行業(yè)近況：
2011年11月，挖掘機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量約為9，068臺(tái)，單月同比下降33.1%，降幅較10月份進(jìn)一步擴(kuò)大5.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比10月份基本持平（下降1.1%），1-11月挖掘機(jī)行業(yè)累計(jì)銷(xiāo)量16.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.6%。
評(píng)論：
1）同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，行業(yè)需求仍處在低迷期。11月份市場(chǎng)整體銷(xiāo)量仍維持低位，環(huán)比10月份持平，符合過(guò)去十年的平均趨勢(shì)，但由于2010年11月基數(shù)較高，導(dǎo)致今年11月份同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。我們認(rèn)為，一方面源于基建等真實(shí)需求尚未顯著出現(xiàn)；另一方面，信貸緊縮的背景下，廠商謹(jǐn)慎促銷(xiāo)、代理商緩慢消化庫(kù)存也是原因之一。往前看，我們預(yù)計(jì)2011年挖掘機(jī)全行業(yè)銷(xiāo)量同比增速有望達(dá)到6%-8%，短期內(nèi)行業(yè)趨勢(shì)難以出現(xiàn)顯著改善，銷(xiāo)量正增長(zhǎng)有望在明年二季度出現(xiàn)；2）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，三一重工（11.43,-0.01,-0.09%）一枝獨(dú)秀，外資品牌全面落?。?1月份，三一重工銷(xiāo)量仍實(shí)現(xiàn)50%以上高增長(zhǎng)2，柳工（11.62,-0.06,-0.51%）銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)8.0%，廈工小幅下降4.4%，山河智能（9.99,0.03,0.30%）、龍工分別同比下降41.2%和60.5%;外資品牌方面，卡特彼勒銷(xiāo)量同比下降36.1%，小松、日立、斗山、現(xiàn)代同比下降幅度均超過(guò)40%;1-11月份累計(jì)銷(xiāo)量上看，國(guó)產(chǎn)品牌仍維持正增長(zhǎng)，其中，三一重工1-11月累計(jì)增長(zhǎng)超過(guò)60%，而外資品牌普遍同比下降（卡特彼勒除外）。
1-11月國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額已達(dá)到40.4%，相比于2010年顯著提升10.4個(gè)百分點(diǎn)；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，“兩頭忙，中間落”：從產(chǎn)品類(lèi)型上劃分，大噸位（30噸及以上）和小噸位（13噸及以下）相對(duì)高增長(zhǎng)，1-11月份大噸位、小噸位挖掘機(jī)分別同比增長(zhǎng)26.8%、22.2%;源于大噸位主要應(yīng)用于煤炭、礦山領(lǐng)域，相關(guān)固定資產(chǎn)投資仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，小噸位主要應(yīng)用于城市小型市政建設(shè)及農(nóng)村基建建設(shè)，需求穩(wěn)定；而中型挖掘機(jī)（13噸-30噸）要用于鐵路、公路、港口等城市大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，需求疲弱，1-11月份累計(jì)銷(xiāo)量?jī)H同比增長(zhǎng)0.3%;4）區(qū)域結(jié)構(gòu)上，國(guó)內(nèi)需求疲軟，出口仍維持強(qiáng)勁：區(qū)域上看，11月份出口銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)76.6%，而國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量同比下降近35%;東部、西部和中部地區(qū)分別同比下降41.4%、33.2%、29.5%;從省份上看，11月份部分增速較高的省份仍集中在西部，前三名分別是西藏（64.3%）、山西（17.1%）、新疆（11.4%），源于低基數(shù)效應(yīng)和基建需求相對(duì)旺盛。
估值與建議：
a股工程機(jī)械板塊對(duì)應(yīng)2011、2012年平均pe估值分別為10.1和8.1倍，龍頭公司三一重工和中聯(lián)重科（7.37,-0.06,-0.81%）對(duì)應(yīng)2011年的pe估值分別為9.6和7.7倍，位于合理估值區(qū)間低端；h股中聯(lián)重科2011、2012年pe估值分別為6.9和5.5倍，我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)充分反映未來(lái)悲觀預(yù)期，建議投資者逢低介入。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀調(diào)控及貨幣緊縮政策超出預(yù)期；鋼材價(jià)格上漲影響毛利率水平；客戶(hù)違約比例增加帶來(lái)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
