吉峰農(nóng)機(jī)栽了。曾經(jīng)，創(chuàng)業(yè)板首批28家上市企業(yè)中，吉峰農(nóng)機(jī)是最閃亮的明星：上市之前，近3年?duì)I業(yè)利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)338.33%；上市之后，公司股價(jià)直逼百元大關(guān)，月余時(shí)間漲幅173%！
但是，這次吉峰農(nóng)機(jī)栽得很不光彩，“行賄”！
2011年5月16日，吉峰農(nóng)機(jī)發(fā)布公告稱：“吉林吉峰金橋農(nóng)機(jī)有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、法定代表人劉波因涉嫌單位行賄罪，已被公安機(jī)關(guān)執(zhí)行逮捕；重慶吉峰農(nóng)機(jī)有限公司董事賴寒因涉嫌單位行賄罪，已被公安機(jī)關(guān)執(zhí)行逮捕。”據(jù)媒體報(bào)道，兩起案件可能與農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼有關(guān)，而補(bǔ)貼類農(nóng)機(jī)具正是吉峰農(nóng)機(jī)的主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊。
次日，股價(jià)巨跌9.74%。相比當(dāng)年的近百元高點(diǎn)，吉峰農(nóng)機(jī)的股價(jià)已被腰斬。“連鎖農(nóng)機(jī)之王”、“蘇寧第二”、“創(chuàng)業(yè)板第一牛股”……這些說法還有影響力嗎？是時(shí)候了，投資人要撇去光環(huán)、理性地審視吉峰農(nóng)機(jī)！
上市：簡(jiǎn)單捆綁的地方聯(lián)盟
四川是個(gè)農(nóng)業(yè)大省，廣闊天地，大有作為。
成都雙流機(jī)場(chǎng)，南去是劉永好兄弟的發(fā)跡地新津，北上則是以豆瓣著稱的郫縣，王新明和他的吉峰農(nóng)機(jī)連鎖股份有限公司（簡(jiǎn)稱“吉峰農(nóng)機(jī)”）在此扎根。
吉峰農(nóng)機(jī)的前身四川省吉峰農(nóng)業(yè)工程有限公司成立于1994年，主要生產(chǎn)一種叫做種子催芽機(jī)的小型農(nóng)業(yè)機(jī)械，其大股東“省農(nóng)機(jī)學(xué)會(huì)”出資20萬元，持股66.67%。在農(nóng)機(jī)局上班的王新明邁出了重要一步，出資3.5萬元持有11.67%。
“人生的路很長(zhǎng)，但關(guān)鍵的就那么幾步！”對(duì)王新明，對(duì)吉峰也是這樣?！靶∑侥涎仓?，流行機(jī)關(guān)辦實(shí)業(yè)，當(dāng)時(shí)的吉峰農(nóng)業(yè)嚴(yán)格來說應(yīng)該屬于集體企業(yè)?！蓖跣旅髡f，后來他并沒有介入公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)。在農(nóng)機(jī)局上班的同時(shí)，他與妻子王紅艷在成都開辦了一家醫(yī)藥流通公司。1998年，國(guó)家開始清理機(jī)關(guān)辦企業(yè)。做了三個(gè)月的農(nóng)村調(diào)研之后，王新明接手執(zhí)掌了吉峰農(nóng)機(jī)。
想來業(yè)績(jī)不借，公司屢次轉(zhuǎn)增股本，到2003年10月，注冊(cè)資本已達(dá)307.5萬元。
2005年10月，完成“歷史使命”的農(nóng)機(jī)學(xué)會(huì)完全退出。這一年的11月，王新明夫婦又向前跨了一大步：19人聯(lián)合注資900萬元，并將企業(yè)更名為“四川吉峰農(nóng)機(jī)連鎖有限公司”。19人中，王新明夫婦及王新明的弟弟（王海名）、表妹夫（趙于毅）共持有總股本的62.16%。今天涉嫌行賄犯罪的賴寒，那時(shí)也已出現(xiàn)在股東名單里，股比為2.69%。
2008年，吉峰農(nóng)機(jī)又邁開走向資本市場(chǎng)的關(guān)鍵一步，改制為股份有限公司。改制后的股權(quán)結(jié)構(gòu)可圈可點(diǎn)。
首先，對(duì)地區(qū)門店經(jīng)理級(jí)以上管理人員開放公司新增股份的認(rèn)購權(quán)；吉峰農(nóng)機(jī)收購了上述人員持有在其所在區(qū)域的子公司股權(quán)，達(dá)到全資或絕對(duì)控股，增強(qiáng)了對(duì)子公司控制力。同時(shí)，王新明的妹妹（王曉英）、妹夫（薄虹斌）及近80位“元老”悉數(shù)進(jìn)入股東名單。
其次，王新明率領(lǐng)47名核心員工組建“四川神宇”參與控股。
最后是引進(jìn)昆吾九鼎投資。
到2009年5月，總股本鎖定為6695萬元。
王新明夫婦直接持有30.91%，四川神宇持有14.27%，九鼎投資持有9.32%，其余股本由地區(qū)門店經(jīng)理及“外部人員”持有。至此，以上市為目的、以股權(quán)為紐帶的戰(zhàn)略聯(lián)盟已然形神兼?zhèn)洹?/FONT>
不過，這個(gè)聯(lián)盟的緊密程度恐怕有些令人懷疑。蘇寧、國(guó)美是總部派人到全國(guó)各地建立分公司，吉峰農(nóng)機(jī)則是以股權(quán)為對(duì)價(jià)進(jìn)行跨地區(qū)整合。國(guó)美的“封疆大吏”端的是黃光裕給的飯碗，而吉峰農(nóng)機(jī)被整合方的創(chuàng)始人是把碗里的肉倒進(jìn)鍋里，再端著碗到鍋里分一勺羹。
《招股章程》披露，吉峰農(nóng)機(jī)全部59家子公司由36人分任法人代表。董事長(zhǎng)王新明名下有3家，王海名、薄虹斌、趙于毅等名下各有1家，而賴寒名下居然有9家！劉波、賴寒“出事”，在一定程度上暴露出總部對(duì)子公司的控制力有限。吉峰農(nóng)機(jī)會(huì)不會(huì)只是采購大聯(lián)盟、上市共同體？子公司是不是獨(dú)立王國(guó)？
上市前為利益結(jié)盟，上市后仍然瘋狂擴(kuò)張。兩名核心人物被捕之后，在2011年6月10日的“情況說明會(huì)”上，吉峰農(nóng)機(jī)高管表態(tài)：目前公司仍然以規(guī)?；瘮U(kuò)張為先導(dǎo)戰(zhàn)略。對(duì)于擴(kuò)張的方式，吉峰農(nóng)機(jī)仍然是主要通過“并購重組”與“新設(shè)整合”等方式進(jìn)行。
《證券日?qǐng)?bào)》記者曾以加盟者的身份致電吉峰農(nóng)機(jī)市場(chǎng)部門咨詢得知，對(duì)于各地的加盟商，公司的要求相對(duì)寬松：“要做過農(nóng)機(jī)行業(yè)，或者正在做農(nóng)機(jī)行業(yè)的，都可以做加盟店。”市場(chǎng)部門工作人員稱，吉峰農(nóng)機(jī)對(duì)加盟店的店面等并沒有強(qiáng)行要求，而且代理的品牌中“你可以做一種，也可以代理多種，我們?cè)试S一個(gè)地方有多家店面出現(xiàn)?！?/FONT>
但是控制力本就有限的公司總部，快速的擴(kuò)張之下，對(duì)地方的管理監(jiān)督顯得蒼白無力，終端門店各自為政的色彩很濃。吉林吉峰金橋農(nóng)機(jī)與重慶吉峰農(nóng)機(jī)的“意外”，就從一個(gè)側(cè)面說明了松散的聯(lián)盟體系的弊端。
套現(xiàn)：“讓領(lǐng)導(dǎo)先走”
2009年10月30日登上創(chuàng)業(yè)板以后，吉峰農(nóng)機(jī)短短20個(gè)交易日漲幅高達(dá)396%。券商、媒體、基金不吝溢美之辭將其捧為“蘇寧第二”，股價(jià)兩次逼近百元大關(guān)（最高97.4元），無數(shù)投資者被挑在“針尖兒”上。隨后穿著“蘇寧馬甲”，混跡于創(chuàng)業(yè)板，不知不覺中吉峰農(nóng)機(jī)的限售股陸續(xù)解禁。
上市前，王新明夫婦控制著45.67%的股權(quán)，其他54.33%股權(quán)由84名自然人分散持有。上市后王氏夫婦股比降到34.22%。
2010年11月1日，吉峰農(nóng)機(jī)限售股解禁之日就是高管開始套現(xiàn)之時(shí)！
11月1日，王曉英減持30萬股，套現(xiàn)954.6萬元；
11月3日，董事曾晨東減持12萬股；
11月8日起，趙于毅連續(xù)三天共減持17萬股，累計(jì)套現(xiàn)599.24萬元；
11月10日，王新明的弟弟王海名減持25萬股，套現(xiàn)796萬元……
2011年1月末，吉峰農(nóng)機(jī)公布了“誘人”的高送轉(zhuǎn)方案，股價(jià)再次飆升，而高管們又開始減持了：趙于毅減持3萬股，套現(xiàn)105萬元；曾晨東減持15.8萬股，套現(xiàn)545萬元；監(jiān)事會(huì)主席陳德減持5萬股，套現(xiàn)176萬元；董事鄭舸區(qū)減持7.6萬股，套現(xiàn)近256萬元……粗略估算，吉峰農(nóng)機(jī)高管累計(jì)套現(xiàn)金額不下1億元。
在6月10日的“情況說明會(huì)”上，吉峰農(nóng)機(jī)就高管套現(xiàn)給出的居然是“改善生活”之類的“標(biāo)準(zhǔn)答案”。值得留意的是，套現(xiàn)者在吉峰多為公司高層，“非富即貴”，收入定然是頂尖的。說到改善生活，中低層干部無疑更迫切。或許是因?yàn)槎酥跫业娘埻耄幢銢]有被明確禁止，中低層干部也不敢妄動(dòng)，只好“讓領(lǐng)導(dǎo)先走”。
與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)資金對(duì)“昔日明星”的減持也十分堅(jiān)定。2011年一季度，持有吉峰農(nóng)機(jī)的基金數(shù)量已經(jīng)大幅減少。位于吉峰農(nóng)機(jī)所在地四川郫縣的華西證券郫縣東大街營(yíng)業(yè)部，也曾現(xiàn)身“賣出榜”。根據(jù)慣例，上市公司本地總有先知先覺的“消息靈通人士”，早早潛伏及時(shí)逃遁。
“領(lǐng)導(dǎo)先走”的原因，恐怕是因?yàn)樗麄儽日l都更明白吉峰農(nóng)機(jī)“高增長(zhǎng)、高送轉(zhuǎn)”的質(zhì)量不高而且難以持續(xù)。2010年，吉峰農(nóng)機(jī)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了127.8%。如果扣除吉林金橋和遼寧匯豐帶來10.94億元，還有整合西北地區(qū)4家公司實(shí)現(xiàn)的3.84億元，2010年較2009年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率僅為35.6%。
如果說上市融資就是為了加速發(fā)展，內(nèi)涵式增長(zhǎng)與外延式增長(zhǎng)各有千秋。吉峰通過并購整合擴(kuò)大規(guī)模無可厚非，但這擴(kuò)張的效果卻難以讓人信服。2007～2010年公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為127.8%的情況下，凈利潤(rùn)僅上升28.5%（已扣除非經(jīng)常損益），短期借款卻增加了1293%，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付款項(xiàng)分別增長(zhǎng)417.8%和278.2%。
高管、基金、本地資金紛紛逃跑，持股的中層干部、二級(jí)市場(chǎng)的投資者，不知心里會(huì)是什么滋味？吉峰農(nóng)機(jī)的高管為何對(duì)公司的增長(zhǎng)會(huì)信心不足大肆套現(xiàn)呢？
模式：縹緲的“蘇寧”馬甲
2010年6月及2011年5月，吉峰農(nóng)機(jī)曾有兩次“每10股轉(zhuǎn)增10股”的大手筆分配，在股本擴(kuò)張方面多少有點(diǎn)蘇寧的意境。不過，吉峰農(nóng)機(jī)的高配送最多有蘇寧的形卻絕無蘇寧的神。支持蘇寧股本高速擴(kuò)張的是優(yōu)良的業(yè)績(jī)，吉峰農(nóng)機(jī)不過利用了上市后資本公積金暴增20倍之機(jī)，這一點(diǎn)與其他創(chuàng)業(yè)板新貴相似。
從2007到2010年，吉峰農(nóng)機(jī)營(yíng)收的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)127.8%。至于原因，吉峰農(nóng)機(jī)管理層說得很實(shí)在――“農(nóng)業(yè)機(jī)械補(bǔ)貼政策的強(qiáng)力拉動(dòng)效應(yīng)?！?008年，國(guó)家農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼資金40億元，2009年增至130億元。同期吉峰農(nóng)機(jī)的營(yíng)業(yè)收入從7.9億元增至16億元，而這16億元中的5.4億元來自國(guó)家補(bǔ)貼。
吉峰農(nóng)機(jī)雖然銷售額很大，但利潤(rùn)比紙還薄。“整個(gè)行業(yè)餅就這么大，毛利率只有3%～4%。”王新明對(duì)媒體如是說。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006～2009年間主要商品的毛利潤(rùn)情況（上市后反而透明度降低，不再披露具體明細(xì)）不容樂觀。吉峰農(nóng)機(jī)凈利潤(rùn)更是少得可憐，好年景凈利潤(rùn)率能突破3%，2010年居然只有1.82%！
吉峰農(nóng)機(jī)被譽(yù)為農(nóng)機(jī)行業(yè)的蘇寧是天大的誤會(huì)――當(dāng)然，不排除利益團(tuán)體有蓄意誤導(dǎo)的嫌疑。從商業(yè)模式上看，有兩點(diǎn)決定了吉峰農(nóng)機(jī)難以成為“蘇寧第二”。
先說簡(jiǎn)單的。國(guó)人都知道國(guó)美、蘇寧是靠占用供應(yīng)商資金起家的。供應(yīng)商把貨鋪在店面，國(guó)美、蘇寧收取貨款。利用銷售與結(jié)算的時(shí)間差，“美蘇”手中常年沉淀著數(shù)以十億計(jì)的資金，成為他們迅速擴(kuò)張的原動(dòng)力。而且規(guī)模越大、店面越多，供應(yīng)商鋪進(jìn)來的貨必然相應(yīng)增多，“美蘇”占用的資金也越多。想當(dāng)年，除事先約定的進(jìn)店費(fèi)之外，供應(yīng)商還要交“店慶”、“促銷”之類的費(fèi)用，數(shù)額多少什么時(shí)候結(jié)款，基本看“美蘇”的“心情”。“美蘇”占用供應(yīng)商資金規(guī)模之大，一度成為財(cái)經(jīng)界熱議，甚至最終引發(fā)商務(wù)部出臺(tái)相關(guān)法規(guī)限制。
反觀吉峰農(nóng)機(jī)，不僅沒有可能靠占用供應(yīng)商資金發(fā)展，反而要代墊資金！根據(jù)《招股章程》披露，農(nóng)戶購買農(nóng)機(jī)時(shí)僅支付貨款與國(guó)家補(bǔ)貼間的差額。具體流程是：政府每年公布“農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼目錄”，農(nóng)民按照目錄里的內(nèi)容，選擇自己需要的產(chǎn)品，然后再向當(dāng)?shù)剞r(nóng)機(jī)管理部門申報(bào)，隨后政府根據(jù)情況發(fā)一張確認(rèn)單，農(nóng)民會(huì)拿著這張確認(rèn)單到吉峰來購買農(nóng)機(jī)。
比如一臺(tái)5000元的農(nóng)機(jī)，政府補(bǔ)貼1000元，那么農(nóng)民付4000元就可提貨。吉峰先要墊付1000元，每年4月和10月才能從當(dāng)?shù)刎?cái)政部門領(lǐng)取補(bǔ)貼。2009年前6個(gè)月吉峰農(nóng)機(jī)向財(cái)政部門申報(bào)的補(bǔ)貼金額達(dá)2.4億元，占營(yíng)收的30%。一面是占資，另一面是墊資，在這方面吉峰農(nóng)機(jī)與蘇寧完全相反。
查閱吉峰農(nóng)機(jī)年報(bào)可以看出，在應(yīng)收賬款一欄中，2010年度公司應(yīng)收賬款約為5.9億元人民幣，占本期總資產(chǎn)比例的23.21%。截至2010年12月31日，尚未結(jié)算到賬的各級(jí)政府農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼款為1.15億元。對(duì)于一家經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約為2億元的企業(yè)而言，1.15億元不是個(gè)小數(shù)字。
而且，吉峰農(nóng)機(jī)的主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)政策也養(yǎng)成了一定的依賴，一旦政策減削農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼金額，公司的主營(yíng)收入將會(huì)大幅減少。相對(duì)單一的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)或許也是吉峰農(nóng)機(jī)的成長(zhǎng)瓶頸。
再看深一層。本質(zhì)上，國(guó)美、蘇寧開創(chuàng)的家電連鎖模式是商業(yè)地產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)管理而非零售。好比大型商場(chǎng)一般在頂層或地下層設(shè)“小吃城”，由小商販經(jīng)營(yíng)拉面、水餃、餛飩……應(yīng)有盡有?，F(xiàn)金由商場(chǎng)統(tǒng)一收取，扣除流水和管理費(fèi)后定期劃給經(jīng)營(yíng)者。除了衛(wèi)生和安全方面的監(jiān)管，商場(chǎng)對(duì)商販具體賣什么、怎么賣、成本、價(jià)格、服務(wù)等細(xì)節(jié)不會(huì)過問。這樣的商廈不會(huì)被認(rèn)可為是餐飲企業(yè)。國(guó)美們的角色何嘗不是如此？
走進(jìn)任何門店，看到的都是雷同的條條塊塊：長(zhǎng)虹電視、海爾電視、三星電視、海信電視；然后是海爾冰箱、lg冰箱、三星冰箱；還有空調(diào)、熱水器……賣場(chǎng)皆按品類分區(qū)，按廠家分塊兒，展品布置、促銷員派出都是供應(yīng)商的事，同一品牌同一款式的商品在蘇寧、國(guó)美的價(jià)格也不會(huì)有多大差別。顧客無法也沒有必要區(qū)分走進(jìn)的是國(guó)美、蘇寧還是永樂、大中，唯一考慮的就是交通的便利性。那么選址布點(diǎn)就成了唯一的要點(diǎn)，對(duì)供應(yīng)商的合同管理成了主業(yè)，這不就是商業(yè)地產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)商嗎？類似的還有紅星美凱龍、萬達(dá)、居然之家……商業(yè)地產(chǎn)三要素是：位置、位置、位置，蘇寧們選擇的都是黃金旺地，而且不惜代價(jià)。
而吉峰農(nóng)機(jī)的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所多位于城鄉(xiāng)結(jié)合部，降低成本是選址的主要訴求。甚至合法性都不必太在意?！墩泄烧鲁獭放?，吉峰農(nóng)機(jī)86宗物業(yè)租賃合約，只有22處合法有效，按營(yíng)業(yè)面積算只有16%。許多不過是吉峰農(nóng)機(jī)漫不經(jīng)心、擺擺拖拉機(jī)的大院子而已，今年這里賣，明年換地兒也無妨，不存在稀缺性、便宜即可。顯然，吉峰農(nóng)機(jī)并沒有把經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所作為商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
蘇寧、國(guó)美、永樂、大中們的成功路徑是圈地、占款、圈更多地、占更多款，每一個(gè)輪回下來，公司規(guī)模就長(zhǎng)一圈，直至市場(chǎng)飽和。吉峰農(nóng)機(jī)的模式是墊資、拿補(bǔ)貼、墊更多資、拿更多補(bǔ)貼。利潤(rùn)薄，只拿到2000多萬元投資，吉峰農(nóng)機(jī)的墊資能力是怎么跟上銷售規(guī)模擴(kuò)大的？?jī)擅吖鼙徊?，問題就有可能出在虛假墊資上！
另外，哪些經(jīng)銷商可以銷售“農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼目錄”上的產(chǎn)品，是由當(dāng)?shù)剞r(nóng)機(jī)部門決定，這里的尋租空間就大了。劉波、賴寒很可能在“搞定”農(nóng)機(jī)部門這個(gè)環(huán)節(jié)上“失足”。另一方面，政策補(bǔ)貼不可能無限增長(zhǎng)，每年都會(huì)調(diào)整，今年的額度用完了，農(nóng)戶可能會(huì)不買，等明年、后年申請(qǐng)到指標(biāo)。外行眼里，解決“三農(nóng)”問題是基本國(guó)策，農(nóng)機(jī)銷售行業(yè)前景光明。其實(shí)這是一個(gè)發(fā)展靠政策，吃飯得行賄的領(lǐng)域，完全不作奸犯科是不可能的。
顯而易見，蘇寧模式是可以良性循環(huán)起來的，而吉峰農(nóng)機(jī)的“墊資苦肉計(jì)”卻不那么好玩。
兩個(gè)行賄嫌疑人掌控的子公司是吉峰農(nóng)機(jī)的股肱。2010年，吉林吉峰金橋與重慶吉峰兩家公司的凈利潤(rùn)合計(jì)占到上市公司凈利潤(rùn)的27.2%。領(lǐng)導(dǎo)人被捕后子公司銷售收入凈利潤(rùn)會(huì)受多大影響，幫客戶代墊的農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼能否及時(shí)、足額拿到，都成了未知數(shù)。
模式先天性不足且總部控制無力的情況下，子公司“涉嫌行賄”的丑聞是吉峰農(nóng)機(jī)自釀的苦果。
