大豆市場供求狀況

　　從世界大豆產量增長趨勢來看，在最近的40年中，隨著科學技術的進步特別是轉基因技術的推廣，大豆產量持續(xù)增長，特別是進入2000年以來，中國的大豆需求的猛增，帶動南美產區(qū)產量大幅增加，但最近的3年來，由于受土地面積等因素的限制，世界大豆產量的增加有減緩的跡象。

　　世界大豆需求呈剛性增長局面。2005/2006年度，世界大豆消費量為21257萬噸，到了2006/2007年度，這個數字上升到了22499萬噸，而到了本產季，大豆消費量繼續(xù)提高到了23428萬噸。換句話說，全世界大豆消費幾乎按照每年1000萬噸左右的絕對量在增長。實際上，如果不是因為玉米，南美大豆生產增長的潛力大致可以維系全球大豆供需的平衡，但是目前的情況是，由于玉米和大豆比價失衡，玉米正在全世界的范圍之內搶占大豆的地盤。

　　油世界（OilWorld）認為，2007/2008年度大豆產量可能較上年度減少800萬噸至2.2761億噸，這個量已經低于2007/2008年度2.3790億噸的預計消費量。油世界在報告中警示說：大豆種植在今年，也許還有明年將“讓位”給小麥和玉米，這不單會在美國發(fā)生，在南美和中國也是如此。

　　從世界大豆期末庫存情況來看，2006/2007年度期末庫存達到了近40年的最高水平，但從美國農業(yè)部2007/2008年度的6月份的供需報告中我們可以看出，美國大豆的庫存消費比從上年度的20％下降到10.5％左右，這意味著國際市場的大豆供大于求的局面徹底改觀。

　　豆粕市場供求狀況

　　最近兩年內，世界原油價格的高漲促生了期貨市場內關于生物能源概念的炒作，與大豆庫存消費比持續(xù)高居不下相比較，豆油庫存消費比自上個世紀90年代初開始就持續(xù)持蕩走低，當前位于30年來的低點附近。正是這兩者之間基本面的較大差異，導致今年全球豆粕價格的相對低迷。

　　但國內豆粕價格的低迷卻是中國目前養(yǎng)殖業(yè)特殊的現狀使然，國內肉豬存欄量比去年同期大幅下降，飼料消耗絕對量的遞減，迫使壓榨廠一邊加大馬力開工生產，一邊以低價拋售豆粕。

　　未來影響豆粕價格的因素分析

　　未來主導國內豆粕價格的主要因素有兩個，一是大豆本身的生產和供應狀況，二是國內養(yǎng)殖業(yè)的復蘇進度。

　　對于大豆本身的生產和供應狀況，我們可以從3個方面去分析：總體供需狀況、本產季大豆生長狀況和中國大豆進口狀況。世界大豆總體的供需至少在本年度之內保持偏多的格局，在這種偏緊的供需面的基礎上，市場對于天氣的炒作將異常敏感，雖然世界大豆生產在前3年都風調雨順，但是在本產季當中的任何天氣方面的異常都會刺激市場敏感的神經，從而增加大豆價格的天氣風險溢價。按照目前的CBOT大豆價格、基差狀況和海運費計算，當前國內大豆壓榨利潤已經進入負值區(qū)間，國際市場棕櫚油價格的下挫對國內豆油價格影響重大，隨著豆油價格從高位回落，大豆壓榨量和進口量將有所萎縮，從而為疲弱的豆粕市場帶來機會。

　　豆粕的需求復蘇的步驟將加快。我們注意到我們國家對養(yǎng)豬行業(yè)的輔助和防疫措施已經實施，養(yǎng)殖戶在政策保障的前提下信心開始恢復。雖然這需要一定的時間，但豬肉價格的大幅上漲一定會導致后期存欄量的大幅回升，如果我們認定后期國內養(yǎng)殖業(yè)的存欄量的大幅回升的話，那么疲軟的豆粕價格將會逐漸“堅強”起來。

　　大連豆粕價格未來走勢預測

　　自20世紀90年代開始至今，美國大豆庫存消費比基本在5％-20％之間波動，中軸位于12.5％。2007/2008年度7％-10％的庫存消費比明顯位于此區(qū)間的下檔。自20世紀90年代開始，CBOT大豆價格在400-1000美分/蒲式耳區(qū)間波動，中軸為700美分/蒲式耳。按照筆者的分析，7％的庫存消費比對應CBOT大豆價格應為930美分/蒲式耳，而10％的庫存消費比對應CBOT大豆價格應為800美分/蒲式耳。采取CBOT溫和的天氣炒作價格模式估算，遠期CBOT大豆秋季高點大致位于900美分/蒲式耳左右。

　　由于受進口關系所制約，國內大豆與CBOT大豆之間的比價長期在4-5之間波動，CBOT大豆如果高企在900美分/蒲式耳，對應大連大豆應該為4000元/噸左右，考慮到人民幣升值的原因，大連大豆應該在3800-3900元/噸。大豆和豆粕長期存在著差價關系（大約為400-600元左右），那么遠期豆粕期貨價格有可能到達3200-3500元/噸，保守的估計也應在3000元/噸以上，目前豆粕價格已經被低估。

　　按照2007/2008年度總的供需狀況去分析，判斷大豆類產品將整體保持上漲態(tài)勢，并即將展開跨年度的上升行情。前期由于生物能源概念的炒作和國內養(yǎng)豬行業(yè)的低迷，導致豆粕價格嚴重低于大豆和豆油價格，后期隨著大豆價格整體走強和國內養(yǎng)殖業(yè)的復蘇，豆粕價格將大幅上漲。筆者認為，今年下半年市場上仍存在國際基金做多、天氣升水和南美大豆未來產量變動等激勵大豆類產品價格繼續(xù)向上展開上升行情的因素，豆粕市場也將給予我們非常好的長線買入機會。