水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)長期向好
水產(chǎn)品是人類優(yōu)質(zhì)蛋白的重要來源，消費(fèi)升級帶來旺盛的水產(chǎn)品需求?？晒┎稉茲O業(yè)資源都呈現(xiàn)出不斷衰竭的態(tài)勢，新增水產(chǎn)品需求將主要靠人工養(yǎng)殖來滿足。在選擇水產(chǎn)品的投資品種時，我們將首先選擇天然健康、品牌形象良好的中高檔水產(chǎn)品，海參就是我們長期看好的一個高檔水產(chǎn)品種。
海參價格將繼續(xù)保持高位運(yùn)行
海參的市場價位以及健康理念，已經(jīng)越來越被高層次的消費(fèi)者首肯。
在產(chǎn)量持續(xù)上升的情況下，海參價格依然保持了持續(xù)上漲的態(tài)勢，需求十分強(qiáng)勁。而有限的海域資源導(dǎo)致海參未來的供給增長潛力有限，短期內(nèi)供給無法出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
海參三雄各有千秋
因此，我們建議長期關(guān)注擁有適合養(yǎng)殖海參的稀缺海域資源的水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)。國內(nèi)上市公司中具備海參生產(chǎn)水域的有好當(dāng)家、東方海洋和獐子島。
好當(dāng)家是目前國內(nèi)海參養(yǎng)殖的龍頭，東方海洋新增的優(yōu)質(zhì)海域為其未來的產(chǎn)能擴(kuò)張奠定了良好的基礎(chǔ)，而獐子島在三家企業(yè)中海域資源優(yōu)勢最為明顯。
投資評級
投資風(fēng)險
海參價格短期波動的風(fēng)險、新增海域開發(fā)風(fēng)險、人民幣升值風(fēng)險、自然災(zāi)害。
水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)長期向好
消費(fèi)升級帶來旺盛的水產(chǎn)品需求水產(chǎn)品是人類優(yōu)質(zhì)蛋白的重要來源，它富含優(yōu)質(zhì)蛋白、氨基酸、維生素和礦物質(zhì)等，而且數(shù)量和比例符合人體需要，特別是含有人體需求量較大的亮氨酸和賴氨酸。水產(chǎn)品中的結(jié)締組織含量遠(yuǎn)比畜肉少，魚類肌纖維較短，蛋白質(zhì)組織松散，水分含量高，極易被人體消化吸收。相對而言，畜肉中的飽和脂肪酸高，能量也高，不宜多吃。
因此，隨著人們收入水平的提高，越來越多的中國人開始把營養(yǎng)性需求作為食品消費(fèi)的第一需要，水產(chǎn)品的消費(fèi)比重上升是大勢所趨。我國居民畜產(chǎn)品與水產(chǎn)品的產(chǎn)量比已經(jīng)從1985年的2.5下降到了現(xiàn)在的1.2。水產(chǎn)品需求的增長促進(jìn)了中國水產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增長。在經(jīng)歷了10年的11.6%的高速增長之后，02年-07年開始步入穩(wěn)定增長期，年均增速在3.5%左右。
綜合近10年的情況來看，水產(chǎn)品和肉禽制品價格指數(shù)呈現(xiàn)出互有高低的態(tài)勢。但從06年10月份開始，跟肉禽價格相比水產(chǎn)品總體價格走勢相對平穩(wěn)。這是因為水產(chǎn)品市場相對更成熟、更市場化，其自我調(diào)控能力超過豬肉市場、禽類市場。但在肉禽制品價格繼續(xù)高位運(yùn)行的情況下，水產(chǎn)品價格有補(bǔ)漲的需求。
新增水產(chǎn)品需求將主要靠人工養(yǎng)殖來滿足
無論是全球還是中國，可供捕撈漁業(yè)資源都呈現(xiàn)出不斷衰竭的態(tài)勢，面臨著被過度捕撈的風(fēng)險。02-06年天然捕撈的海水產(chǎn)品的平均增速僅為0.15%，遠(yuǎn)低于同期的海水人工養(yǎng)殖水產(chǎn)品產(chǎn)量增速4.49%。同時，天然捕撈的淡水產(chǎn)品僅占淡水總產(chǎn)量的13%，增速也低于人工養(yǎng)殖量。因此，未來水產(chǎn)品增產(chǎn)的動力將主要來自于人工養(yǎng)殖
選擇天然健康的中高檔水產(chǎn)品
我們長期看好水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)，特別是水產(chǎn)中的中高檔產(chǎn)品。因為中高檔產(chǎn)品一直表現(xiàn)活躍，市場強(qiáng)勁的購買力主要在中高檔市場，中產(chǎn)及其以上的消費(fèi)階層是這些水產(chǎn)品消費(fèi)的主流群體。
同時，健康正代表著新的食品消費(fèi)趨向，但水產(chǎn)品安全的監(jiān)管難度要遠(yuǎn)大于其他農(nóng)副產(chǎn)品，2006年“中國餐桌十大危機(jī)事件”中，涉及水產(chǎn)品的就有四件：福壽螺、陽澄湖大閘蟹、多寶魚、桂花魚。以多寶魚為例，自從2006年出現(xiàn)藥檢超標(biāo)的負(fù)面新聞之后，多寶魚產(chǎn)業(yè)立刻陷入崩潰。解決上述問題的最好辦法是養(yǎng)殖天然健康的水產(chǎn)品并樹立良好的品牌形象。
因此，在選擇水產(chǎn)品的投資品種時，我們將首先選擇天然健康、品牌形象良好的中高檔水產(chǎn)品，海參就是我們看好的一個高檔水產(chǎn)品種。
海參價格將繼續(xù)保持高位運(yùn)行
海參需求十分強(qiáng)勁
海參主要消費(fèi)群體是全球華人。海參的市場價位以及健康理念，已經(jīng)越來越被高層次的消費(fèi)者首肯。03年受非典等非常因素的影響，同時大量的蝦池被改造用于海參養(yǎng)殖，我國海參產(chǎn)量突然爆發(fā)，04年之后每年穩(wěn)步增長。
在產(chǎn)量持續(xù)上升的情況下，海參價格依然保持了持續(xù)上漲的態(tài)勢。在近五年之內(nèi)全國海參均價大約從80元/公斤漲至160-200元/公斤。07年10月威海地區(qū)海參價格甚至一度高達(dá)271元/公斤。目前，海參價格依然保持高位運(yùn)行，威海水產(chǎn)品批發(fā)市場08年前5月的海參均價為179元/公斤。
造成“量增價升”最主要的原因來自于兩個方面。首先是我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮和生活水平的提高帶來了包括海參在內(nèi)的健康食品的需求。以新加坡為例，新加坡本地不產(chǎn)海參，供應(yīng)主要來自于進(jìn)口。由于金融危機(jī)的影響造成了經(jīng)濟(jì)衰退，新加坡的海參進(jìn)口量從1997年的820噸降至2000年的629噸。我們看好中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，海參的消費(fèi)量也能夠隨經(jīng)濟(jì)的繁榮而持續(xù)增長。
其次，海參在國人心目中具備良好的形象，不僅是珍貴的食品，也是名貴的藥材，有“百補(bǔ)之首”的美譽(yù)。自古以來，陸有人參，海有海參，兩參齊名。海參的養(yǎng)殖方式，特別是底播養(yǎng)殖，類似于野生海參的生長方式，其生長環(huán)節(jié)基本上為天然環(huán)境，易于為消費(fèi)者接受。因此，與多寶魚等其它中高檔水產(chǎn)品相比，海參不易受負(fù)面新聞的影響而出現(xiàn)消費(fèi)量銳減、價格暴跌的情況。
基于上述分析，我們認(rèn)為海參的需求強(qiáng)勁的態(tài)勢將可以在未來保持相當(dāng)長的一段時期。
短期內(nèi)供給無法出現(xiàn)爆發(fā)式增長
海參可分為刺參、梅花參等多個品種，其中刺參營養(yǎng)價值最高，產(chǎn)量也最高。然而，刺參對生長環(huán)境的要求十分嚴(yán)格，適合養(yǎng)殖刺參的區(qū)域十分有限，國內(nèi)只有山東和遼寧部分海域適宜大規(guī)模養(yǎng)殖。黃渤海區(qū)域城鎮(zhèn)化與工業(yè)化帶來的水體污染問題抑制了刺參養(yǎng)殖區(qū)域的快速增長，適養(yǎng)水域越來越稀缺。有限的海域資源導(dǎo)致海參未來的供給增長潛力有限。從2003-2006年，在價格上升的情況下，海參增產(chǎn)乏力，產(chǎn)量增速反而有下滑的趨勢。
海參上市公司的基本情況對比
因此，我們認(rèn)為海參價格長時間內(nèi)將繼續(xù)保持高位運(yùn)行，建議關(guān)注擁有適合養(yǎng)殖海參的稀缺海域資源的水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)。國內(nèi)上市公司中具備海參生產(chǎn)水域的有好當(dāng)家、獐子島和東方海洋。
好當(dāng)家-海參產(chǎn)業(yè)的龍頭
1.投資亮點
享受當(dāng)前的刺參價格盛宴：好當(dāng)家是目前國內(nèi)最大的海參養(yǎng)殖企業(yè)，現(xiàn)有海參養(yǎng)殖面積2.8-2.9萬畝，其中1.4-1.5萬畝圍堰，1.5萬畝蝦池，07年共產(chǎn)出海參1290噸，同比增長26%。公司現(xiàn)有的產(chǎn)能尚有較大的提升空間，同時07年開始的“北苗南養(yǎng)”能夠加快海參生長速度。在海參價格不出現(xiàn)大幅波動的情況下，公司08、09年的海參產(chǎn)量依然能夠保持20%-30%以上的增長。
新增25萬畝海域：公司在離岸30-40公里處的蘇山島有新確權(quán)域水域20萬畝，實際可利用面積達(dá)25萬畝，其中8.95萬畝已通過黃海所的論證適合用于底播養(yǎng)殖海參。雖然目前新水域的開發(fā)利用尚存在一定的難度，但新增的清潔海域無疑為公司未來潛在的業(yè)績增長埋下伏筆。
2.不足之處to
利潤來源較為單一，業(yè)績?nèi)菀资芎r格波動的影響。
產(chǎn)品營銷方面遲遲未能取得突破。
3.關(guān)鍵假設(shè)
假設(shè)08-10年海參的平均銷售價格為175、180、185元/公斤，毛利率水平維持在07年的62.7%。我們預(yù)計未來三年海參銷量每年增長的幅度為26%，分別為1625噸、2048噸、2834噸。
海蜇產(chǎn)量每年保持小幅增長。其他養(yǎng)殖業(yè)、食品加工業(yè)務(wù)和海洋捕撈業(yè)務(wù)收入和毛利率保持不變。
4盈利預(yù)測和投資評級
我們預(yù)計未來三年公司的每股收益分別為0.36、0.44和0.54元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為33、27、22倍，我們看好公司在海參養(yǎng)殖業(yè)中的龍頭地位，給予“買入”的投資評級。
東方海洋-新增海域為公司插上騰飛的翅膀
1.投資亮點
新增4.14萬畝易開發(fā)的近海水域：東方海洋近期通過定向增發(fā)募集的資金主要用于建設(shè)養(yǎng)殖海域4.14萬畝，這些海域開發(fā)和管理的難度較小，且水域質(zhì)量良好。在當(dāng)前海參價格高企和清潔水域資源稀缺的背景下，我們認(rèn)為此次增發(fā)能夠?qū)疚磥淼陌l(fā)展產(chǎn)生積極的影響
2.不足之處
現(xiàn)有海參產(chǎn)能較小。
水產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)受人民幣沖擊的影響較大。
3.關(guān)鍵假設(shè)
假設(shè)08-10年公司海參的平均銷售價格是190、195、200元/公斤，毛利率水平維持在07年的69.2%。根據(jù)公司的項目進(jìn)度，我們預(yù)計未來三年海參銷量分別為135噸、315噸、705噸。
海帶苗產(chǎn)量將以每年3%的速度的增長，大菱鲆的養(yǎng)殖規(guī)模則逐步壓縮。受人民幣升值和勞動力成本上升的影響，水產(chǎn)加工業(yè)務(wù)的毛利率將逐步下降。
4.盈利預(yù)測和投資評級
我們預(yù)計未來三年公司的每股收益分別為0.45、0.64和1.01元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為37、26、17倍，07-10年每股收益的復(fù)合增長率為31%，08-10年的復(fù)合增長率為50%。我們長期看好公司的增長潛力，給予“買入”的投資評級。
獐子島-資源優(yōu)勢明顯
1.投資亮點
海域資源豐富：公司現(xiàn)有確權(quán)水域70萬畝左右，是三家海參上市公司中海域資源最豐富的企業(yè)。
08年可收獲扇貝18萬畝：07公司推遲了8萬畝蝦夷扇貝的收獲，轉(zhuǎn)入08年進(jìn)行收獲。
品牌優(yōu)勢突出：公司“獐子島”牌商標(biāo)于2006年1月被認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”，成為目前國內(nèi)水產(chǎn)品行業(yè)中首個擁有中國馳名商標(biāo)的優(yōu)秀品牌企業(yè)。公司的海參具有天然海參的概念，活品銷售價格高于市場平均水平的20-30%。
2.不足之處
營銷體系尚有待加強(qiáng)。
扇貝易受負(fù)面新聞的影響。
海參缺乏擴(kuò)產(chǎn)的潛力。
3.關(guān)鍵假設(shè)
假設(shè)08-10年公司的扇貝收獲面積分別為18萬畝、23萬畝、28萬畝，單產(chǎn)為80、85、85公斤/畝。未來三年的海參產(chǎn)量微幅遞增。
水產(chǎn)加工業(yè)務(wù)的毛利率保持不變。
4.盈利預(yù)測和投資評級
我們預(yù)計未來三年公司的每股收益分別為0.82、1.06和1.22元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為38、29、26倍，我們看好公司豐富的海域資源，給予長期“持有”的投資評級。我們將跟蹤公司的扇貝銷售情況和海域開發(fā)情況，及時調(diào)整盈利預(yù)測和投資評級。
投資風(fēng)險
海參價格短期波動的風(fēng)險。受海參豐產(chǎn)和國外走私海參的沖擊，海參價格短期內(nèi)存在大幅波動的風(fēng)險。
新增海域的開發(fā)風(fēng)險。新海域的開發(fā)的進(jìn)度可能低于預(yù)期。
人民幣升值速度過快的風(fēng)險。三家水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)都有水產(chǎn)品加工出口業(yè)務(wù)，若人民幣升值速度過快，將大大降低企業(yè)的毛利率。
養(yǎng)殖業(yè)特有的風(fēng)險。養(yǎng)殖產(chǎn)品毛利率高，但自然災(zāi)害不可預(yù)測，一旦發(fā)生災(zāi)害可能對養(yǎng)殖類企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。
