中國土壤修復(fù)市場尚處于起步階段,將經(jīng)歷從大亂到大治過程。我國土地已修復(fù)場地數(shù)明顯低于發(fā)達(dá)國家,從發(fā)達(dá)國家的整體經(jīng)驗(yàn)看,未來隨著土壤污染問題不斷突出,中國將經(jīng)歷從修復(fù)技術(shù)、治理模式以及立法規(guī)范化的過程。

美國治理土壤污染超級基金法案至關(guān)重要。美國建立了“超級基金(Superfund)”來管理清理或繳納清理污染土壤的費(fèi)用,結(jié)合污染清理鼓勵法案,以稅收方面的優(yōu)惠措施,刺激私人資本對棕色地塊清潔和振興方面的投資。為污染場地建立了“國家優(yōu)先名錄”(NPL),定期更新,當(dāng)修復(fù)場地經(jīng)過修復(fù)清理穩(wěn)定達(dá)標(biāo)后,可從NPL中刪除。從技術(shù)方面來看,美國土壤修復(fù)主要采取生物修復(fù)、多相萃取和化學(xué)處理技術(shù),近幾年多相萃取和化學(xué)處理技術(shù)的運(yùn)用也正逐漸增多。

日本土壤修復(fù)市場的建立與立法緊密相關(guān)。日本1970年和2002年相繼出臺法律,建立起以《環(huán)境基本法》為基礎(chǔ),農(nóng)用地和城市用地兩方面并重的土壤污染的基本法律框架。

上世紀(jì)90年代以來隨著政策的從嚴(yán),污染違法事件不斷增多,土壤修復(fù)市場不斷擴(kuò)大,已超過萬億日元規(guī)模。處理技術(shù)方面,主要以異土覆蓋為主,近些年來生物修復(fù)技術(shù)的應(yīng)用也逐漸增加。

歐洲土壤修復(fù)市場各國差異較大,歐盟沒有統(tǒng)一的法律框架?？傮w說來,在實(shí)際工程中生物處理技術(shù)運(yùn)用最多,但將污染土壤作為廢棄物而非可再生資源處理(包括挖掘處置技術(shù)、污染場地管制等)的工程項(xiàng)目在歐洲仍然占有較大比重。英國對于土壤修復(fù)主要采取分層管理的手段,德國主要采取“分而治之”戰(zhàn)術(shù),加拿大主要采取十步管理流程,比利時弗蘭德地區(qū)土壤污染治理為我們提供了一個研究通過法令制定標(biāo)準(zhǔn)、籌集資金等進(jìn)行土壤污染治理的好案例。

國外經(jīng)驗(yàn)為中國立法提供了借鑒,未來“土十條”出臺將促進(jìn)行業(yè)爆發(fā)。立法模式方面,我國目前缺乏統(tǒng)一的法律原則,立法技術(shù)方面我國法律側(cè)重點(diǎn)不明確,法律內(nèi)容方面我國目前多原則性規(guī)定,缺乏具體責(zé)任主體。未來我國土壤污染立法工作,必將朝著專業(yè)化、公眾參與、明確責(zé)任主體、落實(shí)環(huán)境賠償制度的方向邁進(jìn),土十條出臺后將促進(jìn)行業(yè)爆發(fā)。

投資建議:超配土壤個股,十三五最具彈性的方向。我們認(rèn)為相比于流動的水和大氣,土壤的溯源性更強(qiáng),污染責(zé)任主體比水和大氣更容易確認(rèn)和追溯,并且土壤污染直接和食品安全和地下水安全直接相關(guān),鑒于中國目前嚴(yán)重的污染比例和程度,未來治理需求剛性且緊迫,市場空間巨大。

雖然整個行業(yè)盈利模式尚待進(jìn)一步完善,但土壤修復(fù)行業(yè)藍(lán)海市場確定,且隨著“土十條”出臺預(yù)期增高,各地政府紛紛出臺地方土壤修復(fù)政策開始試點(diǎn),行業(yè)拐點(diǎn)漸顯。我們認(rèn)為土壤修復(fù)行業(yè)將是十三五期間環(huán)保行業(yè)最具彈性的發(fā)展方向,建議投資者重點(diǎn)配置行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司:高能環(huán)境、博世科、興源環(huán)境。此外行業(yè)相關(guān)公司包括:鴻達(dá)興業(yè)、維爾利、東方園林、鐵漢生態(tài)等。

永清環(huán)保:首個風(fēng)電項(xiàng)目落地,正式步入新能源領(lǐng)域

公司控股子公司深圳永清愛能森中標(biāo)中科藍(lán)天(包頭)風(fēng)電EPC項(xiàng)目,涉及裝機(jī)容量達(dá)100MW,總投資額約6.5億元。

該項(xiàng)目是公司15年與深圳愛能森設(shè)立控股子公司永清愛能森,布局新能源領(lǐng)域以來的第一個風(fēng)電EPC項(xiàng)目,為公司開展新能源業(yè)務(wù)發(fā)展道路上的里程碑。

公司與內(nèi)蒙古第一電力建設(shè)工程有限公司被確認(rèn)為該項(xiàng)目的聯(lián)合中標(biāo)人,公司占比將不低于50%,項(xiàng)目計(jì)劃于2016年11月30日前完成交接辦理,收入將在16年確認(rèn),以項(xiàng)目凈利潤3-5%計(jì)算,公司對永清愛能森控股比例為60%,我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目對公司16年的凈利潤貢獻(xiàn)將不低于1170-1950萬元。

根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃,2年內(nèi)新能源業(yè)務(wù)年利潤貢獻(xiàn)額將達(dá)到1億元,我們預(yù)計(jì)新能源項(xiàng)目訂單落地還將加速進(jìn)行。

博世科:定增助力,加快成長可期

募資緩解資金壓力,助力業(yè)務(wù)拓展及盈利提升

本次募資,將使公司的在手資金得到較大充實(shí),可有效緩解公司目前所面臨的資金壓力,一方面,將有力保障現(xiàn)有供水工程PPP項(xiàng)目建設(shè)的順利進(jìn)行,并將進(jìn)一步提高公司的綜合競爭實(shí)力,為加快PPP等業(yè)務(wù)拓展,持續(xù)推進(jìn)市場資源整合,從而實(shí)現(xiàn)跨越成長奠定基礎(chǔ)。另一方面,將優(yōu)化公司財務(wù)結(jié)構(gòu),資產(chǎn)負(fù)債水平的降低及財務(wù)支出的減少,則有利于增強(qiáng)公司的盈利能力。

在手訂單保持充裕,持續(xù)高成長可期

在夯實(shí)工業(yè)水污染治理業(yè)務(wù)的同時,公司積極推進(jìn)在市政水處理、煙氣治理及生態(tài)環(huán)境修復(fù)等細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展布局,并不斷取得突破,在手訂單保持充裕。目前公司在手訂單累計(jì)總額預(yù)計(jì)在10億元左右,約為公司2014年?duì)I收的3.6倍。充裕訂單儲備,將為公司業(yè)績增長提供強(qiáng)有力的保障,而隨著業(yè)務(wù)拓展的加快、大額訂單承接的持續(xù)增多,公司則有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)的高成長。

攜手北部灣產(chǎn)投基金,加快發(fā)展大環(huán)保產(chǎn)業(yè)平臺

公司擬與北部灣產(chǎn)業(yè)投資基金共同發(fā)起設(shè)立總規(guī)模為50億元的環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金,推動以公司為主導(dǎo)的水、氣、固治理,生態(tài)環(huán)境修復(fù)及清潔化生產(chǎn)等大環(huán)保業(yè)務(wù)。環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立,在拓寬公司盈利渠道、提升其盈利水平的同時,將推進(jìn)公司跨區(qū)布局及外延發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施,從而將加快公司多元業(yè)務(wù)發(fā)展,為其全面轉(zhuǎn)型大環(huán)保產(chǎn)業(yè)平臺創(chuàng)造有利條件。

高能環(huán)境:員工激勵到位,業(yè)績增長有望提速

推出446萬股股權(quán)激勵,覆蓋近40%員工。

公司擬推出446萬股股權(quán)激勵計(jì)劃,占總股本2.76%,首期授予價格28.36元/股,授予對象為1名高管及242名核心員工(占員工總數(shù)近40%)。

業(yè)績考核目標(biāo)為以15年凈利潤為基數(shù),16年和17年凈利潤增長率不低于30%和60%,18年和19年兩年凈利潤增速算術(shù)平均值不低于105%。分?jǐn)偟?6年股權(quán)激勵費(fèi)用約為2075萬元。值得注意的是公司15年曾推出股權(quán)激勵計(jì)劃草案(后終止)。

公司訂單充足,執(zhí)行和結(jié)算有望加快。

公司14年底在履行的合同金額超過37億元,2015年公司公告的訂單金額共計(jì)26.2億元,公司訂單充足,業(yè)績持續(xù)高增長有保障。但公司訂單執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期,前三季度凈利潤同比下降1.65%。與此同時公司三季度存貨達(dá)10.26億元,同比增長81.66%,顯示公司工程業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)期公司未來訂單執(zhí)行和工程結(jié)算有望加快。

“土十條”預(yù)期提升,土壤修復(fù)最受益標(biāo)的。

據(jù)媒體報道,“土十條”文本內(nèi)容已基本成熟,年內(nèi)或?qū)⒂蓢鴦?wù)院發(fā)布實(shí)施,據(jù)估計(jì)“土十條”規(guī)劃投資達(dá)到數(shù)萬億元。公司是A股稀缺土壤修復(fù)標(biāo)的,土壤修復(fù)方面居行業(yè)前列,是土壤修復(fù)市場的開啟最受益標(biāo)的。

公司中報環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)收入1.09億元,同比增長195%,顯示公司在土壤修復(fù)行業(yè)拓展加快。

員工激勵到位,業(yè)績增長有望提速。

維爾利:大環(huán)保平臺筑起,高增長確定

技術(shù)優(yōu)勢強(qiáng):公司前身是德國WWAG公司,2011年上市時是垃圾滲濾液處理龍頭,后續(xù)通過借鑒德國方面的先進(jìn)技術(shù),逐步布局滲濾液、餐廚、沼氣利用等技術(shù)難度較高的有機(jī)物處理領(lǐng)域,并處于行業(yè)領(lǐng)先地位,技術(shù)優(yōu)勢較為明顯。

外延不斷,趨勢向好,搭建“大環(huán)保平臺”:從上市以來,維爾利還積極謀求產(chǎn)業(yè)鏈的延伸,先后通過增資/收購等方式控股常州大維、北京匯恒、常州艾瑞克、仁和惠明、敦化中能環(huán)保等公司,介入到污水處理、大氣治理、生活垃圾處理領(lǐng)域,布局全環(huán)保業(yè)務(wù),搭建“大環(huán)保”平臺,后續(xù)的外延擴(kuò)張仍值得期待。我們認(rèn)為隨著環(huán)保法的實(shí)施,第三方治理的平臺企業(yè)有望借助資本、技術(shù)等優(yōu)勢脫穎而出。維爾利技術(shù)優(yōu)勢明顯,布局全面,2015年簽訂的項(xiàng)目較往年已明顯增多(2015年簽訂項(xiàng)目超30億,2013、2014年簽訂項(xiàng)目8億元左右),不但保障未來業(yè)績高增長,更有望不斷擴(kuò)大市場份額。

定增已過會,后續(xù)發(fā)展值得期待:公司去年9月公布非公開發(fā)行預(yù)案,擬向不超過5名特定對象發(fā)行不超過6000萬股,募集資金不超過12億元。公司已于今年2月初過會,有望于近期獲取批文,若能成功引進(jìn)戰(zhàn)投,再加上本次定增資金的獲取,都將助力公司未來的發(fā)展。

東方園林:并購加速涉入環(huán)保,PPP支撐未來業(yè)績

并購多個優(yōu)質(zhì)環(huán)保標(biāo)的,生態(tài)建設(shè)與環(huán)保協(xié)同發(fā)展

投資持續(xù)下行影響公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)展,而環(huán)保行業(yè)在當(dāng)前看來具有較好的發(fā)展前景,且環(huán)保行業(yè)與公司原有園林業(yè)務(wù)具有一定的協(xié)同作用,公司順勢而為采用并購方式進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)展。各標(biāo)的收購估值合理,大部分為現(xiàn)金并購,將為明后兩年公司業(yè)績帶來巨大增量。公司未來將從單一的景觀工程承包提升到提供水生態(tài)系統(tǒng)解決方案,打造具備景觀設(shè)計(jì)與生態(tài)環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈的“生態(tài)環(huán)保第一股”。

PPP合同支撐公司未來業(yè)績,金融模式改善回款質(zhì)量

公司迎來大批PPP項(xiàng)目落地,且與金融機(jī)構(gòu)合作促使回款模式轉(zhuǎn)變,改善新項(xiàng)目融資和老項(xiàng)目回款能力。近兩年收現(xiàn)比已為上市以來較高水平,在“PPP+金融保障”模式下,預(yù)計(jì)未來公司的回款能力仍將逐漸提升。

員工持股正式實(shí)施彰顯信心

2015年12月10日,公司持股計(jì)劃買入公司股票8705311股,占公司已發(fā)行股本的0.86%,預(yù)計(jì)后續(xù)仍會繼續(xù)實(shí)施。員工持股計(jì)劃使核心人員更緊密地與股東、公司的利益保持一致,向外界傳達(dá)信心。

鐵漢生態(tài):PPP和外延并購雙輪驅(qū)動,2016年業(yè)績或大幅提升

事件:公司3月19日公告,公司向4名特定投資者非公開發(fā)行7405.78萬股普通股股份,募集配套資金8.45億元,新增股份將于3月22日正式上市。

募集配套資金到位,公司獲取PPP項(xiàng)目能力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司非公開發(fā)行股份募集的配套資金,在扣除相關(guān)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、支付完并購交易的現(xiàn)金對價之后,將主要用于補(bǔ)充上市公司流動資金,公司的現(xiàn)金流將更加充足,進(jìn)一步提升公司獲取PPP項(xiàng)目的能力,2016年公司PPP訂單有望繼續(xù)快速增長。

PPP業(yè)務(wù)規(guī)模快速提升,公司市值管理訴求強(qiáng)烈。2015年四季度以來,公司PPP業(yè)務(wù)快速增長,積累了大量在手訂單。由于募集資金到位進(jìn)一步增強(qiáng)公司PPP訂單獲取能力,2016年公司PPP業(yè)務(wù)規(guī)模將繼續(xù)大幅提升。而隨著公司PPP業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大,對資本運(yùn)作的要求也越來越高。為了讓兩者形成良性互動,公司擁有強(qiáng)烈的市值管理訴求,繼續(xù)看好公司后續(xù)估值提升潛力。

外延并購增厚業(yè)績,2016年業(yè)績釋放動力強(qiáng)勁。公司通過支付現(xiàn)金和發(fā)行股份支付對價的方式完成對星河園林100%股權(quán)的收購,星河園林正式成為公司旗下的全資子公司,今年將開始全面并表。交易方承諾星河園林2016、2017年度凈利潤分別不低于8450萬元、10985萬元,這將持續(xù)增厚公司業(yè)績。同時考慮到PPP業(yè)務(wù)的快速增長,公司2016年業(yè)績釋放動力強(qiáng)勁,有望大幅超預(yù)期。

美麗中國概念持續(xù)發(fā)酵,公司生態(tài)環(huán)保類業(yè)務(wù)或?qū)⑦M(jìn)入發(fā)展快車道。美麗中國首次寫入五年規(guī)劃,表明生態(tài)環(huán)保將是“十三五”政府大力推行的重頭戲。據(jù)測算,由此帶來的生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)規(guī)模或達(dá)20萬億元以上,市場前景十分廣闊。公司積極布局生態(tài)環(huán)保類業(yè)務(wù),先后通過收購廣州環(huán)發(fā)環(huán)保、與江西省水利投資集團(tuán)合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等方式切入環(huán)保業(yè)務(wù)以及拓展水污染治理業(yè)務(wù)。未來公司有望將生態(tài)環(huán)保類業(yè)務(wù)繼續(xù)延伸至固廢處理、生態(tài)治理、環(huán)境修復(fù)、水環(huán)境污染防治等領(lǐng)域,推動公司生態(tài)環(huán)保類業(yè)務(wù)快速發(fā)展。