，9月上旬華北焦炭?jī)r(jià)格再次下跌100-200元/噸。

9月18日，寶鋼再次下調(diào)其11月份的鋼材售價(jià)，鋼坯、熱軋、冷軋、彩涂等產(chǎn)品降價(jià)幅度集中在500-800元/噸之間，線材降價(jià)幅度在150-300元/噸，總體調(diào)價(jià)幅度大于上一次。我們預(yù)期，后期焦炭行業(yè)將面臨更大的降價(jià)壓力。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)的景氣周期已經(jīng)步入了下行通道，若這得到市場(chǎng)認(rèn)可，則這一輪的焦炭行業(yè)景氣頂點(diǎn)也已經(jīng)過去了。看來，焦炭行業(yè)景氣度的拐點(diǎn)比我們此前預(yù)期的來得要早一些。

焦煤價(jià)格續(xù)跌可能性不大

自焦炭?jī)r(jià)格回調(diào)以來，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度的回落,特別是9月中旬,山西主要焦精煤產(chǎn)地價(jià)格下跌幅度高達(dá)180-300元/噸,而此前下跌幅度僅為100元/噸左右。截至9月20日,山西焦精煤價(jià)格已經(jīng)自8月上旬的最高點(diǎn)回落了15%左右，與焦炭跌幅基本相當(dāng)。近期焦煤的大幅下跌，主要是由于山西焦炭聯(lián)盟減產(chǎn)50%，同時(shí)要求各焦化企業(yè)9月份不采購(gòu)焦煤，導(dǎo)致焦煤需求突然大幅減少。

截至9月中旬，焦煤、焦炭和鋼鐵的價(jià)格下跌幅度均在15%左右，從目前情況來看，上游焦煤在此輪回調(diào)中盈利空間所受影響最大。不過，焦煤產(chǎn)能最近一兩年均沒有出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，實(shí)際上，由于小煤礦的關(guān)停整頓，2008年焦煤的產(chǎn)能還略有下降。從主要焦煤企業(yè)的在建擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來看，2010年之前全國(guó)焦煤產(chǎn)能均不會(huì)出現(xiàn)太大的增長(zhǎng)。也就是說，焦煤的供給將保持較為穩(wěn)定。

獨(dú)立的焦化企業(yè)可以一時(shí)大幅限產(chǎn)以減少焦煤需求，但不可能一直如此，目前的宏觀基本面還沒有惡化到鋼鐵需求持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，較悲觀的預(yù)期應(yīng)是保持在現(xiàn)有水平。因此，預(yù)期經(jīng)過短期調(diào)整、消化焦炭現(xiàn)有庫存之后，焦煤需求將再次回升，焦煤供求關(guān)系將比此前有所緩和，但將保持在基本平衡的水平。

因此，焦煤價(jià)格繼續(xù)大幅下跌的可能性不大，而焦炭則可能跟隨鋼材價(jià)格繼續(xù)下滑，而那些沒有焦煤資源的獨(dú)立焦化企業(yè)盈利空間被大幅壓縮的可能性更大。

從焦炭上市企業(yè)以往盈利情況來看，2006年以來毛利率呈恢復(fù)性上升，但比2003和2004年的毛利率高點(diǎn)還是低了許多。如果考慮到焦炭?jī)r(jià)格同期上漲了150-200%左右，實(shí)際每噸焦炭的毛利在2008年上半年已經(jīng)恢復(fù)到上一個(gè)景氣周期高點(diǎn)2004年的水平。我們預(yù)期，從2008年下半年開始，獨(dú)立焦化企業(yè)的每噸焦炭毛利可能出現(xiàn)較大幅度的下滑。